文華財(cái)經(jīng)(編輯 王亞男)--隔夜LME銅有效跌破7700美元支撐加速下滑，隔夜美國公布的采購經(jīng)理人指數(shù)從上月的52下降到50.9，美國工業(yè)生產(chǎn)前景一如預(yù)期的快速下滑，道指大跌，銅價(jià)雙雙大跌。國內(nèi)銅價(jià)由于比價(jià)偏低，跌幅會(huì)相對(duì)減緩。原油價(jià)格昨晚驚魂跳水后再度攀升，依然保持強(qiáng)勢(shì)，銅價(jià)與原油價(jià)格關(guān)系如何呢。

　　原油和銅在屬性表現(xiàn)存在差異。首先，從物理性質(zhì)上看，原油是絕對(duì)的不可再生資源，其產(chǎn)品一旦進(jìn)入消費(fèi)階段決不會(huì)有二次利用的機(jī)會(huì)，基本不可替代；銅并不是完全不可再生的，廢雜銅經(jīng)冶煉也能生產(chǎn)出相當(dāng)數(shù)量的精銅。根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)07年再生銅產(chǎn)量將達(dá)到約240萬噸，占精煉銅總量的8%左右。其次，從消費(fèi)角度來看，二者在消費(fèi)領(lǐng)域扮演不同的角色。原油能更多的影響消費(fèi)品價(jià)格，其消費(fèi)增長相對(duì)穩(wěn)定。而銅則受工業(yè)生產(chǎn)影響重大，更多的是體現(xiàn)生產(chǎn)者物價(jià)變化。如果說2003年更多的表現(xiàn)在PPI上升，那么2006年四季度以來，CPI上升速度明顯加快，價(jià)格指數(shù)向下游傳導(dǎo)日趨明顯，并在2007年四季度達(dá)到高潮，引發(fā)原油和黃金價(jià)格的進(jìn)一步飚升，同時(shí)，美元的全面走軟以及人民幣不斷上升帶來的流動(dòng)性問題，都對(duì)全球通脹的升溫起到了催化作用。

　　近50年里，原油和銅價(jià)格變化中呈現(xiàn)出高度的正相關(guān)性。根據(jù)1956年以來的月線數(shù)據(jù)，原油和銅價(jià)的相關(guān)性可以達(dá)到80%，在大趨勢(shì)上，二者明顯正相關(guān)。不過，在1986-2002年間，工業(yè)品價(jià)格大多呈現(xiàn)寬幅區(qū)間的波動(dòng)，這時(shí)的原油和銅的線性相關(guān)性近乎為零，銅價(jià)在88年11月和95年7月，銅價(jià)走階段性熊市的時(shí)期，原油價(jià)格則均在一年后才開始出現(xiàn)較大跌幅。而在2003年以后，二者幾乎嚴(yán)格正相關(guān)，正相關(guān)性達(dá)到89%。原油價(jià)格的上漲顯然并沒能導(dǎo)致全球宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大的轉(zhuǎn)折，全球金屬需求旺盛，原油消費(fèi)也穩(wěn)步增長，供應(yīng)難以跟上需求的步伐，價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。盡管銅消費(fèi)在全球范圍內(nèi)已經(jīng)減弱，但原油消費(fèi)依舊迅猛增長。OPEC成員國原油日產(chǎn)量已處在25年來最高日產(chǎn)量水平，且產(chǎn)油國閑置產(chǎn)能明顯不足，增產(chǎn)空間有限，根本無力滿足市場(chǎng)短期需求，美國原油庫存下降就在情理之中了。

　　我們還是應(yīng)該看到，油價(jià)高企將制約經(jīng)濟(jì)增長，造成銅價(jià)下跌。對(duì)于原油消耗大國，尤其如此。據(jù)國際

貨幣基金組織估計(jì)，油價(jià)若上漲15美元，世界經(jīng)濟(jì)增長率將減少1個(gè)百分點(diǎn)。20世紀(jì)70年代和80年代的兩次石油危機(jī)曾經(jīng)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從歷史的經(jīng)驗(yàn)看，油價(jià)高企對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的影響是不容置疑的。目前的形勢(shì)是全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣4年有余，貨幣供應(yīng)充裕，那么，如果

國際油價(jià)持續(xù)在100美元附近，就將導(dǎo)致這全球經(jīng)濟(jì)將下滑3個(gè)百分點(diǎn)，或者是陷入衰退？顯然也是杞人憂天，考慮到美元的貶值，油價(jià)實(shí)際漲幅不足30美元，同時(shí)由于流動(dòng)性泛濫以及消費(fèi)能力的提升又可以承受10美元左右的漲幅，那么，目前油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響在1.5個(gè)百分點(diǎn)左右是比較現(xiàn)實(shí)的。這個(gè)數(shù)據(jù)雖不足于造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響也不可小視。上半年美國銅消費(fèi)零增長，美國工業(yè)生產(chǎn)下滑明顯加快，10月份芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)已經(jīng)下降到50以下，這也是為什么今年以來金屬價(jià)格與原油價(jià)格走勢(shì)背離的原因。

　　綜合來看銅市，一，銅價(jià)明顯領(lǐng)先原油價(jià)格下跌，時(shí)間間隔一般在12個(gè)月左右，目前二者走勢(shì)開始出現(xiàn)背離，油價(jià)上漲對(duì)銅刺激作用不大，銅價(jià)有中級(jí)調(diào)整可能。二，銅市投機(jī)需求不充分，LME銅市注銷倉單僅剩575噸，現(xiàn)貨升水消失，在庫存增加的同時(shí)，持倉量卻沒得到良好的擴(kuò)充，明顯表現(xiàn)為短期投機(jī)需求不足。三，全球經(jīng)濟(jì)唯中國強(qiáng)勢(shì)，銅消費(fèi)增長方面，中國也一國獨(dú)大，占據(jù)全球90%的消費(fèi)增量，中國宏觀調(diào)控力度將不斷深化使得市場(chǎng)對(duì)中國后期銅消費(fèi)能否持續(xù)也憂慮。筆者預(yù)計(jì)，在2008年1月前，銅價(jià)有望延續(xù)調(diào)整格局。

　　(長江期貨：楊海立）