胡俞越 李宏濤

　　近期市場上關于海外資金借道QFII打壓國內A股指數，同時在新華富時A50期指的賣空交易上獲利的陰謀論甚囂塵上。這也不怪宣揚A50期指交割“魔咒”的人危言聳聽，今年以來，A50期指在預測A股走勢上的確出現了諸多驚人的巧合，5月30日、6月28日這兩次A股市場大跌的日子，與A50期指的交割日十分吻合，當天的上證指數分別下跌了6.5%、4.03%。諸多事例究竟是巧合還是另有內幕？

　　到期日效應

　　這種“魔咒”的出現很大程度是源于到期日效應。所謂到期日效應是指金融衍生品對現貨

　　股指期貨的到期日效應形成的內在根源是期指的現金交割制度。股指期貨交割結算價的確定方法是判斷股票市場是否存在到期日效應的關鍵。各國股指期貨的最后結算價的確定方法，可以分為單一價和平均價兩種方式。美國、日本、加拿大以及韓國的股指期貨合約都是采用開盤價或收盤價作為交割結算價。單一價的確定方式容易使最后結算價被機構投資者操縱，因此現貨股票市場的到期日效應相對較強；英國、香港、法國和臺灣的股指期貨合約采用的是平均價，如香港恒生指數期貨合約是以現貨指數全日每5分鐘成交價的平均價作為交割結算價。由于平均價計算的交割結算價不宜確定，所以現貨股票市場的到期日效應相對較弱。新加坡A50期指最終結算價采用新華富時A50指數的官方收盤價，屬單一價確定方法，所以表現出較強的交割日效應。

　　不過是巧合

　　A50期指近期的確發揮了很強的所謂“價格發現”功能，國內A股幾次大跌恰好與A50期指的交割日重合，但據此認為A50期指對國內股市有價格引導作用，或者妄言國外投資者通過A50期指操縱A股，這未免有些牽強。A50期指所謂的交割日“魔咒”只是一種巧合，其與A股走勢沒有必然的關聯關系。

　　新華富時A50股指期貨是于2006年9月5日在新加坡交易所上市的掛鉤國內A股的股指期貨，在國內資本項目未放開的情況下，資金進行跨市場操作的難度較大。有些言論認為國外資金借道QFII在新加坡交易所持有A50期指空頭頭寸，然后在國內A股砸盤上證指數，從而在A50期指上獲取暴利，但是從目前QFII的能量以及國內股市的整體格局來看，這種說法未免荒唐。截至今年9月21日，我國批準設立的341只基金總規模為18962億份，金額達30228億元。QFII不足500億元人民幣的資產規模與國內基金已超過3萬億元的規模不具有對抗性。截至9月28日，滬深兩市盤中總市值達到25.25萬億元左右，流通市值總計為8.56萬億元。與如此海量的股市市值相比，QFII尚不足以操縱國內股市格局。

　　一般情況下，只有當一個市場中的期貨年成交額同現貨市值相當時，期現之間的聯動才有可能出現。比如香港恒生指數期貨年成交額與恒生指數市值之間的比值為1.2；臺灣股指期貨的年成交額同臺灣加權指數市值的比值為1.12。A50期指九月合約交割時持倉僅僅161手，以該合約當日收盤20590點計算，合約價值3300多萬美元，按期貨交易10%的保證金估算，參與A50期貨9月合約的資金也就330多萬美元上下，相對于目前A股25萬億元的市值規模來說，根本不可能造成價格沖擊。

　　仔細回顧上證指數的變化，其實跟A50關聯度不高。今年3月以來，A股波動大的日子是3月19日、4月19日、5月15日、8月16日、9月11日，這些日期都不是A50交割日。導致大跌的原因多種多樣，或因臨近整數關口，或因前期漲幅過大，或者出于加息預期等政策因素�！�5·30”暴跌則主要是由于印花稅的問題，明顯和A50交割無關。而且即使是在A50期指交割日，A股也走出了A50期指交割“魔咒”，在9月27日這個交割日，上證指數即振蕩上揚。所以，上證指數波動更多的是體現整數關口效應，是由自身的運行周期和國內財經基本面引致的。不過我們也不能忽視A50期指的影響，不能忽視海外期貨市場搶灘A股指數期貨對我國期貨市場乃至金融安全的重要影響，畢竟目前來看，A50期指已經對A股投資者的心理起到了不容忽視的影響。