巴曙松

    在中國推出股指期貨的技術上和制度上的準備已基本成熟，主要問題是時間的選擇問題。目前市場關注的焦點之一，在于如何評估和把握股指期貨推出之后的市場影響效應。股指期貨存在如下爭議和風險。

    第一，交易標的可操縱性。目前投入比較多的精力來論證的是，滬深300指數是不是一個可以很好地防范操縱的交易標的。從各方論證和比較來看，滬深300指數是一個不錯的交易指數，無論是國際比較還是國際檢驗，結論都比較令人滿意。但是從目前中國內地市場上已經形成的交易習慣和指數間的相互影響關系看，影響最大的是上證綜指，然后才是上證綜指影響滬深300。可是隨著大盤股上市，可以流通的比例越來越低，上證綜指失真的程度越來越大，已經成為一個可能被高度操縱的指數。由于上證綜指可以影響滬深300指數，因此標的的可操作性還值得研究和關注。

    第二，在缺失融資融券或者賣空機制情況下，股指期貨的推出會不會影響效率。目前有兩種看法：證券界往往傾向于認為，如果沒有融資融券，往往可能就沒有人敢做空，還是不能形成有效的交易；而期貨界則往往傾向于認為，即使沒有融資融券機制，因為有套利存在，實際上不會影響到股指期貨功能的發揮。

    第三，股指期貨是否會重蹈權證的覆轍？在推出權證時也希望它可以平抑市場波動，形成雙邊市場和多元化交易。可是權證在推出后形成了實際上的高度投機市場，不少權證不僅沒有平抑市場波動，反而拉動正股價格上漲，更是出現了賣出和買入的權證同時大幅上漲的偏離情況。股指期貨的推出會不會重蹈覆轍？值得關注的是，目前現貨市場上機構現貨持倉占大量比重，基金購買并持有的策略鎖定了很多籌碼，這種持股格局會對市場供求、對股指期貨定價形成何種影響，值得進一步觀察。

    第四，股指期貨能不能降低市場的波動。從全世界的經驗看，衡量股指期貨推出成功的標準之一是能否降低市場波動。通常的擔心是股指期貨推出后，因為對沖的存在和市場對高股指的擔心，會推動市場大幅向下調整。不過，我認為即使出現調整，因為市場都預期到了，那么就不用擔心，同時市場和決策者有應對下跌的一些經驗。比較麻煩的局面倒是逼空，如果有人把股指期貨作為逼空的工具，目前的市場調控者還沒有有效的調控手段和工具可以選擇。如果這樣，股指期貨的瘋狂可能帶動市場現貨在一兩個月間把未來幾年行情嚴重透支。當主要籌碼鎖定時，逼空需要的資金量并不是很大。然后，這種究竟是向上還是向下調整的分歧的存在，會使得股指期貨推出初期，會形成大量的股指期貨和現貨頻繁的套利機會，這段時間可能會成為中國財富再分配最劇烈的時刻之一。

    第五，商品期貨的經驗多大程度上可供股指期貨借鑒。目前不少投資者認為股指期貨和商品期貨相類似，只不過是不同的交易對象而已，但是，我認為有兩個大的不同點：一、國內現有的商品期貨交易有一個參照標準，那就是國際市場，但是滬深300指數卻沒有標準可以參照。二、商品期貨中現貨和期貨互動相對不是很劇烈靈敏，而在金融市場上現貨和期貨的互動的劇烈程度和靈敏程度是空前的。

    第六，如何防范市場操縱。這種操縱，可能包括期貨市場的操縱，現貨期貨套作操縱，海內外市場現貨期貨套作操縱等。現在市場上的產品越來越多元化，互動越來越明顯，香港和新加坡都有以國內市場為標的的股指期貨，其間就可能出現大量套利的機會，就存在操縱的可能。