申萬金融工程首席分析師提云濤

　　隨著滬深300指數期貨即將推出，市場上近期涌現出有關利用操縱上證綜指而間接操縱滬深300的擔憂，然而許多金融機構給出的結論都是“ 滬深300指數有較強的抗操縱性 ” 。

　　提云濤表示，滬深300指數是用流通股本分級靠檔編制股價指數。他指出，截至11月1日,滬深 300 指數的流通市值為5萬8千億，前10大流通市值占比是30%，最大的中石化也占了5.28%，之后的中信證券占比是5.14%，隨著以后大盤股的上市，單只股票占比還將逐漸下降。對照美國證券交易所委員會(SEC)和美國商品期貨交易委員會(CFTC)1984年關于股指期貨標的“最少25只股票，單只股票占比不能超過25%、最小流通市值為750億美元、前三大不能超過45%”的要求，因此滬深300本身就有很強的抗操縱性。

　　此外，他強調，借操縱上證綜指操縱滬深300的難度將增加。提云濤認為，股指期貨推出后，市場標桿將逐漸轉向滬深300指數，投資者對指數編制的認識也逐漸深入，會理解道總股本加權和流通股本加權的差異。另外滬深300是覆蓋滬深兩個交易所的指數，又是以可投資的流通股本為基礎上調整后編制的指數，代表性更強。很可能出現滬深300、上證綜指、深成指共同表征市場。因此，要借操縱上證綜指來操縱滬深300的難度將大大增加。

　　“通常操縱市場要有兩個前提：市場容量有限、有‘想象’空間,我們估計不會像權證一樣被操縱。”提云濤表示。

　　首先股指期貨不同于權證。權證是以單個

股票為標的，容量較小，而股指期貨是買賣雙方交易產生的，供給是“無限” 的。如果被高估，空方可以賣空期貨套利。其次，股指期貨到期結算將使其價格向理論價值靠攏，加之操縱滬深300指數的難度非常大股指期貨被操縱的可能性非常小。根據股指期貨到期結算規則(指期貨交割結算價為最后交易日標的指數最后2小時的算術平均價，交易所有權根據市場情況對股指期貨的交割結算價進行調整)，股指期貨到期結算會收斂于現貨指數，而滬深300指數的流通市值達到了近6萬億，操作難度非常大。最后，持倉限額制度在一定程度上約束了操縱市場行為。根據規定“某一合約單邊持倉實行絕對數額限倉，持倉限額為600 張”、“某一合約單邊總持倉量超過10萬張的，結算會員該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%”。

　　(以上文章均由本報記者申林英 張旭康采寫）