鈀：反直覺的反彈？

　　第四季度開始時，鈀顯著走強，這似乎與市場的基本面相悖。在第三季度，鈀價主要受到投機興趣的支撐達到360 美元區域，不過與其他貴金屬不同的是，7 月鈀在360-370 美元之間震蕩。到8 月初技術面惡化，同時Nissan 宣布開發了一種排放控制催化劑可能大幅減少鈀的使用，這種催化劑可能在2008-09 年小規模生產，這些導致鈀價重挫，鈀價在8 月底大幅下跌至310 美元附近。

　　現貨鈀、3 個月和12個月借貸利率

　　現貨鈀和NYMEX投機凈頭寸

　　鈀價承受多頭的嚴重平倉和空頭大幅增加的打壓。隨后的反彈是由于OTC 市場的行業和基金興趣，NYMEX的凈多頭持續下降至9 月中，此后開始反彈。到第三季度底時，鈀僅高于340 美元，但隨后幾天達到370 美元。這看起來像機會主義的。今年鈀將保持過剩，盡管珠寶行業的需求增加，而且如果俄羅斯的供應發生短缺，西方的庫存水平足以維持市場供應。

　　中國：仍然是至關重要的拉動力量

　　中國政府再度擔憂國內經濟的強勁，尤其是工業的盛行及農業的持續掙扎。中國人民銀再度提高國內銀行的準備金要求，從9 月25 日開始準備金率要求在12.5%。這是2006年7 月以來第十次上調存款準備金率，從而加大了流動性的壓力，同時貿易和投資拉動的資金流入持續強勁，盡管今年以來政府對收緊信貸和減緩出口增長采取了一系列措施。8 月貿易順差249.7 億美元，為歷史第二高位，低于6 月的269.1 億美元。通脹開始加速，中國的通脹在8 月達到6.5%，7 月為5.6%。這可能是暫時的，盡管其維持的時間難以預測。通脹達到6.5%的主要拉動因素是豬肉價格上漲49%，因在許多疾病發作之后生豬短缺。不包括食品在內的物價僅上漲0.9%，因此不肯定政府將在近期再度提高利率。

　　中國的工業生產保持強勁，盡管對出口進行控制有助于減少生產增長的速度。8月工業生產同比增長17.5%，低于7 月的18%。1-8 月的工業生產同比增長18.4%。工業生產減緩，加上通脹數據的上升，這可能足以阻止人民銀行加息，盡管市場觀點是人民幣需要進一步升值。

　　在貴金屬市場，今年上半年中國的黃金珠寶制造非常強勁，增長21%至145 噸，相當于12%以上的全球珠寶制造。白銀需求(去年占全球需求的8%)預計今年將增長約9%或792 萬盎司。同時自2002 年以來因白金和鈀珠寶的競爭一直處于下降趨勢的鉑珠寶在2007年保持堅挺，并可能小幅增長，而鈀從去年的下降中大幅反彈。去年鈀需求下降大部分是由于制造商在2005 年和2006 年初開始的庫存建立的結束，以及鈀回收利用的大幅攀升。這些因素現在已經完結，鈀的珠寶需求可能將在2007 年出現兩位數的增長。

　　中國政府仍然承受人民幣升值的壓力。中國政府繼續確認升值將是逐步和持續的。雖然市場趨于關注人民幣兌美元匯率，但我們顯示了人民幣兌歐元和人民幣兌日元的圖。自2005年初以來人民幣兌歐元匯率已經上漲了6%，兌日元匯率上漲了23%，兌美元匯率上漲了9%。