8　月份鋅市場(chǎng)表現(xiàn)可以用內(nèi)外兩重天來(lái)形容。2007　年年初以來(lái)，倫敦市場(chǎng)鋅價(jià)在庫(kù)存不斷下降的基本面支撐之下，一直表現(xiàn)相對(duì)國(guó)內(nèi)抗跌。而國(guó)內(nèi)由于鋅冶煉產(chǎn)量增長(zhǎng)迅猛，現(xiàn)貨壓力較大，導(dǎo)致價(jià)格走勢(shì)易跌難漲。可以說(shuō)外強(qiáng)內(nèi)弱，國(guó)內(nèi)外比價(jià)不斷走低是鋅市場(chǎng)在2007　年上半年的基本特征之一。

　　但進(jìn)入8　月份，這種情況開始出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，倫鋅在多次測(cè)試了3000　一線的支撐位后，終于在9　月初一舉跌穿了這一重要的心理關(guān)口。整體上看，市場(chǎng)的弱勢(shì)非常明顯，同時(shí)，一直在減少的庫(kù)存也開始止跌回升，為破位下行的價(jià)格雪上加霜。一時(shí)間，倫鋅市場(chǎng)多頭面臨著今年以來(lái)最為困難的局面。目前唯一的安慰和疑問(wèn)可能是：倫敦市場(chǎng)在下跌過(guò)程中持倉(cāng)卻持續(xù)增加，目前處于歷史高水平，在技術(shù)面孱弱和基本面出現(xiàn)過(guò)剩的背景之下，是什么樣的理由使得多頭沒有棄盤止損而是繼續(xù)加碼呢？其中的問(wèn)題值得玩味。

　　反觀滬鋅，7　月以來(lái)，國(guó)內(nèi)多家主要冶煉廠先后利用傳統(tǒng)消費(fèi)淡季展開檢修，加上主要廠家一致看好后市，堅(jiān)持出貨價(jià)位，使得國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨在7 到8　月保持相當(dāng)堅(jiān)挺，并拉抬期貨價(jià)格在26500 到27500　進(jìn)行區(qū)間振蕩，沒有出現(xiàn)隨倫敦盤大幅下跌的走勢(shì)。國(guó)內(nèi)外比價(jià)也隨之不斷攀高，伴隨著倫鋅跌破3000　美元關(guān)口，國(guó)內(nèi)外比價(jià)已經(jīng)站上9.20，這種比價(jià)已經(jīng)使得進(jìn)口鋅錠成為有利可圖的買賣。我們?cè)诮鼛兹战灰字幸呀?jīng)觀察到大量的正套盤積極入場(chǎng)的跡象，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外比價(jià)如此高企和整個(gè)世界鋅市場(chǎng)格局及發(fā)展趨勢(shì)是背離的，在中國(guó)本身鋅產(chǎn)量增幅較大，供略過(guò)于求和倫敦庫(kù)存依然處于歷史低位的情況下大量進(jìn)口鋅錠，注定是不可能長(zhǎng)期持續(xù)的。因此，目前價(jià)格正是市場(chǎng)給予正向套利者的良好建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　從最近幾天滬鋅主力合約711 的盤中走勢(shì)和數(shù)據(jù)看，711　合約明顯成為國(guó)內(nèi)期市多空雙方爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)，無(wú)論價(jià)格漲跌，多空雙方都在不斷增倉(cāng)，成交持續(xù)放大，創(chuàng)出數(shù)月以來(lái)成交量的新高�？疹^持倉(cāng)方面，主要是冶煉廠在不斷增倉(cāng)保值盤，而多頭方面，則集中在了浙江系的期貨公司席位上，這種針鋒相對(duì)的情況使人對(duì)鋅后市的走向不禁產(chǎn)生了濃厚的興趣。由于國(guó)內(nèi)外礦山增產(chǎn)，礦資源比較寬松，冶煉費(fèi)較年初有較大提高，進(jìn)口礦冶煉費(fèi)更高，這使得冶煉廠在鋅錠價(jià)格下降的情況下依然保持了良好的利潤(rùn)空間。面對(duì)相對(duì)堅(jiān)挺的國(guó)內(nèi)價(jià)格，在遠(yuǎn)期進(jìn)行保值是非常自然的選擇。而投機(jī)多頭的信心從何而來(lái)呢？我們認(rèn)為：從長(zhǎng)期來(lái)看，基本金屬的牛市依然在持續(xù)，礦資源的增加具有極大的不確定性，是否能夠持續(xù)依然是我們最大的疑問(wèn)，4季度的國(guó)內(nèi)消費(fèi)季即將啟動(dòng)。在淡季尚且消化了當(dāng)時(shí)高企的庫(kù)存，說(shuō)明國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)市場(chǎng)極有可能比我們最初預(yù)計(jì)的要旺盛。這也使人們對(duì)旺季的消費(fèi)保有更多的期望。

　　整體上看，鋅市場(chǎng)確實(shí)處于今年以來(lái)最為偏空的階段，技術(shù)上的破位將嚴(yán)重影響市場(chǎng)的信心，國(guó)內(nèi)外比價(jià)，或者說(shuō)比價(jià)背后體現(xiàn)的中國(guó)在世界鋅市場(chǎng)的定位問(wèn)題依然是左右鋅價(jià)走勢(shì)的主要矛盾。高比價(jià)下進(jìn)口不可持續(xù)，鋅市場(chǎng)必將重新走向平衡。但這種平衡以何種形式實(shí)現(xiàn)，倫敦高達(dá)15　萬(wàn)手的持倉(cāng)如何了結(jié)？讓我們拭目以待！

　　附圖：

　　鋅市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)圖

　　上海現(xiàn)貨鋅價(jià)走勢(shì)

　　滬鋅711　合約走勢(shì)

　　金瑞期貨　吳　鵬