自8月份次級房屋抵押貸款危機和9月份美聯儲降息以來，美元貶值和股票指數等金融市場的波動對有色金屬期貨市場價格走勢的影響不斷加大，前段時間我們在歸納供需關系基本面五大類內容，即商品數據、經濟數據、貨幣市場、經濟政策、社會政局的基礎上，依據次抵危機發生波及商品市場的新情況，加進了“金融事件”類，現合計為六大類20余子項(見本欄目文章)，基本涵蓋了有色金屬供需關系的全部線索，對其它商品的供需關系基本面也有借鑒意義，只不過側重點不同罷了。

　　展示供需關系基本面的全部內容，不是為了把萬花筒呈現給投資者，也不是為了理論上的建樹，為的是便于從變化萬千的世界中挖掘一段時間內對價格走勢起主導作用的因素，判明一段時間價格的趨勢和走向，而對價格方向準確的定位和把握于企業從生產經營到套期保值都有著不可低估的作用。

　　近來有色金屬一些品種的價格走勢，進一步逼我們把供需關系基本面的六大類內容劃分為宏觀基本面和微觀基本面，以便準確把握基本面變化的脈絡主線。微觀基本面主要指商品數據的內容，其余的五大類內容一并歸于宏觀基本面。這樣的劃分完全基于目前有色金屬價格的走勢受宏觀基本面的向上拉動和微觀基本面的向下扯動，需要符合客觀現實的描述和思路清晰的解析。

　　我們依舊采用一直得心應手的“按圖索驥”的分析方法(詳見以往文章)，從圖表形態入手的同時對銅價宏觀基本面和微觀基本面做出分析闡述。

　　倫銅技術走勢與供需關系基本面的走勢相匹配。5月份受滬銅庫存大幅增加跌破雙頭頸線，走出日后下降旗形的旗桿；下降旗形的旗面(內含以小型頭肩頂)形成后，受次抵危機沖擊下跌；形成上升三角形后，在美元降息、商品利多的刺激下，一舉突破8000美元大關和周線圖上清晰可見的上升旗形上軌，前周回抽測試收于8000之上，但上周因倫銅和滬銅庫存的大幅增加，不再追隨油價和黃金價格向上走勢，破壞掉三角形整理，收盤重回周線上升旗形旗面之中。日線圖上跌破小型頭部的頸線、周線90點的陰實體和上影195點及67點的下影、月線的由陽轉陰無不預示本周倫銅如不能返回頸線位上，仍有下行尋求支撐的空間。

　　滬銅與倫銅的整體走勢大體相當，呈現上有阻力、下有支撐的局面。兩個市場的圖表形態顯示銅價依舊運行在自去年5月以來形成的盤整趨勢的過程中，并一再證明圖表形態形成以后，市場接受順其方向的基本面因素的影響，摒棄與其方向相反的基本面因素的影響。

　　下面具體分析銅價宏觀基本面和微觀基本面的現狀。

　　宏觀基本面：與其他金屬相比，銅價與金融市場的關聯度最高，雖然商品屬性仍占其性質成分的絕大部分，但其被賦予的低于黃金的少許金融屬性同樣不可忽視。美元的走貶促使用美元標價商品的受惠走升，而美聯儲9月的減息舉措成為美元持續貶值的導火索，10月末的利率會議會不會進一步降息成為市場關注的焦點，11月沒有此會，下次會議要到12月份。

　　美聯儲褐皮書是美聯儲針對全美企業和市場情況的全面調查，由地區聯儲負責收集信息后集中整理，大約每隔6周公布一次，是本月30-31日公開市場委員會(FOMC)利率決定的重要依據之一。

　　上周公布的截至本月5日的10月份褐皮書顯示，9月和10月初的全美經濟活動擴張速度較8月減慢；與房產相關的行業增長減速；企業界對經濟增長前景的悲觀程度達到“不同尋常的高水平”；信貸市場持續緊縮，消費支出增幅正在放緩。 多數美國聯儲地區報告美國經濟增長正在放緩。美國商務部公布的數據顯示，按年計算，9月份的新屋開工數較8月猛跌10.2%至119.1萬戶，為14年來的最低水平，與去年同期相比重挫30.8%。

　　貨幣期貨市場最新走勢表明，市場預期美聯儲10月末降息的機率為98%，較上周四的72%和前周的32%大幅上升；際貨幣基金組織(IMF)正式公布了半年度的《全球經濟展望報告》指出，美國經濟衰退可能性上升，年內美聯儲需再降息50個基點；新興市場將引領全球經濟持續擴張；同時，美元、英鎊被高估，有繼續回調空間，敦促人民幣應加速升值；上周五公布的世界7大主要工業國(G7)財長會議聲明草案未提及歐元、美元、日元，但敦促中國加快人民幣升值步伐，當日美元指數再次創出歷史新低至77.36水平。

　　從宏觀基本面上看，美元有繼續走貶的趨向，但走貶的幅度及對國際銅價的拉動，恐要等下周美聯儲利率會議聲明公布后才會明朗；同時，必須提醒人民幣雖然近期中間價一直立于7.5之上，升值步伐緩慢，但畢竟升息和升值的周期沒有結束，與用美元標價商品的宏觀基本面不可一概而論。

　　微觀基本面：每日倫銅的庫存量、注銷倉單和現貨對三月期貨的升貼水的“三位一體”的數據是對銅價短期供需關系的真實寫照。國內長假過后，倫銅庫存逐日增加計17，175噸達到148，950噸；注銷倉單在千噸上下徘徊；現貨對三月的升水由59.5美元降至45美元。這樣一種供需關系基本面的現狀，使國際銅價短期大幅上漲缺乏動能。作為通貨膨脹和通貨緊縮風向標的油價迭創歷史新高，有其自身宏觀和微觀基本面的支持，但銅價一如我們前期指出的，如果倫銅庫存量不停頓的大幅增加的“硬傷”得不到療治，缺少了一支微觀基本面的翅膀，盤整趨勢還不可能轉變為上漲趨勢，8000突破的未果再清楚不過地說明了兩種基本面的配合是多么的重要。

　　從微觀基本面上看，倫銅的高價位促使現貨交割步伐的加速，價格的回調是否可促使采購增加、需求趨旺還有待日后數據說話。

　　國內市場的宏觀基本面在上文有所提及，微觀基本面的數據分析見本欄目上期的文章。上周滬銅庫存雖相對前周有所減少，但仍屬重度級別，而價格的飆升必須具備兩個條件，一個是供應的惜售，另一個是需求的囤積，庫存量的增加破壞了供需雙方此種意識的萌生，所以和國際銅價一樣，預計本周滬銅不會出現大幅上漲的行情，國內產能、產量增加和進口環比攀升的“軟肋”制約了銅價大幅上漲，關注供應和需求兩方面的數據才能得出全面的結論。

　　短期內滬銅既不會大漲，也不會大跌的結論，表面看似乎模棱兩可，實際上已包含國內宏觀和微觀基本面的全部內涵，當然抓住下行或者上行拐點前的時機買入或者賣出。

　　(五礦海勤期貨套期保值研究室)