本周滬深股票市場振蕩下跌。上證指數以5742.79點開盤，最高5906.69，最低5462.01，收盤于5589.63，較上周下跌3.93%。在指數下跌的同時，成交量大幅萎縮，全周成交量達到了5216億，較上周下降了2100多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0711合約全周交易量達86萬余手，較上周增加了12萬余手。

　　一、行情回顧及分析

　　本周股指繼續調整。上周五財政部公布的數據顯示，今年前三季度國有企業實現利潤總額1.2萬億元，已超過去年全年水平，經濟運行質量進一步改善，國有企業發展形勢良好。1-9月份國有企業實現銷售收入13.1萬億元，同比增長20.5%，實現利潤1.2萬億元，同比增長31.2%。1-9月份國有企業銷售利潤率為9.2%，成本費用利潤率為10.2%，凈資產利用率為10.7%，均處于歷史最好水平；國有企業資產運用能力進一步提高，存貨周轉率為4次，應收帳款周轉率為9.2次，資產負債率為56%。其中，國有石化、鋼鐵、汽車、電力、施工及房地產、煤炭等行業實現利潤分別增長64.9%、64.7%、59.5%、47.6%、90.5%、24.4%。然而，隨著美元貶值以及伊土邊境沖突緊張，上周紐約商品交易所原油主價一度突破每桶90美元的重要心理關口，資源性產品價格的不斷上漲對國內CPI指數將產生影響。此外上周海外股指出現調整，而中國石油公布招股意向書，將發行不超過40億股，這對短期市場資金面造成一定的壓力。受此影響，周一滬深兩市股指再度出現深幅回落，上證指數跌穿5700點，而深圳成指也跌破30日均線，其中上證指數收盤5667.33點，下跌150.72點，跌幅2.59%，成交金額971億元，10月份以來首次日成交跌破1000億元。

　　中國金融期貨交易所日前批準十家期貨公司為該所首批會員單位，即首批金融期貨會員。這次首批會員的審核通過不僅為其他經紀公司的籌備提供了指導性的樣本，而且也將激勵未獲得會員資格的期貨公司提高籌備效率，下批會員的審批速度有望進一步加快。隨著中金所首批會員的誕生，股指期貨的籌備工作獲得重大進展。股指期貨交易跑道的框架已經搭建好，從全面結算到交易結算會員，再至交易會員這一自上而下的架構體系已經形成，股指期貨已進入啟動階段。股指期貨即將推出導致機構對藍籌權重股的爭奪更加激烈，銀行股、地產股、釀酒食品類個股出現大幅上漲，推動兩市股指周二結束調整走勢。不過兩市成交金額未有明顯放大，合計成交不足1600億元。

　　10月24日中國

人民銀行授權中國外匯交易中心公布人民幣對美元中間價為7.4938元，首次突破7.5關口，創匯改以來新高。按匯改時8.11的

匯率計算，人民幣累計升值幅度達到了8.22%。本輪牛市一個最主要的因素就是

人民幣升值，人民幣持續升值將導致流動性過剩難以改變，股市易漲難跌。另一方面，10月24日博時、廣發、長盛等15家基金公司旗下112只基金披露2007年三季報，在三季度上證指數漲幅達到45.32%，深圳綜指上漲達42.19%的背景下，基金公司通過保持較高股票倉位分享市場上漲帶來的收益。三季度基金重點增持的板塊主要為鋼鐵、金融和采掘業，相反食品飲料、醫藥、機械設施、石化和地產則有所減持，防御型投資風格有所顯現，對后續公布的基金三季度報告數據，投資者應關注。目前廣大中小散戶購買基金的熱情依然不減，這也不斷助推股指屢創新高。滬深兩市股指周三延續周二的反彈走勢，高開高走，其中上證指數收盤5843.11點，漲69.72點，漲幅1.21%，成交金額1106億元。

