受美國次級貸市場危機及金融市場動蕩影響，8 月銅價經歷了一次巨大回落，不過隨著次級債風波漸漸平息，9 月銅價重新企穩并不斷上漲，價格重新又回到了8000高位，銅價上漲空間再次打開，也令投資者重拾信心。

　　圖1-LME 期銅價格

　　

LME 期銅價格走勢圖。（來源：嘉益博華） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　而造成銅價不斷上漲并重新站于8000上方的因素不外乎以下幾點

　　一、 美元走弱

　　9 月

美聯儲出人意料地降息50點，將聯邦基金利率由5.25%降至4.75%。而令FED 做出如此決定，除了次級房貸問題對美國經濟運行產生負面影響外，

房地產市場長期低迷也是主要原因，數據顯示，今年8月份美國新房開工量比前一個月下降了2.6%，經季節調整按年率計算為133.1萬套，為1995 年6 月以來的最低水平。

　　與此同時，7 月份美國新房開工量被修正為136.7 萬套，低于原來估計的138.1 萬套。經濟學家們普遍預計，未來幾個月美國住房市場的低迷狀態仍將持續。這些都令消費者信心遭受打擊，也迫使FED 不得不通過降息來緩解美國經濟可能出現的衰退。而對于降息最直接的反映就是美元指數跌破80，并且仍然不斷下跌，這也使得以美元為計數單位的銅價得到支撐并不斷上漲。

　　圖2-美元指數

　　

美元指數走勢圖。（來源：嘉益博華） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　二、 LME 庫存持續減少

　　8 月LME 銅庫存從月初的103475噸到月底的139425 噸，短短一個月庫存就增加了35950 噸，來源主要是中國的轉口銅。而9 月份LME 銅庫存延續之前幾個月的習慣，持續減少。整個9 月，庫存便減少了8000 多噸，表明了隨著消費旺季逐漸到來而產生的影響，同時也給價格提供了強勁的支撐。

　　表1-9月LME銅庫存數據

	庫存（噸）	變化	注銷庫存（噸）	變化
9-3	139100	-325	6975	-525
9-4	139625	525	6975	0
9-5	137000	-2625	3600	-3375
9-6	137775	775	3625	25
9-7	137775	0	3425	-200
9-10	137600	-175	7250	3825
9-11	137275	-325	8200	950
9-12	137925	650	11725	3525
9-13	137075	-850	10875	-850
9-14	135750	-1325	10950	75
9-17	133750	-2000	9125	-1825
9-18	133225	-525	7575	-1550
9-19	133875	650	5325	-2250
9-20	133375	-500	4300	-1025
9-21	132575	-800	2925	-1375
9-24	131775	-800	3000	75
9-25	131275	-500	1875	-1125
9-26	130950	-325	1400	-475
9-27	130950	0	1175	-225
9-28	130775	-175	975	-200

　　三、 基金再次回到凈多持倉

　　自去年4 月初以來，基金持倉就開始由凈多轉為凈空，而且之后凈空持倉一直處于增長。到今年2 月初凈空持倉繼續以擴張為主，甚至達到21898 張，凈空氣氛濃重，但之后凈空持倉開始有所減少，并且隨著銅價的不斷上漲，基金多頭持倉明顯在2 月份后不斷增加。由于基金一直對投資者有著風向標的作用，因此其多頭持倉持續增加，或多或少也引導了投資者的做多情緒。尤其9 月25日當周，基金多頭持倉一舉增加至17474 張，使得基金凈持倉由凈空轉為凈多，給予了市場穩定做多的信心，也令銅價穩穩支撐在8000上方。

