面對(duì)大盤(pán)指數(shù)的連連新高，投資者開(kāi)始越來(lái)越不懂得如何操作，上證指數(shù)上了6000點(diǎn)，而股票卻開(kāi)始出現(xiàn)“兩極分化”，手中的股票可能一半上漲，一半下跌；賺了指數(shù)，卻沒(méi)賺到多少實(shí)在的錢(qián)。未來(lái)股指期貨的出臺(tái)將可以很好地解決這個(gè)問(wèn)題。

　　那么投資者在股指期貨投資中應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？

　　一、使用技術(shù)面還是基本面？

　　在股指期貨實(shí)戰(zhàn)中，究竟是技術(shù)面還是基礎(chǔ)面分析更加重要？筆者認(rèn)為，技術(shù)分析與基本面分析各有優(yōu)缺點(diǎn)，結(jié)合使用的話，將達(dá)到更好的效果。

　　在股指期貨操作過(guò)程中，基礎(chǔ)面分析不容忽視。股指期貨本身是由一些藍(lán)籌股和成分股組成，其走勢(shì)最終還是取決于這些個(gè)股的基本面。個(gè)股的成長(zhǎng)能力，盈利能力，以及宏觀政策導(dǎo)致的流通性變化，諸如央行票據(jù)的發(fā)行，利率、存款

　　在現(xiàn)實(shí)中短線客(day trader)會(huì)更關(guān)注技術(shù)面，但對(duì)于大部分倉(cāng)位較大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，短線進(jìn)出對(duì)于實(shí)際操作的可行性較小。

　　從投資者的角度來(lái)說(shuō)，最重要的還是基本面分析。但是對(duì)于套利者和投機(jī)者，技術(shù)面的分析更加重要。因?yàn)樗麄儾⒉魂P(guān)心市場(chǎng)是升還是跌，套利者關(guān)心的是順逆價(jià)差產(chǎn)生的原因和入市的機(jī)會(huì)。而投機(jī)者可能看到技術(shù)圖形突然發(fā)生不合理的變化后馬上介入，經(jīng)過(guò)短時(shí)間持倉(cāng)，在價(jià)位小幅度調(diào)整后就馬上出局。

　　機(jī)構(gòu)投資者往往有龐大的投資研究團(tuán)隊(duì)支持，在研究上會(huì)傾注更多精力。一方面，會(huì)有戰(zhàn)略分析師對(duì)整個(gè)指數(shù)進(jìn)行基本面的分析，以恒指為例，通過(guò)恒指現(xiàn)時(shí)市盈率和歷史市盈率等數(shù)據(jù)的比較，對(duì)其所有公司的盈利作出預(yù)計(jì)，然后確定目前市盈率下的理想價(jià)位是多少；另一方面，也會(huì)根據(jù)恒指的變化作出一些系統(tǒng)性的修正。比如，在中國(guó)銀行上市之后，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，中國(guó)銀行會(huì)被加入到恒指中，這會(huì)對(duì)指數(shù)的走勢(shì)產(chǎn)生非常大的影響。簡(jiǎn)言之，一個(gè)公司被指數(shù)剔除，對(duì)它會(huì)有一定的賣(mài)壓；而如果一個(gè)公司被加入指數(shù)，則會(huì)對(duì)它的

　　在基本面不發(fā)生太大變動(dòng)的情況下，技術(shù)分析的作用顯得十分重要。超買(mǎi)超賣(mài)指標(biāo)以及流動(dòng)性(liquidity)和未平倉(cāng)合約(open interest)等相關(guān)數(shù)據(jù)，在實(shí)際操作中對(duì)投資者具有重要的參考價(jià)值。

　　在股指期貨中技術(shù)分析中，經(jīng)紀(jì)商的分析人員一般會(huì)比較關(guān)注波動(dòng)性(volatility)指標(biāo)、移 動(dòng)平均(moving averages)指標(biāo)、斐波納契回撤水平(Fibonacci retracement levels)，并在分析中采用艾略特波浪理論(Elliot Wave theory)對(duì)整體走勢(shì)作出判斷。

　　對(duì)于大部分投資者，技術(shù)分析和基礎(chǔ)面分析同樣重要。對(duì)于中小投資者，最有用的建議就是遵守紀(jì)律。只有有效管理風(fēng)險(xiǎn)才能更好地投資，私人投資者必須設(shè)立嚴(yán)格的止損限制。永遠(yuǎn)不要在一個(gè)失敗的交易上增加籌碼，永遠(yuǎn)不要認(rèn)為市場(chǎng)是錯(cuò)的。在投資前必須弄明白，自己預(yù)期的收益會(huì)有多少，而所能承擔(dān)的損失又會(huì)有多大。

　　二、套利策略的使用

　　基于傳統(tǒng)期貨理論，期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+到期日內(nèi)的紅利-現(xiàn)金成本。在這一基礎(chǔ)上，投資者需要考慮的標(biāo)準(zhǔn)包含兩方面：其一是對(duì)于公司紅利的預(yù)期，其二是對(duì)于現(xiàn)金成本的計(jì)量。

