套期保值可以實現風險對沖，但風險對沖不等于套期保值，初次接觸這一命題的人可能摸不著頭腦，慢慢道來之后，二者間的關系和差別也就小蔥拌豆腐“一清二白”了。

　　現貨通過套期實現風險對沖保值

　　期貨交易的產生不是偶然的，是在現貨遠期合約交易發展的基礎上，基于現貨經營者的需要產生的。套期保值隨著期貨市場的建立和期貨交易的開始應運而生。

　　1833年，芝加哥做為美國內外貿易的一個中心，由于其優越的地理位置而發展成為一個交通樞紐。到了19世紀中葉，發展成為重要的農產品集散地和加工中心，大量的農產品在芝加哥進行買賣，人們沿襲古老的交易方式在大街上面對面討價還價進行交易。由于價格波動異常劇烈，在收獲季節農場主都運糧到芝加哥，市場供過于求導致價格暴跌，使農場主常常連運費都收不回來，而到了第二年春天谷物匱乏，加工商和消費者難以買到谷物，價格飛漲。現實提出了需要建立一種有效的市場機制以應對價格的暴漲暴跌。

　　當地經銷商設立了商行，修建起倉庫，通過現貨遠期合約交易的方式收購農場主的谷物，先儲存起來，等到谷物濕度達到規定標準后再分批上市。當地經銷商在貿易實踐中遇到兩個問題：需要向銀行貸款以便從農場主手中購買谷物儲存，在儲存過程中要承擔著巨大的谷物過冬的價格風險；價格波動有可能使當地經銷商無利可圖甚至連成本都收不回來。解決這兩個問題的最好的辦法是“未買先賣”，經銷商以遠期合約的方式與貿易商和加工商聯系，以轉移價格風險和獲得貸款，這樣，現貨遠期合約交易便成為了一種普遍的交易方式。

　　然而，貿易商和加工商同樣也面臨著當地經銷商所面臨的問題，他們只肯按比他們估計的交割時的遠期價格還要低的價格支付給當地經銷商，以避免交割期價格下跌的風險。當地經銷商為了自身利益不得不去尋找更廣泛的買家，為其谷物討個好價錢。這時一些非谷物商認為有利可圖，就先買進遠期合約，到交割期臨近再賣出，從中盈利。隨后遠期合約的購買漸漸增多，改善了當地經銷商的收入，當地經銷商支付給農場主的收入也有所增加。

　　1848年3月13日，第一個近代期貨交易所——芝加哥期貨交易所(CBOT)成立。芝加哥期貨交易所成立之初，還不是一個真正現代意義上的期貨交易所，還只是一個集中進行現貨交易和現貨中遠期合約轉讓的場所。

　　現貨保值的需要孕育了期貨交易所的誕生，而期貨交易所的成立又為現貨的套期保值提供了交易場所。誰也無法否認，能夠實現實物交割買賣的現貨是套期保值的對象，盡管“頭寸”可以利用期貨市場“對沖”平倉，但在現貨市場采購或銷售的還是和期貨市場數量、月份相當，相同或相近品種的現貨。套期保值的風險對沖指的是期貨市場與現貨市場的正負價差相抵，以求將采購成本或者銷售利潤的價格鎖定在上漲或下跌之先。

　　不是所有風險對沖都是套期保值

　　套期保值操作三相同原則，即品種相同或相似、數量相同或相當、月份相同或相近，充分表達了套期保值中現貨和期貨保值交易“頭寸”的關系。保值是對現貨的保值，與現貨不發生關系的期貨交易套期保值從何談起？和三相同原則不沾邊的期貨交易只能認定為投機交易，和套期保值風馬牛不相及。

　　期貨市場的套利交易不屬于套期保值。跨期套利(同一交易所內同一品種、不同月份的期貨合約)、跨市套利(在不同交易所進行的套取市場間價差的交易)、跨品種套利(套取相互關聯商品的價差)統統不接觸現貨，沒有現貨物權轉移的交易過程，不屬于套期保值的范疇，不能和套期保值混為一談。

