□ 南華期貨 韓靖

　　10月12日股票市場上演了驚心動魄的過山車一幕，滬市全日振幅達到300點，深市振幅更高達1154點。在成交量急劇放大之下，滬綜指收盤頑強的收回了約240點并且在隨后的兩個交易日滬綜指接連走高突破了6000點的大關，但是大盤經過連續快速上漲，很多指標股已盡顯疲態，因此大盤沖高并創出了6124.04點的新高但實際上存在著隱憂。這種對大盤處于高位的預警在股指期貨的仿真交易中已是有所體現。當月連續合約IF0710在10月12日隨后的兩個交易日并沒有跟隨大盤進一步上漲反而是接連收于兩根陰線，而下月連續合約也并沒有創出新高而僅僅在10月12日的收盤價位附近盤整。隨后大盤自上周三到目前的調整走勢也證實了兩個近月合約對大盤的預示功能是比較準確的。

　　事實上股指期貨的模擬交易中多次出現對大盤的預警。其中發生在著名的“5·30”大跌的前一交易日，滬深300指數上漲2.3%，并創出4168.53點的歷史新高。但在仿真交易中，除0706合約微幅上漲外，其他三個合約出現不同幅度下跌：0707合約下跌153點、0709和0712合約均下挫111點。次日就發生了大盤跳水，上證指數暴跌6.5%。這種價格的預示主要體現了期貨市場的價格發現功能，因為在參與仿真交易的機構投資者中，包括券商和基金等，盡管交易是虛擬的，但交易架構是真實的，其交易價格蘊含著各種真實的信息內容，因此仿真交易提前預警應該是對二級市場走勢的客觀反映。

　　而兩個遠月合約IF0712和IF0803合約走勢卻與兩個近月合約的走勢出現了背離并且經常出現暴漲、暴跌。造成這種局面的原因是目前股指期貨的交易處于模擬、仿真交易的階段。在此階段中聯系期貨市場和現貨市場中的套利約束力量不夠強大，以致使得雖然期貨和現貨之間的價差超過合理波動的區間很遠，但套利的力量仍不能約束價差向合理的范圍回歸，反而價差在投機力量的推動下偏離合理區間越來越遠。這種情況表現在0803合約中尤其明顯，IF0803合約上周五的收盤價位為9938.2點，而滬深300指數周五的收盤價位為5614點，0803合約較現貨升水4324.2點，這是一種遠非合理的升水結構。另外遠月合約由于存續的時間較長，以0803合約為例其目前距到期日還有近5個月的時間，這樣相對近月合約股指期貨的到期強制收斂現貨指數的交割制度對遠月合約價格“虛高”約束力也有限，這也造成了目前遠月合約的波動非常大且偏離正常范圍非常遠的局面。