　　周四，統計局公布的上月宏觀經濟數據顯示前三季度居民消費價格同比上漲4.1%(9月份同比上漲6.2%，環比上漲0.3%)。固定資產投資高位運行，增幅有所回落。前三季度，全社會固定資產投資91529億元，同比增長25.7%，比上年同期回落1.6個百分點。從數據上看，經濟運行過熱的跡象仍沒有改變，市場對未來央行加息的預期加大。同日國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，研究部署第四季度經濟社會發展工作。會議要求繼續抑制固定資產投資增長過快和信貸投放過度，密切監測貸款投放進度和投向�？刂粕虡I銀行貸款規模、優化結構，對資本金不到位的新開項目暫緩發放貸款。嚴格執行土地利用計劃，努力控制房價過快上漲。加強市場監管，抑制消費品價格過快上漲。市場預期未來國家將出臺更多調控措施，同時中石油周五在A股市場發行，受這些消息影響，周四滬深兩市股指雙雙出現大幅殺跌的走勢。大盤權重指標股回落，上證指數收盤5562.39點，跌280.72點，跌幅達4.8%。周五兩市股指小幅反彈。

　　大盤自3500點上漲以來，除了三次較大幅度的單日跌幅之外，幾乎沒有經過任何大的調整。大盤單向上漲超過50%而沒有調整，在歷史上也是少見的。國慶節后的大盤走得牛氣十足，在權重股的帶動下，大盤指數出現瘋狂拉升的走勢，而這種趨勢必然會“矯枉過正”。因此，市場對進一步宏觀調控的預期及中石油發行的賺錢效應導致大盤在6000點上方的調整并非偶然，而是必然的，是內外因共同作用的結果。從目前走勢分析，大盤指數仍有下調空間，盡管5560點的向上跳空缺口已經被有效彌補，但9月28日還有一個向上跳空缺口等待彌補。從技術面上分析，后市回補可能性較大。因此，短期來看大盤仍將考驗5411點附近的缺口位置。當然市場是否已經確立中級調整還有待觀察。如果大盤在短期回補缺口后嘗試再度攻擊6100點，并能夠有效突破前期高點，多頭走勢仍將延續。反之，則大盤將確立中期調整。

　　本周仿真股指交易較為活躍。周一受現貨指數大跌影響，仿真交易市場全線下挫，中遠期合約受升水過高拖累，跌幅較大，市場波動劇烈。IF0711合約開盤即大幅下挫，全天震蕩下跌，收盤報6592點，跌286點，跌幅4.16%。截至收盤，IF0712合約下跌628.2點，IF0803合約下跌731.6點，新上市的IF0806合約下跌415.2點。當日仿真期指大幅波動，特別是中遠期合約一度隨現貨指數的反彈而強勢上揚，IF0806合約午盤接近漲停，午后空頭快速殺跌，導致期指收盤大幅下挫。這種蹦極式的走勢反映出隨著參與人數的增加，投資者心態浮躁，追漲殺跌。周二，滬深300的漲幅為1.29%，股指期貨的各個合約也全部上漲，其中IF0803下午伴隨著現貨市場股指的反彈而強勁上攻，最終大漲4.62%，列于四個合約的漲幅榜之首，漲幅最小的是IF0712為0.87%。成交量方面，近期合約的成交量遠遠大于遠期合約，上市第二天的IF0806仍然是成交最不活躍的合約。周三滬深300指數高位震蕩，最終滬深300指數上漲47.9點，報收于5588點。而仿真交易各合約走勢低迷，未能趁現貨指數走強反彈。IF0806合約跌幅最大，下跌了320.2點，而IF0803合約跌80點。除IF0711合約相對較強，其他各合約處于下跌趨勢。周四受現貨指數大幅下跌的影響，仿真交易市場延續連日來的調整格局。近月IF0711合約收報6550點，跌175點，IF0712合約跌幅較大，重挫573.6點；遠期合約相對強勢，IF0803收盤僅下跌29點，而IF0806合約收盤逆市上漲42.6點。相對現貨指數，仿真交易市場整體表現強勢，特別是遠期合約午后的回升，顯示出投資者對股市急跌后的反彈存在預期。周五各合約有所反彈，但受升水過高及現貨指數表現的影響，期指反彈力度有限。

　　我公司主辦的仿真交易大賽本星期繼續吸引投資者參與。由于市場波動較大，我公司強平手數和投資者被強平數量較多(見下圖)。投資者應加強學習，提高自己的風控能力。

　　

海富仿真大賽數據圖。（來源：海富期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　繼10月18日中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)正式發布并實施《金融期貨業務系統技術指引》之后，10月22日，中金所首批十家會員正式亮相。在首批會員中，中金所批復了兩家全面結算會員，五家交易結算會員和三家交易會員。筆者認為這意味著中金所會員框架初步形成，理論上可以進行股指期貨交易和結算，股指期貨的推出又向前邁進了一大步。目前股指期貨交易可謂萬事俱備，年內非常可能推出。

