上世紀90年代參與金融期貨的投資者，有“一朝被蛇咬”的切身體會。從1992年到1995年，我國曾經在上海推出匯率和國債期貨，在海南推出利率期貨，在深圳推出股指期貨，最后都以失敗而告終。現在看來，失敗的原因主要在于當時條件不成熟，監管不到位、法律法規不健全、道德風險等造成的操作違規等。那么，目前金融市場經過十幾年的發展，從制度方面是否已經具備了推出股指期貨等金融期貨的條件呢？

　　見習記者 石曉芳

　　制度在市場發展中完善

　　全國人大常委會副委員長成思危日前在由中國證券業協會等七家行業協會主辦，格林集團承辦的“中國金融衍生品大會2007”上指出，監管部門不是萬能的。任何制度都是在權衡利弊中確立的，實際中不存在十全十美的制度，也沒有一個一成不變的制度。永遠不能期望在產品交易前制訂出完美的規則，而要隨著市場的發展不斷地去完善監管的制度和手段。監管者在一定程度上是在和被監管者的博弈中成長和成熟的，許多金融創新同時也在這種博弈中產生。

　　從歷史上看，我國在期貨交易方面出現過327國債、

中航油、中糧棉等大風險事件，造成了巨大的損失。針對市場高度關心的金融期貨推出后是否會出現過度投機的問題，成思危指出，任何一個金融產品都是既有避險性又有投機性，金融衍生品運用不當就會造成很大的風險。市場中的兩類參與者即風險轉移者和風險投機者之間存在著動態的平衡，沒有投機，市場就不可能存在，但如果市場中存在過度投機就會造成嚴重的問題。有效的防范辦法只能是在發揮金融衍生品作用的同時，加強監管、防止過度投機。

　　針對我國公司在期貨市場中曾出現的巨額虧損，荷蘭銀行中國區主席邱致中指出，這些虧本的交易根源不是衍生產品本身的問題，而是在于決策層沒有把衍生品作為對企業本身的狀況進行風險管理、風險控制的工具，衍生品被當作了賭博而不是保值的工具。衍生產品不是洪水猛獸，運用得當完全可以創造雙贏或者多贏的局面。JP摩根銀行的發言人也指出，之所以有人在衍生品交易中損失巨大首先是其選用的工具不適合。工具本身沒有好壞之分，只有適不適合的問題。衍生產品具有復雜的設計，選擇金融衍生品的時候要考慮這個產品是不是符合自身的情況。這位演講者表示，JP摩根目前有一種高杠桿產品，但該產品對普通投資者并不適合，而只適合資產非常豐厚的人士。對于銀行這樣的中介機構，內部有各種程序監管產品的適用性，以確保產品符合客戶需求。

　　適時推出期指利于股市穩定

　　關于大家最關心的股指期貨的日程表，成思危強調從純粹的學者角度，他認為當前推出股指期貨的條件相對來說最成熟。從法律環境來講，我國通過修訂《證券法》、《公司法》、《破產法》和《期貨交易暫行管理條例》以及《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》等，為金融市場的創新和金融衍生品市場的規范發展創造了有利的法律環境。2006年1月1日起開始實施的修訂后的《證券法》第2條規定，“證券衍生品種的交易管理辦法由國務院依照本法的原則規定”，這就為金融衍生品的推出提供了法律依據。

　　香港股市于1977年建立，股指期貨在1986年推出。就此，成思危指出，我國的股市至今已有十多年的發展歷史，比香港推出期指前的股市發展歷程更長。滬深300指數的建立完善使得股指期貨可以作為金融期貨的首選品種。特別是在我國股市目前還沒有做空機制的情況下，推出股指期貨有利于促進做空機制的建立以及股市的穩定發展。

　　但是成思危同時指出，股指期貨還有一些需要研究的問題，比如說股指的構成、合約的陳述、保證金的比例以及入市的門檻等等。其舉例說，恒生指數自1986年推出以來已經成為香港聯交所的主力產品，合約陳述是每點50港元；14年以后，為了適應中小投資者的需求，香港于2000年又推出了小型恒生指數，合約陳述是每點10港元。借鑒該經驗，如果要防范中小投資者一哄而上，中金所在開始階段期指門檻可以偏高，等到市場基本成熟以后，再考慮推出適應中小投資者需求的指數。

　　資本市場效率仍待提升

　　2006年以來股市的迅速發展使得A股總流通市值已經超過GDP，但是成思危指出，據此認為我國現在是排名世界第四的資本大國有誤導之嫌，因為A股尚未全部流通。上海證券交易所副總經理劉世安也在發言中指出，目前股市大的缺陷是市場的可流通規模偏小。盡管目前滬深兩市總的市值已經突破了27萬億元，但是可流通市值也只有8萬億元左右。按照流通市值來計算，證券化率只有40%左右，即流通市值只占國民生產總值的40%。

　　劉世安指出，正是由于資本市場還存在包括流通市值偏小等結構和功能上的缺陷，運作效率仍然比較低下，資源配置功能還需進一步完善，今后必須深化

股票現貨市場的發展，進一步拓寬股票市場的廣度和深度。但是深化股票市場單純從現貨市場本身入手不夠，還必須配合衍生品市場的發展，運用金融衍生品的優勢去完善股票現貨市場的功能，提升股票現貨市場的質量和效率。