棕櫚油上市后，將與豆油、菜籽油等品種組成完整的油脂期貨品種體系。這一體系的完善，將為國(guó)內(nèi)廣大的涉油用油企業(yè)通過各品種間的相關(guān)套利交易，提供回避風(fēng)險(xiǎn)增加收入的嶄新工具。企業(yè)應(yīng)該如何發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)在期貨市場(chǎng)的套利獲利，對(duì)于這一問題，記者采訪了部分期貨專家。

　　匯鑫期貨副總經(jīng)理鐵木從理論上講解了各油品之間套利的基本原則。他說，大豆油、菜籽油、棕櫚油是目前國(guó)內(nèi)主要的食用油，從消費(fèi)終端來看，這三者之前存在著相互替代關(guān)系，同時(shí)，各品種之間的供需關(guān)系又存在著很大的差異。三者之間的替代關(guān)系決定了其價(jià)格走勢(shì)之間存在著密不可分的聯(lián)系，這種聯(lián)系為期貨市場(chǎng)里的投資者提供了三者之間的套利的可能性。

　　鐵木說，套利交易一般分為以下幾個(gè)步驟：一是跟蹤套利機(jī)會(huì)；二是進(jìn)行套利條件分析；三是制定套利交易方案；四是執(zhí)行交易和風(fēng)險(xiǎn)管理措施。交易者在進(jìn)行棕櫚油和其他油品的套利時(shí)要進(jìn)行三方面的相關(guān)性套利條件分析：(1)套利對(duì)象之間的供需關(guān)系的對(duì)比分析；(2)套利對(duì)象之間的相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系對(duì)比分析；(3)套利對(duì)象之間的價(jià)格波動(dòng)彈性分析。

　　他解釋說，供需關(guān)系對(duì)比分析大致包括棕櫚油和其他油脂類品種的產(chǎn)量對(duì)比，消費(fèi)狀況的對(duì)比，進(jìn)出口的對(duì)比和庫(kù)存狀況的對(duì)比。套利對(duì)象之間的相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系對(duì)比分析的關(guān)鍵在于總是買入那些供需關(guān)系相對(duì)緊張而價(jià)格處在低谷的品種；總是賣出那些供需關(guān)系相對(duì)充裕而價(jià)格處在相對(duì)高點(diǎn)的品種。套利對(duì)象之間的價(jià)格波動(dòng)彈性分析是指在同樣的市場(chǎng)條件下，套利對(duì)象之間的價(jià)格變化的幅度和速率不同。

　　除了上述分析之外，從事棕櫚油的相關(guān)套利還要注重其他方面的分析，比如季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律、不同品種間的進(jìn)口升貼水和不同稅費(fèi)收取水平、國(guó)際海運(yùn)費(fèi)價(jià)格、

人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)、國(guó)際基金的持倉(cāng)動(dòng)態(tài)等等。

　　浙江永安期貨公司信息研發(fā)部農(nóng)產(chǎn)品分析師夏天則從更詳細(xì)的歷史數(shù)據(jù)角度分析了棕櫚油和豆油、菜籽油之間的套利機(jī)會(huì)。他說，企業(yè)和投資者首先要具關(guān)注的是油脂品種之間是否具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。而在我國(guó)菜籽油與棕櫚油期貨還沒有上市之前，由于三個(gè)品種現(xiàn)貨價(jià)格之間密切的相關(guān)性，據(jù)油廠以及貿(mào)易商所介紹，他們也會(huì)參照豆油期貨價(jià)格的走勢(shì)來分析棕櫚油以及菜籽油的價(jià)格行情走勢(shì)，甚至?xí)�在一定條件下在豆油期貨市場(chǎng)中對(duì)棕櫚油、菜籽油的現(xiàn)貨進(jìn)行一定的套期保值業(yè)務(wù)。而從2003-2006年現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，棕櫚油與豆油的價(jià)格變化相關(guān)系數(shù)為0.728，與菜籽油的相關(guān)系數(shù)為0.725。

　　從期貨數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，目前國(guó)際上油脂品種期貨中最有代表性的當(dāng)屬芝加哥商品交易所(CBOT)推出的豆油期貨以及

