2.持倉狀況

　　圖5 菜油9月27日持倉狀況

　　評述：國內前20名持倉狀況顯示，持買倉量和持賣倉量基本保持一致。當前全球農產品正處于結構性牛市中，供應偏緊，需求旺盛，但利空消息頻出的時點上，市場以較低的成交量和多空基本平衡的狀態表明一種觀望態度。

　　五、現貨市場分析

　　圖6 菜油現貨價格走勢

　　圖7 豆油現貨價格走勢

　　圖8 棕油現貨價格走勢

　　9 月以來，國內菜油現貨價格表現穩定，多空因素交織，目前顯然處于全球性的農產品結構性牛市當中，但當前暫時壓制菜油價格上漲的主要因素包括以下幾方面：

　　1. 暫時性供應壓力加大

　　當前國內油脂市場除了面臨秋油籽批量上市的季節性供給壓力，國際進口量也較往年出現大幅增長。據中國海關發布的最新數據顯示，今年8月份我國豆油進口量為26 萬噸。2007年1 月到8 月期間的豆油進口總量為160 萬噸，比上年同期增長了74%，中國8 月份進口油菜籽18 萬噸，同比提高191%，全部來自加拿大。從進口毛豆油船期預報來看，9 月份到港量在39 萬噸，10、11 月份到港量也在30 萬噸左右。如此，我國2007年全年豆油進口量有望超過260 萬噸，現貨市場供應將較為充足。

　　2. 國家宏觀調控政策保障供應

　　日前，國家八部委聯合發出通知，適當增加近兩年啟動最低收購價預案收購由國家臨時存儲的小麥和稻谷的拍賣數量，在不低于最低收購價的前提下，適當降低拍賣底價，保證小麥和稻谷的市場供應。為穩定飼料價格，在廣東、上海、四川等玉米主銷區，擇機投放部分中央儲備玉米，按略低于市場價格確定銷售底價公開競價銷售。從10 月1 日起，對進口大豆實行為期3 個月的暫定關稅，稅率由目前的3%降為1%，以降低大豆進口成本，穩定豆粕價格。在中秋、國慶“兩節”期間，在京津滬與其他沿海的大中城市投放部分中央儲備食用植物油，穩定食用植物油價格。

　　在短期內，國家出臺的這些政策無論從現貨市場價格反應還是市場心理層面預期都暫時性抑制油脂類商品價格上漲。

　　3. 節前備貨結束壓縮需求

　　目前國內雙節備貨已基本結束，市場需求也將進入階段性的淡季。此外，近年以來中高檔食用油品種的不斷增多，特別是今年雙節來臨之前，葵花籽油、橄欖油等高檔健康食用油大量涌現，這也對菜籽油和豆油市場形成壓力。

　　因此，雖然國際原油價格的再次大漲極有可能掀起新一輪對生物燃料的炒作，但就國內食用油市場來看，市場供應充足，特別是新產油籽的大量上市(到貨)，加上國家宏觀調控的政策背景，預計未來1-2 個月內國內油脂后市跟盤上漲動能將較弱，有高位振蕩緩慢下行的壓力。另外，從目前市場頻傳利空消息來看，目前市場對后市能否繼續上漲心存疑慮。

　　六、近期要聞回顧

　　1. 油世界：07/08年度全球油籽產量可能減少1300萬噸

　　油世界總編梅爾科稱，07/08年度全球油籽產量可能同比減少1300萬噸。這主要由于中國、澳大利亞、歐洲和北美地區的油籽產量低于預期所致，將直接造成07/08 年度全球10種油籽產量降幅達到空前水平。

　　2. 新棉籽大量上市期進一步推遲，價格全面上漲

　　國內紡企遭遇國家壓縮銀根和現貨銷售不景氣的雙重壓力，資金明顯緊張，為規避風險多限量收購，不斷壓低皮棉接收價格和延期支付棉款。產區由于玉米、大豆等其它農產品收購價格不斷上漲，使其棉籽惜售信心不減，籽棉交售數量寥寥，從而影響了各地棉廠開機率。

