——鄭州白 沙糖月度分析報告

　　9 月份，食糖市場可以用風平浪靜來形容，基本面的壓力、技術面的支撐再加上心理因素的影響使得國內外食糖價格均未做出突破性的行情，延續了前期振蕩區間，做著橫向整理。

　　目前來看，市場缺乏激情，在等待，等待著基本面的變換，等待著價格的重新認同，也許10 月份將能有所展獲。

　　行情回顧

　　NYBOT#11 原糖　　

　　9 月份，NYBOT＃11 原糖期貨完成了合約主力的移月，而在整個移月過程中，多頭借空頭了結頭寸的時機，帶動了價格出現一輪反彈，新主力0803合約自8 月31 日的9.78 美分/磅最高上漲至9 月27 日的10.31 美分/磅，截至9 月28 日，以10.15 美分/磅報收，上漲0.37 美分/磅，完成了整個9 月份的行情。

　　CZCE 白 沙糖　　

　　鄭糖在9 月份里完成了一次觸底反彈行情。9 月11 日達到了月內最低點3680 元/噸，此后在外盤的反彈及自身空頭獲利了結帶動下出現一輪反彈并快速上沖至前期高點3949 元/噸附近，盡管最終未能有所突破，但最終價格依舊以3916 元/噸的月內高點報收，較上月上漲94 點。

　　基本面狀況

　　9 月份里，基本面狀況波瀾不驚，增產的預期壓制全球糖價難有大的做為，技術的支撐及成本價的限制又成為支撐糖價的主要原因。進入10 月份，基本面能否有些許亮點，使得價格有所突破呢？下面我們就來一一分析：

　　一、巴西加大乙醇生產

　　由于今年生產生物燃料的回報較高，巴西食糖產業已對價格作出了明顯反應，估計食糖產業將以犧牲少產食糖的代價來多生產酒精。

　　據巴西圣保羅大學應用經濟高級研究中心(Cepea-Esalq)追蹤到的數據，最近巴西國內無水酒精價格的變動情況如下(注：以下價格數據為圣保羅州的每公升無水酒精平均含稅出廠價)：

　　如真是這樣的話，07/08 制糖年巴西的食糖產量有可能低于先前的預期。根據掌握的數據，07/08 制糖年迄今為止巴西的酒精產量較去年同期增加了12.3 億公升，而食糖產量則較去年同期減少了約145 萬噸。

　　據近期ISO(國際糖業組織)預計，2007/08 榨季全球食糖過剩將達到1000 萬噸以上。

　　由于市場方面預期06/07 制糖年和07/08 制糖年全球食糖供給大量過剩，今年以來國際糖價一直在大量過剩的壓力之下運行。

　　從巴西的舉措看，本年度全球食糖過剩成定局，但幅度或數量仍是一個值得探討的問題，這有可能成為食糖價格略有起色的潛在因素。

　　二、印度因素壓制食糖價格(巨大產量刺激價格出口意愿)

　　國際糖業組織(ISO)9 月報告認為，基于07/08 制糖年印度的食糖產量較06/07 制糖年將增長8%，即增產225 萬噸，達到3,315 萬噸(原糖值)，估計07/08 制糖年印度將取代巴西成為全球第一大食糖生產國。

　　為有效降低食糖庫存，印度業界希望新制糖年能出口300 萬噸食糖，其中100 萬噸為原糖，出口地包括中國、孟加拉國、斯里蘭卡、印度尼西亞和迪拜等國家和地區。

　　06/07 制糖年印度累計出口了180 萬噸食糖，其中以白糖為主。

　　但ISO 在其9 月份月度報告中同時提到印度糖業界已制定了一個價格目標，即國際原糖價格低于10 美分/磅就不出口原糖。

　　近期我們一直談到印度問題，巨大的產量必將刺激印度出口量，ISO認為，雖然理論上講07/08 制糖年印度的食糖出口量可達到450 萬噸，但估計印度無力出口這么多的食糖，或者說印度不會心甘情愿地出口這么多食糖，因為695 萬噸食糖將進入儲備庫。

　　按照印度政府先前的測算，估計印度每年的食糖消費量約為1,950 萬噸。基于此，估計到2008 年9 月份時印度的食糖庫存量將上升到相當于國內消費量的水平。

　　以上我們可以看出，盡管短期內印度通過種種方式限制食糖出口，在一定程度上能夠維持全球食糖價格，減輕供需壓力，但從長期看，若印度庫存一旦達到其年需求量，每年的輪轉換庫壓力將很快體現出來，當其壓力過大時，難道就不會出現集中釋放嗎？因此，短期內不具備實質壓力的同時，印度問題仍然是懸在全球食糖價格上方一把明晃晃的巨斧，重壓之下，全球食糖的重新定價任重而道遠。

　　三、其他國際食糖產銷國

　　1、泰國

　　泰國糖廠有限公司(TSMC)9 月底認為，估計擬于12 月份開始的07/08制糖年泰國的食糖出口量較06/07 制糖年將增長15%，達到550 萬噸。

　　估計06/07 制糖年期間泰國共向海外市場輸送了約480 萬噸食糖。

　　總經理Amnuay 認為，估計07/08 制糖年泰國的甘蔗入榨量將從06/07制糖年的6,380 萬噸增至6,815 萬噸，糖產量可望從06/07 制糖年的670萬噸增至720 萬噸。

　　泰國是全球第三大食糖出口國，由于泰國每年的食糖需求量變化較小，其產量增長必將導致出口量的明顯增加。隨著即將到來的新制糖年的產量增加，其出口量必將成為全球食糖價格上升中重要的利空因素。

