文華財經(編輯 王亞男)--昨晚LME三月期銅再次沖高至8215美元收8150美元，漲幅155美元。基本面上看，市場未對南方銅業結束罷工以及倫銅庫存增長1775噸的消息作出反應，FED會議紀要顯示全部委員均表示同意降息的態度，加大了后市繼續減息的預期，并引致道指創高、美元再軟，原油經短期回吐外也同樣再次收高。

　　展望第四季度，我們對于銅市基本面的判斷總體樂觀，大體認為，價格不會像去年那樣自11月中旬出現一個月的大幅下跌，價格將在高位震蕩，并極易在相對低點得到支撐。對于基本面因素觀點，季報結論主要包括：

　　中國需求的支持以及美國宏觀不確定性加大，是我們圍繞四季度探討的關鍵。

　　宏觀上，對美國經濟我們尚能持溫和擴張的判斷，但第四季度由于次級債問題并未根除，不確定的負面指標還將令金融市場顯得敏感，重點跟蹤實體指標相當重要，畢竟降息對于經濟的影響是顯得滯后的。以全球整體看，歐元區、日元區經濟仍處溫和復蘇階段，盡管日本的情況出現了些趨軟的跡象。而金磚四國，特別是中國的強勁發展料部分抵消美國經濟的溫和下調。

　　周邊層面，我們認為次級債、美元疲軟對基金屬的影響將從心理層面轉向更深，料第四季度美元對于期銅價格的激勵作用將不會強于現今的這波反彈，因金屬需求同樣與經濟擴張緊密相連；而道指作為反映市場信心的極重要指標應給予關注，料外盤銅價將在美元貶值與實體經濟受損程度上尋找平衡點。

　　就全球供求形勢看，供給上，由于銅礦產能常在年底達至年內高峰，罷工因素也將較三季度偏弱，我們認為四季度銅精礦產量將較三季度有所提高，原材料供給偏于穩定，這將對四季度精煉銅產量形成有利支撐；需求上，精煉銅消費同供給一樣可能以回暖為主，假若美國經濟極端負面，其對發展中國家中期影響有限，加之9、10月份旺季消費，中國消費平穩仍能對全球需求提供良性支撐。平衡上，四季度供給增長態勢較需求增長更為明顯，中國對于消費的拉動將不會像二季度那樣強勢，料供需短缺趨勢將以縮小為主，甚至因宏觀環境惡化轉為過剩，過剩量將低于去年年底。

　　中國因素，第四季度國內精銅還將維持較高水平的進口周期。對于期價講，一方面，這利于外盤價格能夠持續高位運轉；另一方面內盤滯脹、走勢趨于中性震蕩的局面可能延續下去。值得注意的是，四季度進口雖平穩，但同樣不利于形成像今年3、4月份沖高那樣的強勁動力，與二季度相比，國內現貨供應已明顯改觀、且消費者有一定備庫，市場對于上海庫存的敏感度已經較低。因此就中國進口題材，我們認為它是維持外盤價格高位運行的重要基礎，但并不支持外盤價格的持續沖高；對于銅價創出新高，四季度的中國需求恐不能為其創造最優條件。

　　對于滯漲導致內外盤比價偏低，再出口仍然偏強：我們認為，由于外盤最看好的因素同樣是來自中國強勁的需求，因此若倫銅持續在7700美元高位震蕩，而國內期現持持不跟，料出于階段性比價回復的需要，也因外盤向下的不確定風險更大，通過外盤下滑修正比價的可能性較大。

　　庫存方面，我們認為第四季度交易所庫存將以趨升為主，但增幅較大的風險較去年四季度小，因中國進口需求還將持穩、美歐處于需求疲軟的清庫階段。假若年底時點LME存量大幅走升壓制價格，料買入刺激加強了價格對抗庫存走升風險的能力。

　　基金因素, 我們認為持倉整體有利于四季度價格以高位震蕩為主，但應警惕因宏觀不確性、年底庫存顯著走升導致持倉快速釋放引發短期價格大幅下跌的情況。

　　基于此，我們認為：

　　技術上，必須承認9月底~10月初的這波反彈是強勢的，價格已經上沖由去年8790高點及今年8335高點形成的極強阻力線。單從技術看，價格后市上漲空間已被打開，但結合基本面，我們認為這只是市場短期行為，LME倫銅三月期走勢四季度還將以高位寬幅震蕩為主。其中：

　　7000-7700美元我們認為是反映第四季度基本面變化的合理區間；

　　7700-8200美元為偏高區間，預計10月份旺季消費，價格將以該區間為主；

　　6500-7000美元為偏低區間，預計11月底或年底價格有可能因外盤宏觀不確定性、庫存走升影響，下滑至該水平；

　　比較顯著的支撐位除上述整數關位外，我們認為7250美元為較強中期支撐線、上方已破位的中期支撐線在8250美元依然有效。因料需求易在價格得到良性支撐，因此今年四季度應不會出現去年大幅下滑的情況。如若季報觀點基本正確，6500美元能夠提供有力支撐，但若觀點出現偏差，我們依然認為6000美元的支撐是極難跌破的。

　　滬銅來看，因宏觀環境、供求形勢與外盤不同，第四季度價格還易走出較外盤滯漲滯跌的震蕩行情。料中期震蕩重心在65000-66500元間，10月旺季將以66500元為基準，但年末料以65000元為基準。中長期壓力在71500元，短期69000元阻力較強；長期支撐在59000元，短期看旺季中65000元存在支撐；中期料滬銅因需求強勁在62000元存在良好支撐，四季度國內價格極難跌破60000元。

　　首創期貨 肖靜