■ 觀察家

　　繼10月18日中國金融期貨交易所（簡稱“中金所”）正式發(fā)布并實施《金融期貨業(yè)務(wù)系統(tǒng)技術(shù)指引》之后，10月22日，中金所首批十家會員又正式亮相。這意味著中金所會員框架初步形成，理論上可以進行股指期貨交易和結(jié)算，股指期貨的推出又向前邁進了一大步（10月23日《新京報》）。

　　股指期貨的推出乃大勢所趨。何時推出股指期貨，這個問題當由管理層或由中央高層確定。不過，在這個問題上，筆者以為有必要打破“高位不宜推出股指期貨”的論調(diào)。因為早在今年年初的時候，有證監(jiān)會官員提出過股指期貨“不會在市場高點推出，以防沖擊太大”的觀點。而根據(jù)這種觀點，目前股指較年初實現(xiàn)翻番，那么，更不是推出股指期貨的時候了。

　　筆者以為，股指期貨的推出，與股指所處的位置無關(guān)，而與股指期貨的準備工作有關(guān)。只要各項準備工作做好了，推出股指期貨就是水到渠成的事情。至于股指所處位置的高低是無需考慮的。畢竟股指期貨的推出，對于現(xiàn)行的交易制度來說是一次大的變革。而這種大變革對股市的影響是不可避免的：當股指處于高位時，股指期貨將會引發(fā)股指的下跌；當股指處于低位的時候，股指期貨必然會引起股指的上漲。這是其他已推出股指期貨的國家與地區(qū)股市所證明過的事實。

　　其實，不在高點推出股指期貨、以防對市場沖擊太大的觀點，本身也值得商榷。既然股指已到了高位，這意味著股市已經(jīng)凝聚了較大的風(fēng)險。在這種情況下，推出股指期貨，市場會受到?jīng)_擊；但不推出股指期貨呢，這種風(fēng)險遲早還是要釋放出來。而且，推出股指期貨，在對沖機制的作用下，投資者還有可能減少損失；相反，如果不推出股指期貨，那么股指下跌的結(jié)果只能是投資者把下跌帶來的損失硬扛下來。這對于投資者來說，無疑是最壞的結(jié)果了。

　　從目前大盤所處的位置來看，推出股指期貨很有必要。目前的股指一度登上6000點大關(guān)，滬深兩市的平均市盈率也一度突破70倍的水平，這一估值甚至超過了當年日本股市泡沫破滅前的水平，也就是說當前A股市場的泡沫是明顯的。如何消除股市泡沫，采取硬著陸的方式顯然并非上策，這樣做的結(jié)果只能增加投資者的損失。但推出股指期貨，通過對沖性操作，就可以減少投資者的損失了。因此，推出股指期貨是有助于消除股市泡沫的。

　　不僅如此，從長期的發(fā)展來看，推出股指期貨還有助于投資者進行價值投資。為什么A股市場的股價定位遠遠高于港股市場？其中很重要的一條就是A股市場缺少做空機制。股價是由資金堆積起來，但在缺少做空機制的情況下，股價下跌的結(jié)果只能意味著投資者損失的增加，所以在這種情況下，投資者往往有一種拒絕股價下跌的本能，資金堆積的結(jié)果，自然是股價越堆越高。但有了做空機制就不一樣了。當股價過分高于上市公司內(nèi)在價值的時候，投資者就可以通過做空來賺錢，這樣，

　　不過，為適應(yīng)股指期貨的推出，有一個問題是必須要予以解決的，即投資基金的持倉限制問題。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，股票型基金的股票持倉不得低于基金資產(chǎn)的60%。這一規(guī)定，實際上意味著投資基金只能是股市里的死多頭。這在沒有股指期貨的市場環(huán)境里，此舉有利于維護市場的穩(wěn)定，但在股指期貨推出的情況下，這一規(guī)定顯然不利于投資基金的“做空”。所以，為適應(yīng)股指期貨推出的需要，投資基金持倉限制的規(guī)定有必要改一改。

　　□皮海洲（湖北 財經(jīng)評論人）