　　2、俄羅斯

　　近期，俄羅斯內部一直就是否提高進口關稅進行研究，盡管一直沒有得到最終結果(10 月份進口關稅依舊維持在140 美元/噸)，但如果政府決定上調2007 年12 月至2008 年5 月份期間的原糖進口關稅，估計今年12月份俄羅斯可能會對外國產原糖征收220 美元/噸的進口關稅。

　　此前俄羅斯經濟發展部一把上調原糖進口關稅的有關文件呈遞給了俄羅斯政府，估計政府將在10 月底作出是否上調原糖進口關稅的決定。

　　雖然前些時候市場方面預期俄羅斯政府可能會把2007 年12 月至2008年5 月份期間的原糖進口關稅上調到160-220 美元/噸的水平，但俄羅斯經濟發展部根據目前的國際糖價已建議政府把上述期間的原糖進口關稅提高到220-270 美元/噸。

　　一旦俄羅斯決定提高原糖進口關稅，也就意味著俄羅斯的進口量將大大削弱(近些年俄羅斯進口食糖量一直維持在300 萬噸附近，成為世界第一大食糖進口國，但隨著其對國內自身食糖產業的支持力度的加強，其產量也在逐年增加，過大的進口量必將打擊國內食糖產業的發展，有悖初衷，因此，調高進口關稅成為俄羅斯政府的首要任務)。

　　四、國儲收儲進行時

　　自7 月27 日的收儲正式實施以來，截至9 月28 日，國儲共進行了9次收儲工作，而從收儲的數量上來看，僅僅在第七次(9 月14 日)中取得了少量成交，本次交易共成交兩個批次，數量都為600 噸，總共成交1200噸，成交價格3710 元/噸。

　　從成交數量上看，1200 噸與需求300000 噸構成了鮮明的對比，盡管“有糖入庫”表明了市場中仍然存在不確定因素，價格的高企仍值商榷，但另一個側面更多反映了市場對低糖價的不認同性。

　　縱觀2007 年商品價格的重新定位來看，目前只有棉花及食糖價格未出現大幅上揚，相對食糖價格更是與大大豆等產量大的原材料價格相近，不得不發人深省，這已經不僅僅是供需矛盾造成的價格壓力，過度悲觀成為制約糖價上漲的主要原因，也就是說心理因素占了更大的層面。

　　在這里，我們并不是說國儲3500 元/噸的收儲價格不盡合理，畢竟去年的甘蔗收購成本僅在260 元/噸，食糖生產成本在3200 元/噸附近，但隨著周邊物價的普漲，試問又有誰會說今年甘蔗價格不出現大幅上漲，畢竟這直接關系著蔗農的利益。

　　因此，國儲收糖不利在另一層面上也反映了市場對價格的認同度，偏低成為主流思想，后市不排除價值性上漲的可能性，國儲若不調整收儲戰略，收儲低迷狀況很難有所轉變。

　　五、銷糖近尾聲

　　2006/07 年制糖期全國食糖產銷進度

　　單位：萬噸、%

　　截至2007 年8 月末，本制糖期全國累計銷售食糖1092.96 萬噸(上制糖期同期銷售食糖820.15 萬噸，本制糖期比上制糖期同期多銷售272.81萬噸)，累計銷糖率91.12%(上制糖期同期93.04%)，其中，銷售甘蔗糖970.5 萬噸(上制糖期同期740.3 萬噸)，銷糖率90.3%(上制糖期同期92.45%)，銷售甜菜糖122.46 萬噸(上制糖期同期79.85 萬噸)，銷糖率98.05%(上制糖期同期98.95%)

　　國內食糖銷售正在穩步進行中，截至8 月底，06/07 榨季食糖剩余量在100 萬噸左右，盡管9 月份數據仍未公布，但可以預計的是9 月份在兩節的影響下，銷售狀況仍然不會太差，按照此前銷糖速率來計算，初步計9 月份底全國食糖剩余量不會超過40 萬噸，距離廣西新糖上市還有一個月的時間，06/07 榨季食糖產銷狀況基本平衡，國內食糖供需明顯好于全球。

　　綜合以上基本面狀況看，國內食糖整體狀況明顯要好于全球，10 月份顯得尤其關鍵，新糖大量上市之前，國內市場有走出自身行情的可能性，而國際食糖價格若想擺脫前期振蕩也就在10 月份將露端倪。

　　技術分析

　　NYBOT＃11 原糖期貨　　

　　上圖為NYBOT＃11 原糖0803 合約日K 線走勢，從圖中我們明顯看到，在整個下降過程中上方有明顯壓力線，而9 月份的反彈，正是在該壓力線處受阻回落，并回到10 美分附近，后市能否突破將成為是否繼續上行的關鍵，另外，10 美分做為長期價格分水嶺，其重要性同樣不言而喻，因此，技術角度看價格能否擺脫長期陰霾振蕩走高的關鍵，將來自10-10.25 美分處的阻力。

　　CZCE 白 沙糖期貨　　

　　鄭糖價格走勢相對較為強勁，無論從反彈速度與高度上看，但同樣在上升過程中遇到了長期阻力位的打壓，能否擺脫將是關鍵所在。

　　另外，從近兩個月走勢中我們同樣發現，在整個高位振蕩中已完成了一個類似“W”底的形態，因此，下跌空間有限的同時，若能擺脫前期高點，則后市將出現可觀上揚行情，目標將在4200 附近的高點處。

　　綜上所述，我們認為食糖價格在基本面長期利空的同時，短期的技術性上揚及價值定位將有可能刺激食糖價格有一輪繼續走高行情，但同時值得注意的是，短期基本面的復雜將不能持續過長時間，走高行情將在時間上受限，因此，在10 月份逢低多單的同時，也要防止新糖上市等新的壓力帶來的下挫。

　　大陸期貨 楊 帆