黃湘源

　　股指期貨雖然還沒現(xiàn)身，但是，它卻正在日益顯著地成為滬深股市的“遙控器”。當(dāng)然，這里所說的“遙控器”并非指新加坡?lián)屜仍O(shè)立的A50中國期指。雖然由于國內(nèi)期指的暫時缺位，新加坡A50期指曾經(jīng)數(shù)度空云密布，但在相關(guān)的A50期指結(jié)算日，國內(nèi)A股并未出現(xiàn)所謂的“結(jié)算日行情”。據(jù)新加坡交易所9月27日公布的倉位，最后參加交割的最多只有200手。以折合約3億元人民幣的交割量要想撼動目前流通市值約7.7萬億人民幣的A股市場，實(shí)在是有點(diǎn)不自量力。

　　新加坡A50期指的蚍蜉撼樹同該指數(shù)成份股在滬深A(yù)股所占的權(quán)重大小無關(guān)，主要是由于受市場分割的條件限制所致。在中國

資本市場尚未完全對外開放的情況下，參與新加坡A50期指交易的國際資本并沒有擁有充分參與和影響滬深A(yù)股交易的條件，而滬深A(yù)股的市場主力也不可能在其未參與新加坡A50期指交易的時候就為風(fēng)馬牛不相及的國際資本提供利人不利己的義務(wù)勞動。其實(shí)，如果A50期指不是設(shè)在新加坡而是設(shè)在上海，或者新加坡和上海之間就像上海同香港一樣一點(diǎn)門檻也沒有的話，憑A50指數(shù)成份股的權(quán)重和質(zhì)地，誰說不可能成為“牽一發(fā)而動全身”的“漂亮50”？

　　但是，正在日益逼近的滬深300指數(shù)期貨就非新加坡的A50期指可比的了。這不僅是由于300指數(shù)成份股的權(quán)重比例比50指數(shù)更大，更是由于期貨市場和現(xiàn)貨市場之間一點(diǎn)也不存在新加坡A50期指所無法克服的市場障礙的緣故。該產(chǎn)品原來預(yù)期在今年初推出，滬深股指去年在中金所設(shè)立后的短短幾個月就從1659點(diǎn)上升到2675點(diǎn)。今年初有關(guān)方面雖然推遲了時間表，但當(dāng)時一般預(yù)測下半年即可推出，于是股指又猛漲到3820點(diǎn)，后來更是順勢推高到9月底的5552點(diǎn)。由此不難看出它是怎樣成為大機(jī)構(gòu)大資金的追逐中心的。對于目前已達(dá)3萬億規(guī)模的基金(注意：其中還未包括私募基金)來說，對滬深300指數(shù)成份股籌碼的爭奪，不僅關(guān)系到股指期貨的出線權(quán)，而且更攸關(guān)他們在未來市場中的話語權(quán)、生存權(quán)和發(fā)展權(quán)。

　　滬深股市在逼近6000點(diǎn)大關(guān)的前夜關(guān)前躑躅，這固然不妨籠統(tǒng)地說是市場內(nèi)部調(diào)整的需要或者說受政策調(diào)控的影響，但是，如果分析得再具體一點(diǎn)實(shí)不難看出，骨子里其實(shí)還是股指期貨在起作用。也許有人會說，為什么以前都是股指期貨預(yù)期推高股指，現(xiàn)在卻是反其道而行之，在股指期貨制度和技術(shù)準(zhǔn)備都基本完成的時候股指有時候反而跌起來了呢？這就要從股指期貨本身來找一找原因了。

　　目前，作為股指期貨唯一標(biāo)的的滬深300指數(shù)成份股原則上每半年調(diào)整一次，每次調(diào)整比例不超過10%，排名在滬深A(yù)股240名以內(nèi)的新樣本優(yōu)先進(jìn)入。上月剛上市的建行發(fā)行規(guī)模達(dá)580.5億元，神華更創(chuàng)下A股市場IPO新高，籌資700億。而緊隨其后的中石油其2006年的1422億元年度凈利潤將占深滬兩市1400多家上市公司凈利潤總值的近四成。不難想象，這類巨頭在未來A股市場的排名將大大超過現(xiàn)有的眾許多藍(lán)籌股。這些超級國企股現(xiàn)在從境外市場回歸，雖然已與滬深300指數(shù)今年7月的這一次成份股調(diào)整機(jī)會失之交臂，但與下一輪明年1月的成份股調(diào)整機(jī)會卻恰好候個正著。這也是為什么萬事俱備的股指期貨應(yīng)該可以有條件在10月或11月份推出，而很多人卻在估計(jì)有可能會延至明年1月推出的一個重要的根據(jù)。因?yàn)槿绻�股指期貨趕在現(xiàn)在馬上推出的話，當(dāng)然就只能沿用目前重量級紅籌股成分缺位的現(xiàn)滬深300指數(shù)，而該指數(shù)作為股指期貨標(biāo)的進(jìn)入交易沒多長時間就需著手涉及重大權(quán)重變化的調(diào)整，顯然既不利于一個新的市場產(chǎn)品的正常交易，也會嚴(yán)重影響到整個現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。相信有關(guān)方面是不會不考慮到如此至關(guān)重大的一個關(guān)鍵因素的。抓緊在這短短的一段時間完成超級國企大盤股的回歸，既有利于市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整，同時也是完善股指期貨推出前準(zhǔn)備工作的題中應(yīng)有之義。雖然這對機(jī)構(gòu)行為的影響之大不容輕視，但就其對市場走勢的調(diào)控而言，可能不過是其副產(chǎn)品而已。

　　大家知道，迄今為止機(jī)構(gòu)所爭奪的籌碼主要是當(dāng)下滬深300指數(shù)的權(quán)重藍(lán)籌股。可是，隨著比原權(quán)重藍(lán)籌股規(guī)模更大的國企超級大盤股緊鑼密鼓地回歸A股市場，反映在股指期貨上的籌碼權(quán)重也將發(fā)生顛覆性的變化。如果某機(jī)構(gòu)的現(xiàn)有籌碼不變，那么，隨著原來的大哥哥到時候變成了小弟弟，該機(jī)構(gòu)在未來股指期貨的話語權(quán)也就有可能發(fā)生致命的變化。所以，為應(yīng)對這一重大變化的調(diào)倉也就順理成章成為當(dāng)前機(jī)構(gòu)行為的主題。

　　可惜，很多時候人們被所謂的政策利空傳言蒙蔽了自己的聰慧，眼睜睜地看著機(jī)構(gòu)在有條不紊地備戰(zhàn)股指期貨的戰(zhàn)略部署，竟然還誤以為他們在逃跑呢！其實(shí)，借題發(fā)揮從來就是滬深股市的趕羊鞭，眼下更是有過之而無不及。杯水車薪的A50期指不可能讓滬深A(yù)股兌現(xiàn)“結(jié)算日行情”，但未來的滬深300指數(shù)期貨卻實(shí)在很難不讓人“未聞曲調(diào)先動情”。

　　股指期貨正在并且將越來越顯著地成為滬深股市的遙控器，這已經(jīng)不是想當(dāng)然，而是活生生的現(xiàn)實(shí)。