　　對(duì)于現(xiàn)金成本的計(jì)量，不同投資者計(jì)算的方法可能會(huì)不太一樣，可以是銀行存款的利息，也可以是

　　通過(guò)對(duì)這兩個(gè)方面的思考，如果期貨價(jià)格高于理論價(jià)值，就賣(mài)出期貨買(mǎi)入現(xiàn)貨；反之，則買(mǎi)入期貨賣(mài)出現(xiàn)貨。這就是套利的基本原理。

　　跨期套利的原理仍然是依據(jù)傳統(tǒng)的定價(jià)模型。跨期交易在期貨套利交易中特別重要。因?yàn)楹芏嗤顿Y人的投資會(huì)集中在流動(dòng)性高的期貨里面，比如都集中在較短到期的期貨合約中。這就導(dǎo)致較長(zhǎng)到期的期貨合約的流通性不太好。在這種情況下，特定投資者就有了套利機(jī)會(huì)。不過(guò)，這時(shí)，對(duì)于基本面的了解就至關(guān)重要，必須盡可能精確地估計(jì)個(gè)股的盈利能力和派息能力。

　　股指期貨的價(jià)格在大多數(shù)時(shí)候是與現(xiàn)貨是不一致的，造成其升貼水的原因很多。股指期貨價(jià)格升貼水與大市走勢(shì)有關(guān)，當(dāng)市場(chǎng)有利空消息出現(xiàn)時(shí)，大量的機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)通過(guò)拋售期貨這樣一個(gè)比較快捷的方式對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易速度會(huì)放慢，期貨會(huì)出現(xiàn)逆差的情況。而另外一些市場(chǎng)條件的變化，比如對(duì)股利的預(yù)期發(fā)生變化，或者股票借貸的提供量及成本發(fā)生變化，都可能使股指期貨的升貼水發(fā)生變化。

　　另外，融資融券對(duì)于股指期貨具有十分重要的意義。如果這一機(jī)制不夠完善，期貨的價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)逆價(jià)差的情況。因?yàn)榫秃?jiǎn)單的套利來(lái)說(shuō)，在一個(gè)理性的市場(chǎng)，一定會(huì)有套利者進(jìn)來(lái)買(mǎi)入現(xiàn)在的期貨，賣(mài)出現(xiàn)在的股票。而套利者沒(méi)有股票就需要通過(guò)借貸方式來(lái)賣(mài)，如果這方面的機(jī)制不完善甚至不存在的話，套利的成本就會(huì)相當(dāng)高。這樣就可能出現(xiàn)期貨的價(jià)值在一段時(shí)間內(nèi)比理論價(jià)值要低的情形。

　　期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格統(tǒng)一的前提條件就是能夠自由套利，所有做現(xiàn)貨的投資者也可以同時(shí)做期貨。如果通過(guò)期貨市場(chǎng)買(mǎi)到的股指期貨更便宜，投資者就可以賣(mài)出現(xiàn)貨購(gòu)買(mǎi)期貨。在這種情況下，現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)和期貨市場(chǎng)漲跌趨勢(shì)大體一致。

　　在跨市交易過(guò)程中，擁有一個(gè)具有可操作性的套利環(huán)境是最重要的先決條件。

　　在臺(tái)灣資本市場(chǎng)歷史上，曾有一段時(shí)間，臺(tái)積電在美國(guó)的股價(jià)比臺(tái)灣的股價(jià)高很多。主要的原因就是海外的投資者都很喜歡此股，但是由于海外投資者的投資只能通過(guò)ADR方式，而不能直接投資臺(tái)灣股市。

　　這種情況下，ADR的價(jià)格就高過(guò)了臺(tái)積電本土股價(jià)。一些專門(mén)的投資銀行在臺(tái)灣和海外都有可運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)，這些機(jī)構(gòu)就可以在本地購(gòu)買(mǎi)臺(tái)積電股票，然后通過(guò)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)在美國(guó)注冊(cè)將其轉(zhuǎn)換成ADR出售，通過(guò)這種跨市交易的辦法獲得利潤(rùn)。

　　這種方式在大陸尚未具備可操作性。我們現(xiàn)行的法律和交易平臺(tái)尚未允許這種投資策略，比如A股的持有者，就不能將其股票在香港出售，同理，H股持有者也不能將其持有的股票在內(nèi)地出售。

　　股指期貨離我們的腳步越來(lái)越近，投資者應(yīng)該抓緊時(shí)間學(xué)習(xí)習(xí)慣知識(shí)以及有關(guān)操盤(pán)的一些注意事項(xiàng)，和股票投資不同，股指期貨由于保證金的效應(yīng)，容易使一般投資者帳戶資金在短期內(nèi)發(fā)生較大的波動(dòng)，投資者應(yīng)該注意倉(cāng)位控制以及使用其他一些投資技巧來(lái)有效控制風(fēng)險(xiǎn)。