原臺灣期貨交易所副所長、上海期貨交易所高級顧問臧大年

　　記者：您認為即將推出的滬深300指數期貨是不是容易被操縱？

　　臧大年：衍生商品由標的物(Underlying)繁衍而來，標的物扮演母親的角色，衍生商品則為子女，健康的母親才能生出正常的子女，標的物市場的廣度和深度一定要夠，否則衍生商品市場可能提供有心人操作的空間(由于衍生商品杠桿倍數高，先將衍生商品部位架好，再調動資金影響標的物價格)，正因為這種顧慮與考量，當初內地才決定以滬深 300 指數為標的。

　　由于滬深300指數的夠大、夠深，所以，長期來看操縱似乎不太容易，但在特定時段(較短的時段內)，集中力量影響指數，則不是不可能的。以臺灣經驗來看，到期效應(股指期貨到期時，現貨市場價格與交易量波動比較大)確實有，但還沒有讓人感到很嚴重的情況。

　　記者：從臺灣經驗來看，如何防止操縱行為？

　　臧大年：以臺灣

股票指數為標的物的市場有兩個：臺灣與新加坡，前者交易量比較大，但未平倉合約較少，新加坡的未平倉合約則高出數倍之多。由于臺灣市場有期貨交易稅(相當于內地的印花稅)的規定，外資在成本與其它因素的考慮下，現貨部位雖在臺灣，但股指期貨部位多建在新加坡，加上兩個商品最貨結算價計算日期與方式不同，由于摩根臺指期貨是以最后交易日的收盤價作為最后結算價，所以摩根臺指到期效應比較大、比較明顯。

　　滬深300與臺股期貨以及摩根臺指期貨最后結算價計算方式不一樣，是以最后交易日最后 2 小時的算術平均價，另外，上市初期，外資尚不得參與交易，相信到期效應不會像摩根臺指期貨。

　　記者：股指期貨推出后是否會和權證一樣被熱炒？

　　臧大年：處于過多資金追逐相對較少的投資標的物時，如果新上來的商品受到投資人的偏愛，似乎不讓人感到意外，與商品的品種或特性關聯不大，就算有，也扮演相對次要的角色。

　　從商品特性來看，股指期貨與權證有其基本的、很大的差異，權證沒有日結，不會有穿倉或爆倉的情況發生，某一個程度有點像彩券，買了以后看會不會

中獎，沒中就認命，期貨則非常不一樣 ，相信投資人會(或最好是)比較冷靜。而權證會被熱炒除了現貨行情旺之外，推測個股沒有信用交易也是原因之一，杠桿效用全反映在權證上了。

　　記者：融券機制是不是推出股指期貨的前提或者說是必要條件？

　　臧大年：首先，將融資制度也加進來，討論可能更完整。可以說，融資、融券機制不是推出股指期貨的絕對必要條件，但如果實施，將使股指期貨與現貨交易更為順暢，金融市場更為完整、公平。

　　了解套利交易原理的人都知道，當期貨市場價格高過其合理價格(也就是現貨價格相對太低)，會吸引套利者買入現貨、賣出期貨，由于套利利潤為現貨與期貨部位相沖后的結果，單位利潤不大，必須盡量降低相關成本，如果能夠融資，則建立現貨部位的成本(交易相關成本的最大宗)可大為降低。

　　當期貨市場價格低于其合理價格(也就是現貨價格相對太高)，吸引套利者買入期貨、賣出現貨，如果不能融券賣出，則無法順利執行(手中持有現貨部位的人，可以賣出持股，其效果等同于放空)。臺灣雖開放散戶融資融券，但絕大多數機構投資者并不適用，散戶限于資金，作套利交易的機會不大，所以至今每當期貨市場價格低于其合理價格，以臺灣的用語，當期貨市場處于逆價差即期貨價格低于現貨價格的情況時，因為調整機制(買相對偏低的期貨、賣相對偏高的現貨)不容易發揮，會拖延比較久，甚至逆價差擴大到不合理 的情況。

　　如果把股指期貨看做大盤指數的多空信用交易，在個股沒有相對應的融資券機制下，市場潛在的多空力量則不對稱，會造成在期貨市場，持有大量現貨(股票)的交易人，主導的力量更大。

　　最后，如前所述，融資券機制提供現貨交易人杠桿操作的工具，可以避免市場投機力道全跑到股指期貨這邊，促成大家不愿意看到的熱炒現象 ，雖說現貨市場有權證，但畢竟是權利金交易，而非現貨交易。