　　表2-美國CFTC 銅市場持倉結構表

	非商業持倉量			商業持倉量		可報告合計持倉量		不可報告持倉量		總持倉	投機凈多
日期	多頭	空頭	跨期	多頭	空頭	多頭	空頭	多頭	空頭
2006-1-3	5847	25841	4853	48084	24189	58784	54883	11469	15370	70253	-19994
2006-1-10	6335	25590	4723	49018	26028	60076	56241	9803	13538	69879	-19255
2006-1-16	5358	25985	4960	48370	24442	58688	55387	10245	13546	68933	-20627
2007-1-23	5190	26561	5637	48626	24991	59453	57189	11270	13534	70723	-21371
2007-1-30	5545	27129	6046	48462	24932	60053	58107	11395	13341	71448	-21584
2007-2-06	5449	27347	5566	49215	26048	60230	58961	11805	13074	72035	-21898
2007-2-12	5156	25867	5813	49013	26974	59982	58654	11338	12666	71320	-20711
2007-2-27	5301	24153	4670	45559	24756	55530	53579	10333	12284	64863	-18852
2007-3-6	5207	24486	4131	44591	24607	53929	53224	11566	12271	65495	-19279
2007-3-13	4642	22907	4631	45244	25291	54517	52829	10639	12327	65156	-18265
2007-3-20	7761	22839	6799	46270	30206	60830	59844	10473	11459	71303	-15078
2007-3-27	8680	24470	7021	46101	31535	61802	63026	12914	11690	74716	-15790
2007-4-3	9927	22818	6975	45184	32818	62086	62611	15100	14575	77186	-12891
2007-4-10	12333	22357	5866	45191	35468	63390	63691	16795	16494	80185	-10024
2007-4-17	13787	22572	5215	46119	36597	65121	64384	15536	16273	80657	-8795
2007-4-24	13923	22406	4236	46176	37255	64335	63897	15803	16241	80138	-8483
2007-5-1	15079	23409	4951	45582	38315	65612	66675	16252	15189	81864	-8330
2007-5-8	15900	23965	5727	45814	37413	67441	69105	14172	12508	81613	-8065
2007-5-15	15317	24368	6649	46358	38351	68324	69368	13521	12477	81845	-9051
2007-5-22	12655	23772	7916	47161	35982	67732	67670	12648	12710	80380	-11117
2007-5-29	12093	23624	9262	47238	36593	68593	69479	11308	10422	79901	-11531
2007-06-05	12740	22323	8703	45945	37358	67388	68348	13838	12842	81226	-9583
2007-06-12	13222	22204	5974	45830	36826	65026	65004	11936	11958	76962	-8982
2007-06-19	13894	22256	7577	45287	37271	66758	67104	11579	11233	78377	-8362
2007-06-26	13474	22397	7697	46577	36741	67748	66835	11668	12581	79416	-8923
2007-07-03	15360	23707	7589	46643	38927	69592	70233	12528	11897	82120	-8347
2007-07-10	20648	24557	7438	46557	43380	74643	75375	12895	12163	87535	-3909
2007-7-17	20368	24406	8531	47408	43833	76576	76769	13575	13382	90151	-4038
2007-7-24	21991	24958	10272	48334	45591	80597	80821	14209	13984	94805	-2967
2007-7-31	19543	24964	9848	47710	41512	77101	76324	12624	13401	89725	-5421
2007-8-7	18462	24025	6076	47697	30340	72235	70441	12734	14528	84969	-5563
2007-8-14	13970	19980	5020	47371	38218	66361	63146	9750	12965	76111	-6010
2007-8-21	12313	19380	5737	49923	38335	67973	63452	8525	13046	76498	-7067
2007-8-28	11272	17764	4558	48963	37441	64793	59764	8541	13570	73334	-6492
2007-9-4	11478	16634	3714	46588	36737	61780	57085	7376	12071	69156	-5156
2007-9-11	12518	16637	3834	45325	36139	61677	56610	7007	12074	68684	-4119
2007-9-18	14435	16863	3866	45130	38667	63431	59396	8126	12161	71557	-2428
2007-9-25	17474	17327	5363	45911	43563	68748	66252	9105	11600	77853	147

　　四、 供求因素

　　國際銅業研究組織最新數據顯示，今年1-6 月全球銅市供給量較需求量短缺13.1萬噸，去年同期則為過剩20.8 萬噸。截止目前全球精銅產量為892.9 萬噸，消費量為927.2 萬噸，短缺34.3萬噸，去年同期為過剩3000 噸。這些數據都表明了世界精銅供需仍存在缺口。

　　另外南方銅業公司下屬秘魯的Cuajone 銅礦及Ilo 冶煉廠的工會已經決定10月2 日起進行罷工；該公司其下的Toquepala銅礦的工會投票決定于10月2日開始罷工。上述三處罷工事件，使40萬噸左右的年供給量受到威脅。墨西哥集團(Grupo Mexico)下屬的墨西哥礦業公司(Minera Mexico)表示，因受Cananea銅礦長達數周的罷工影響，其已經向部分銅客戶宣布遭遇不可抗力。一系列的罷工加上低庫存的影響，都引發了市場對銅供應的擔憂。

　　而需求方面，隨著消費旺季的逐漸到來，尤其中國，印度及其他亞洲地區的需求增長，都對銅價上漲起到支撐作用。盡管目前國內市場，由于受前段時間的大量進口以及國內產量增長的原因，一直保持充足，導致國內現貨貼水持續維持，臨近十一長假，也能感覺到廠商備庫不象以往幾年，目前的備庫決策更加偏向理性，很多廠商一早便在銅價走低時買進。而且中國海關發布的最新數據顯示，8 月份精銅進口下降至87192 噸，環比下降11.5%，這是精煉銅進口連續4 個月減少。但個人還是對于后期國內需求還是看好，特別本月上海庫存的持續減少，可見國內需求正隨著消費旺季的到來而逐漸回升，預期9 月進口將有明顯增加。

　　總之，9 月銅價能再次沖上8000高位，主要還是得益于美元的走軟，罷工的威脅，低庫存的影響，基金多頭的增加，以及消費旺季帶來的需求增長預期，這些因素促成了9 月銅價的瘋狂上漲，也令投資者走出了次級債的陰影，使市場重拾信心，不過鑒于今年以往幾次價格從8000回落的經歷，建議投資者在8000 上方要更加謹慎操作，可適當在高位少量拋空。

　　嘉益公司研究員：張曉峰