　　股指期貨的推出乃大勢所趨。何時推出股指期貨，這個問題應當由管理層確定。在這個問題上，市場上有人認為目前指數已經到6000點了，股指期貨“不應在市場高點推出，以防沖擊太大”。筆者認為這種觀點值得商榷。事實上早在今年年初股指在3000點的時候，就有人這樣說。而根據這種觀點，目前股指較年初實現翻番，那么現在更不是推出股指期貨的時候了。

　　筆者認為股指期貨的推出與股指所處的位置無關，而與股指期貨的準備工作有關。只要各項準備工作做好了，推出股指期貨就是水到渠成的事情。至于股指所處位置的高低是不應該過多考慮的。畢竟股指期貨的推出，對于現行的交易制度來說是一次大的變革。而這種大變革對股市的影響是不可避免的：當股指處于高位時，股指期貨可能會引發股指的下跌；當股指處于低位的時候，股指期貨可能會引起股指的上漲。但真正決定股指漲跌的是一個國家的宏觀經濟和上市公司的盈利狀況，股指期貨的推出和股指漲跌無必然聯系。

　　其實，“不在高點推出股指期貨以防對市場沖擊太大”的觀點本身也值得商榷。既然股指已到了高位，這意味著股市已經凝聚了較大的風險。在這種情況下，推出股指期貨，市場會受到沖擊。但不推出股指期貨這種風險遲早還是要釋放出來。而且，推出股指期貨后在對沖機制的作用下投資者還有可能減少損失；相反，如果不推出股指期貨，那么股指下跌的結果只能是投資者把下跌帶來的損失硬扛下來。這對于投資者來說無疑是更壞的結果了。

　　從目前大盤所處的位置來看，推出股指期貨很有必要。目前的股指一度登上6000點大關，滬深兩市的平均市盈率也一度突破70倍的水平，這一估值甚至超過了當年日本股市泡沫破滅前的水平，也就是說當前A股市場的泡沫是明顯的。如何消除股市泡沫，采取硬著陸的方式顯然并非上策，這樣做的結果只能增加投資者的損失。但推出股指期貨，通過對沖性操作，可以減少投資者的損失。因此，推出股指期貨是有助于消除股市泡沫的。

　　不僅如此，從長期的發展來看，推出股指期貨還有助于投資者進行價值投資。為什么A股市場的股價定位遠遠高于港股市場？其中很重要的一條就是A股市場缺少做空機制。股價是由資金堆積起來，但在缺少做空機制的情況下，股價下跌的結果只能意味著投資者損失的增加。所以在這種情況下，投資者往往有一種拒絕股價下跌的本能，資金堆積的結果，自然是股價越堆越高。但有了做空機制就不一樣了，當股價過分高于上市公司內在價值的時候，投資者就可以通過做空來賺錢。這樣，股票的價格會維系在一個比較合理的價位上，即價格圍繞著價值上下波動，價值投資也就會得到投資者的崇尚。

　　二、后市展望及建議

　　從技術上看，本周上證指數周K線是帶上下影線的陰線，上漲趨勢是否已經改變仍有待觀察，投資者宜觀望。

　　仿真交易上，主力合約和現貨指數走勢一致，在控制風險的前提下，投資者可做空股指。

　　三、對仿真交易中期指和滬深300指數之間基差的分析

　　圖1 IF0711和滬深300指數之間的基差(絕對值)圖

　　

IF0711和滬深300指數之間的基差(絕對值)圖。（資料來源：海通證券研究所） 點擊此處查看全部財經新聞圖片　　

　　投資者預期股指大跌后會有所反彈，0711合約和滬深300指數之間的基差小幅擴大。

　　表1 仿真交易各合約一周成交數據(2007.10.22-10.26)

合約	開盤	最高	最低	收盤	成交量 (手)	持倉量（手）
IF0711	6895	6903	6321	6603	869296	31742
IF0712	8856	9380	7551	8090	785085	31989
IF0803	9938	10898	9001	10228	415691	18810
IF0806	10998	11887	9450	10850	204616	8441

　　資料來源：海通證券研究所

海富期貨 梁海三