　　尤其是月底時候，部分產區還出現臺風、陰雨天氣，棉花、棉籽購銷雙雙遇阻，新棉籽大量上市時間進一步推遲。而另一方面，棉籽下游產品銷售順暢，壓榨穩定，油廠之間大打價格戰，推動國內新棉籽價格全面上漲。棉籽價格的上漲直接導致棉油價格難以下落，從而從供應面構成菜籽油等植物油脂價格堅挺的因素。

　　3. 國家宏觀政策穩定糧油價格

　　經國務院批準，國家決定增加儲備糧油投放數量，以穩定糧油市場價格。國家糧食局負責人說，近一個時期，糧價上漲較多，國家將增加小麥和稻谷投放數量，在不低于最低收購價的前提下適當降低拍賣底價銷售，保證小麥和稻谷的市場供應。

　　為保證中秋、國慶節市場供應，國家糧食局近日還將通過公開競價的方式，在京津滬和東南沿海的大中城市投放部分中央儲備食用植物油，并組織企業增加市場供應量。

　　4. 宏觀緊縮政策繼續出臺

　　9 月6 日，央行于今年第7 次宣布上調存款準備金率0.5 個百分點，從而使存款準備金率達到12.5%，距歷史峰值13%僅一步之遙。9 月7 日，央行緊鑼密鼓向市場發行了1500多億元定向央票，這是年內的第5 次操作，也是發行數量最多的一次。之前，央行今年已累計4 次宣布加息。

　　5. 美聯儲降息50個基點

　　美國聯邦儲備委員會18 日決定，將聯邦基金利率即商業銀行間隔夜拆借利率由原來的5.25%降到4.75%，以應對愈演愈烈的信貸危機以及可能產生的經濟衰退后果。這是美聯儲自2003 年6 月以來首次降息。美聯儲此次降息，就是為了預先消解這些負面影響，幫助美國經濟走出金融市場振蕩，繼續保持適度增長。

　　6. 國家信息中心：我國食用油消費量將繼續增加

　　國家糧油信息中心主任尚強民近日在哈爾濱市參加“2007 中國秋季糧油市場分析暨貿易洽談會”時表示，在2007-2008 糧食年度，我國的食用油消費數量將繼續增加。

　　據國家糧油信息中心的數據分析，2006-2007 糧食年度，我國食用植物油消費量為2374萬噸。按照我國現有人口13 億人計算，我國人均食用植物油消費量為18 公斤，接近世界平均20 公斤的水平。這一消費量超過了日本17 公斤和韓國16 公斤的人均消費水平。

　　國家糧油信息中心預測，在2007-2008 糧食年度，我國食用油消費將繼續增長，大豆及油脂進口量將繼續增加，價格也將繼續受到國際市場波動的影響。

　　評述：雖然有宏觀政策力保菜油價格穩定，但綜合各種有關供給面的主要消息看菜油等植物油脂供應量處于中期偏緊狀態。在不考慮偏長線的生物能源發展的前提下，國內需求的旺盛將會一直持續。

　　七、綜合分析及操作建議

　　本月10 日豆油、菜籽油均出現了強勢上攻行情，但隨著節前備貨的逐步結束等需求漸弱因素和宏觀調控因素的影響，菜籽油出現了高位小幅震蕩整理態勢，成交量也逐漸衰減，多空因素交織造成觀望氛圍漸濃。本月食用油方面整體保持先強后穩的持續態勢，成交量也從月初的放量到月末的逐漸收縮，但其中這種持續和平靜似乎孕育著上漲的潛能。

　　從基本面看，無論是供給還是需求，對于食用油強勢的支撐并沒有改變，由澳大利亞干旱等天氣原因引致的供給面炒作題材帶動了上旬全世界農產品期貨的上漲。而全球流動性充裕和美聯儲降息等則促成基本面支撐因素的放大。

　　目前，國家出臺一系列緊縮和平抑物價政策具有直指CPI 降溫的針對性，這傳達了某種調控意圖，也至少在短期內給多方造成一定的利空影響，但我們認為由基本面和流動性構筑的牛市格局已經形成，短線震蕩在所難免。

　　綜合以上，對于農產品和油料我們仍然保持堅定看多的觀點。短線政策利空造成的可能回調是買入建倉的良機，建議投資者在控制好倉位的前提下，逐步買入建倉。

　　中大期貨 凡 塵