馬來西亞衍生品交易所(BMD)推出的毛棕櫚油期貨。兩個(gè)市場(chǎng)不同油品之間2000年以來的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.92。但兩者短期內(nèi)背離的情況仍然時(shí)有發(fā)生。

　　從價(jià)差的角度來看，2003-2006年，棕櫚油與豆油現(xiàn)貨價(jià)差變動(dòng)區(qū)間為-450元~-2000元/噸，與菜籽油現(xiàn)貨價(jià)差變動(dòng)區(qū)間為-550元~-2350元/噸，豆油與菜籽油之間的價(jià)差變動(dòng)區(qū)間僅為-130元~450元/噸。這是由于豆油乃至大豆的進(jìn)口貿(mào)易形式使的豆油受到CBOT期貨市場(chǎng)價(jià)格、南美豆油進(jìn)口成本以及國(guó)內(nèi)油廠壓榨利潤(rùn)等因素的影響比較大，而菜籽油主要是我國(guó)自己的油廠收購(gòu)菜籽并進(jìn)行壓榨。品種價(jià)差的變化形式反映了不同油脂產(chǎn)品定價(jià)方式實(shí)質(zhì)的不同，這個(gè)角度同樣可以為我們套利投資組合提供有價(jià)值的思路。

　　渤海期貨油脂分析師袁厚杰向記者提供了更具體的套利交易模型。他說，從公式推導(dǎo)可以發(fā)現(xiàn)，豆油、菜籽油和棕櫚油三種油脂之間沒有直接相關(guān)的價(jià)格聯(lián)系，其價(jià)格的變化更主要取決于自身的供需關(guān)系。所以在進(jìn)行油脂套利的時(shí)候不能局限于既有的歷史價(jià)格框架，首先要分析各個(gè)品種自身的供需關(guān)系之后，再利用三者在需求方面的共性進(jìn)行套利研究。

　　他分析說，三個(gè)品種研究套利，無外乎三個(gè)模式：豆油與菜油，豆油與棕櫚油，菜油與棕櫚油。

　　首先是豆油與棕櫚油。豆油與棕櫚油都受國(guó)際市場(chǎng)影響較多，所以從套利的角度來看，這個(gè)時(shí)間段是比較好的操作機(jī)會(huì)，當(dāng)價(jià)差超過500-1000這個(gè)區(qū)間，或者變化周期與歷史周期向背的時(shí)候撲捉套利機(jī)會(huì)。在這個(gè)時(shí)間段以外，因?yàn)樽貦坝吞娲�豆油�?shù)量減少，兩者相關(guān)性減弱，套利的可變性較大。

　　其次是豆油與菜油。因?yàn)椴擞偷膬r(jià)格一般高于豆油，所以在消費(fèi)上應(yīng)該說是豆油替代菜油。豆油與菜油的價(jià)差比較穩(wěn)定，一般在-150--500之間，全年任何時(shí)候都可以操作。但是我們需要注意的是，由于菜油供應(yīng)不連續(xù)性，拋空菜油會(huì)面臨逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是春節(jié)以后新菜油上市以前的合約，所以進(jìn)行豆油和菜油套利操作的時(shí)候盡量避開上述時(shí)間段。

　　最后是棕櫚油與菜油。這兩個(gè)品種本身相關(guān)性不高，國(guó)人消費(fèi)習(xí)慣的影響而且消費(fèi)區(qū)域重疊較少，加上有豆油作為緩沖，套利機(jī)會(huì)較少。

　　袁厚杰特別指出，因?yàn)槎褂停�菜油和棕櫚油用途都可以食用，所以在交割之后的用途上具有一致性。這點(diǎn)是其他期貨品種所不具備的，換句話說，豆油，菜油和棕櫚油任何一個(gè)品種的大批量交割，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊都是一樣的。所以利用某一品種出現(xiàn)大量交割的時(shí)候，其價(jià)差會(huì)呈現(xiàn)不規(guī)則變化，這個(gè)時(shí)候進(jìn)行套利操作要慎之又慎，不能從常規(guī)價(jià)差區(qū)間考慮。