主持人：本報記者 支玲琳

　　嘉 賓：賀 強(中央財經大學證券期貨研究所所長、教授、博導)

　　新聞背景：推出時間一再延遲的股指期貨終于有眉目了！證監會主席尚福林近日表示，股指期貨推出時機“正日趨成熟”，而且在制度上和技術上的準備亦已“基本完成”。

　　近日股指的躁動不安，似乎正暗合了市場層面對股指期貨推出的期盼和憂慮。一方面，對于吃夠了股市“暴漲暴跌”苦頭的中小散戶來說，股指期貨不能不說是利好。因為政策層推出這一風險對沖工具的苦心，正是為了降低中國股市的波動；但另一方面，股指期貨中的做空機制確實也令人心驚不已。很多人擔心，當年日本在推出股指期貨后暴跌的情形會不會也在今天的內地股市上演呢？

　　但不管怎么說，股指期貨都將是近年來最令人期待的金融創新。上世紀90年代初，一部描寫香港股戰風云的電視劇《大時代》，曾風靡全國。片中那個令人一夜暴富又令人一夕破產的“魔棒”，正是股指期貨。如今，內地的股指期貨也要來了———

　　支玲琳：作為國內最早從事

證券期貨研究的專家，您一直密切關注內地股指期貨的推出進程。至于具體時間，之前有很多的傳言和版本，那么據您的分析，目前股指期貨進展到哪一步了呢？

　　賀強：可以用“呼之欲出”來形容。需要做的前期工作，基本上都已經完成了，比如發放牌照、制定交易規則等等。現在只是選擇合適的時機，考慮什么時候推的問題。我的估計是，很可能是今年的11月份或12月初。有人預測是明年的1月份，但我個人認為這并不是一個很好的時機，因為推出后不久馬上就是農歷新年。股指期貨醞釀也有好幾年的時間了，之所以推出時間一再延后，主要是政策層擔心對股市造成較大的震蕩影響。所以，盡量把工作做周到了，做細致了。

　　從正面來說，股指期貨能夠為

股票現貨市場提供避險工具，這是最根本的功能。此外，同其他商品期貨一樣，股指期貨還承擔著價格發現的功能。如果離開這兩大功能，盲目推股指期貨，只會變成投機，也就沒有推出的意義了。很多人不知道，其實在1993年的海南證券交易中心，在很短的時間里我們曾經推出過股指期貨。但后來由于發生過度投機，出現了一些不規范交易行為，很快就被

證監會下文件給關掉了。關鍵就是，當時推出的時機還不成熟。

　　當然就股指期貨的品種特性來說，本身就是以小博大，所以投機是免不了的。而且既然是資本市場、虛擬經濟，那也需要一定成分的、合理合法的投機，這樣才能產生一個價格波動的推力。否則價格走平了，也就失去了資本市場的魅力。但過度投機是萬萬不行的，政策層對股指期貨的擔心也正在于此。

　　支玲琳：聽起來有些矛盾，一方面，股指期貨以小博大的“賭博”特點容易導致過度投機，造成市場的忽上忽下；另一方面，政策層推出股指期貨的初衷又在于降低市場波動。這該怎么理解呢？

　　賀強：股指期貨就是給現貨市場提供一個避險工具。它是中性的、雙向的，既能做多也能做空，既能助漲也能助跌，關鍵就在于監管是否到位。只有這樣的制衡機制，才能引導市場回歸到理性價格水平上。而我們股票現貨市場目前還是單向的，“只有做多才能賺錢”，這樣也容易暴漲暴跌。所以在一定程度上，“兩條腿”的股指期貨可以彌補現貨市場“一條腿”的不足。因為目前的現貨市場，只有做多機制沒有做空機制，這個風險很大。

　　對于大多數投資者來說，他們最關心的，當然是股指期貨推出后對現貨市場會有什么影響，是暴漲還是暴跌。從國際市場的經驗來看，大多是股指期貨推出前暴漲，推出后暴跌，之后又恢復正常，并且隨著經濟周期一同波動。就目前而言，我們處于一個相當高的歷史高位，且市盈率已經達到了67倍。在這種情況下推出股指期貨，隨便問一個股民，是做多容易還是做空容易呢？我想可能大多數人都會選擇“做空容易”。果真如此，一旦推出股指期貨，那么就可能出現這種情形：機構很可能會一面將手里的現貨籌碼往下砸，另一面在股指期貨開空倉。于是，一邊是現貨出貨實現利潤；一邊又在股指期貨創造新的利潤，而且，還是這邊砸得越多，那邊賺得越多。這是比較危險的，這也是我們顧慮和小心謹慎的原因所在。

　　所以，可以預計到，為了避免上述情形的發生，在股指期貨推出初期，門檻會很高、規模會很小、品種會很少，對現貨市場暫時還構成不了什么實質影響。不僅對散戶如此，對機構投資者也是這樣，因為錢拿出去也做不了，更賺不了多少。所以對于股指期貨的發展，我們要動態地來看，需要一個逐漸發展壯大的過程。但需要指出的是，盡管股指期貨可能造成不了什么市值影響，但是對實際市場、投資的心理影響可能是實實在在的，這也是需要注意的。

　　支玲琳：對于習慣“做多才能賺錢”的投資者來說，要消除對股指期貨中的做空機制的恐慌感，可能還需要思維方式的轉變。而且，之前推出國債期貨、權證后，都發生了嚴重的投機事件，管理層最后甚至不得不叫停國債期貨。那么，現在管理層推出風險更大的股指期貨，是因為對自身的監管能力更自信了？

　　賀強：股指期貨的推出，對監管的確是一個考驗。所以，既要考慮交易規則的完善、周到，比如說初期杠桿作用不能太大。此外監管也要及時跟進，因為市場效率是很高、很快的，監管稍微滯后就可能出問題。但我們還是應該有信心，因為今天我們的監管畢竟不同往日，而且市場規模也比以前要大，市場的承受能力也比以前要強。但我們也要抱以寬容的態度，對股指期貨，咱們畢竟還缺乏經驗，還得有一個探索的過程。

　　就整個市場的發展來說，股指期貨的推行也將為現貨市場做空機制的試行提供有益經驗。因為在傳統觀念看來，做空是看空后市，所以視做空機制為洪水猛獸。事實上，做空機制本身就是“自己給自己規避風險”。以股票現貨市場的做空機制為例，假如我買股票來不及出貨，突然大盤暴跌，那么我可以馬上再投出去一筆，先賣后買，這樣最起碼先鎖定了風險，而且如果先賣后買數量大的話，反而是跌得越重賺得越多，能夠彌補套牢的風險。對于做空，我們要正確理解。其實這也是多空雙方兩種力量的互相制衡。這樣一來，空方不可能憋太深，否則多方就往上拉了；但漲也不能漲太高，因為漲太高空方就要出貨———兩種力量能夠互相制衡。從理論上講，它有利于保證股市平衡、穩定發展。而且做空機制有什么好處呢？就是漲的時候賺錢，跌的時候也能賺錢，不會造成“哀鴻一片”的慘相。但是我們的現貨市場目前還沒有做空機制，這既是我們下一步要考慮的，也是股指期貨在與現貨市場的對接中所需要注意的。