　　指數期貨無法實現套期保值。期貨市場分為商品期貨市場和金融期貨市場，均具有價格發現和套期保值的功能，唯獨指數期貨交易因為到期時以貨幣現金結算差價進行交割，與現貨交割具有本質的區別，所以無法實現對現貨的套期保值。

　　以股指期貨的到期交割為例，其在現金交割方式下，每一未平倉合約將于到期日得到自動沖銷，也就是說，在合約的到期日，賣方無需交付

股票組合，買方也無需交付合約總價值，只是根據交割結算價計算雙方的盈虧金額，通過增加盈利方和減少虧損方保證金賬戶資金的方式來了結交易。股指期貨交易是金融市場的衍生品，用貨幣結算，無法實現實物交割，對股票而言不具有套期保值的功能。

　　與國債現貨市場和期貨市場不同，股票市場和股指期貨市場是兩個相關聯但無法實現股票現貨交割的市場，股票和股指的屬性不同，利用兩個市場的關聯性進行跨市、跨品種套利的交易尚可，但如果奢望在股指期貨市場對股票投資進行保值就是不現實的了。

　　著名財經評論家水皮先生稱“股指期貨是一個對賭工具，不是一個對沖風險的工具”。做過股指期貨仿真交易的人恐怕不難理解其中的含義。

　　國內黃金期貨的實物交割一頭霧水。行將推出的黃金期貨交易能不能實現買期保值鎖定成本或者賣期保值鎖定利潤呢？因為尚沒有成文的具體交割方式的規定，所以還無法做出明確的回答。

　　業內人士指出，黃金期貨市場主要是合約交易，但最終總會產生少量的實金交割，這就有實金交易的問題。按照

財政部和國家稅務總局的規定，在黃金交易所內會員實金交割，由稅務機關根據結算憑證代開

增值稅發票，實行即征即退政策，同時免征城市維護建設稅、教育附加稅。這一政策能否平移到上海期貨交易所是要解決的現實問題。

　　實金交割還有一個物流配送問題。黃金是一種金融投資產品，不同于一般有色金屬，對其物流管理有更高的要求。黃金期貨交易所現貨交割非常麻煩，一旦交割現貨，投資者賣不出去，期貨公司實際上對金條的真假就產生了擔保問題；第二個層面交割庫的驗金系統成本很大，金條金磚交割之后賣回去的問題還沒有解決。

　　綜上所述可以看出，凡是無法按照套期保值三相同原則運作的期貨交易，盡管可以實現風險對沖，但都不是套期保值，這是區別套期保值和非套期保值的唯一標準，也是決策層、經營者用于衡量是否為套期保值的最簡便易行的方法。

　　未定價待買賣的現貨可套期保值

　　不可將風險對沖和套期保值混為一談，不是咬文嚼字式的觀念澄清，而且對套期保值的運作具有重要的現實意義。一年多來，我們提出恢復套期保值的本來面目，推出創意套期保值的系列文章(13699199852可免費索取)，并將深化套期保值具體問題的研究，得到了有識之士的鼎力支持。最后用創意套期保值要點(見公司網頁)中與本文內容相關的幾點做小結：

　　買期保值具有鎖定采購成本的功能，對已訂銷售價的產品間接鎖定了利潤；賣期保值具有鎖定銷售利潤的功能。

　　套期保值的對象為有待采購或銷售的未訂價貨物，已經定下購買和售出的貨物無需利用期貨市場進行成本和利潤的鎖定。

　　由供銷、財務人員計算并審核某批貨物的采購成本值和銷售利潤值。

　　套期保值是供銷業務常備不懈的經營手段，需要人、財、物各方面的配合。

　　利用期貨市場進行套期保值是一項并不復雜的系統工程，但使企業從規避風險中獲取的效益有時卻難以想象。

　　(五礦海勤期貨套期保值研究室)