劉馨琰

　　國內資本流通受到諸多限制，由于A股與H股之間具有一定相關性，開放的香港市場成了間接投資中國內地股市的渠道，H股更是投資者追捧的對象。為了順應投資者這樣的投資需求，有關H股或紅籌股的指數產品被屢屢推出，其中一些產品獲得了成功，例如H股指數期貨。隨著全球對中國A股市場的關注不斷加強，僅僅投資于與A股相關的H股也不能滿足投資者需要，通過QFII進行操作的基金隨之現身香港市場。不論是指數期貨，或是通過QFII操作的ETF基金，香港市場正透過各種渠道影響著國內A股市場。

　　從指數期貨來說，目前在香港期貨交易所上市交易的指數期貨除了恒生指數期貨、小型恒生指數期貨之外，還有三個品種是在2000年以后推出的，它們是新華富時中國25指數期貨、H股指數期貨以及恒生中國H股金融指數期貨。其中新華富時中國25指數期貨標的指數的成份股由H股和紅籌股組成，而后兩個的標的指數成份股則全部是H股。

　　所謂H股，就是指那些獲中國

證監會批準到香港上市的內地企業。同股同權，基本面一樣的情況下，A股和H股的股價之間必然存在內在的聯系，在這一概念的推動下，H股指數期貨相當成功，目前該產品成交活躍，波動劇烈。H股指數期貨推出至今已有將近4個交易年頭，該標的指數目前包含43只成份股，包括恒生綜合指數成份股內所有的H股公司，如中國石化、中國電信、中國國航、建行、中行、交行等中國企業上市公司。恒生中國H股金融指數期貨是今年4月16日剛剛推出的，至今剛上市交易5個多月，其與國內權重股有緊密的相關性。其標的指數的9只成份股全部是內地銀行或保險公司發行的H股，其中建行、工行、中行、招行、交行、中信銀行、中國平安、中國人壽8家公司都已在國內發行A股，按照9月28日收盤價計算，除了建行以外，剩余7家金融企業A股權重總和占滬深300權重的8.39%(由于建行9月底剛剛上市，且不滿足快速進入滬深300指數的條件，因此不計入內)。從是否能撬動滬深300指數變動的角度來看，這個比重算不上舉足輕重，這也在一定程度上影響了其交易的活躍程度。根據香港交易所的統計數據顯示，H股指數期貨9月份成交955388張合約，恒生中國H股金融指數期貨9月成交僅10張合約，比4月剛推出時降幅明顯，4月成交量曾達到1909張。

　　從目前兩個指數期貨的表現以及與國內的聯系來看，兩者與國內A股市場的直接關系不是非常顯著，不過隨著市場廣為關注的AH股溢價概念日益被挖掘，A股和H股并軌的問題也逐漸提上日程；國內QDII的發行受到廣泛追捧和歡迎，以及港股直通車年內可能開通，兩個市場同股不同價造成的價差將會受到抑制，聯動性將逐漸加強，屆時H股相關的指數期貨能夠一定程度上反映國內A股的表現，尤其是恒生中國H股金融指數，其成份股幾乎已經全部在內地上市，兩地現貨甚至兩地期現之間都可能出現套利機會，通過不同渠道進行套利交易，兩者之間的聯動就會展開。不過從歷史經驗來看，指數期貨往往在指數下跌的時候會促成更多成交，因為套保需求增加，投機資金同時涌入，市場多空分歧嚴重才會活躍成交，目前，恒生中國H股金融指數期貨在內地指數一路上揚的態勢下似乎短時間內難以活躍，因此對A股的影響短期內也難以表現出來，一旦市場分歧出現，或者行情反轉，兩者之間的聯動性才會顯示出來。

　　與指數期貨相比，香港今年7月份上市的一份ETF基金更引人注目，這是以追蹤滬深300指數為目的的ETF基金，上市3天募集資金即達2.5億港元，截至9月28日，該基金規模已經超過10億港元。該ETF有精巧的產品設計，通過德意志銀行的QFII額度來完成購買A股

股票的操作，投資者買入基金份額后，基金管理人會通過QFII間接買入相應的A股持有，達到與指數同收益的目的。相比H股相關的指數期貨而言，這個以國內A股指數為樣本追蹤目標的ETF基金對國內A股的影響更加直接，直接為A股注入了大約10億元人民幣的資金，不過相對滬深兩市超過8萬億元的流通市值，滬深300指數成份股超過5萬億元的流通市值而言，10億元資金仍難以對任何指數造成撼動。國內目前還沒有追蹤滬深300的ETF基金，這給國內投資者未來進行期現套利造成一定困難，而香港推出了這類基金，給境外投資者創造了一定的投資機會。

　　綜合地說，從量上來看，目前香港市場的指數產品不論是指數期貨或是指數型基金對國內A股的影響都不大，但是隨著未來兩地股市越來越緊密，香港市場對A股市場的影響會通過各個渠道和機制得到反映，并且會逐漸顯著起來。