本周滬深股票市場強勢不改。上證指數(shù)以5469.84點開盤，最高5560.42，最低5306.82，收盤于5552.30，較上周上漲1.79%。在指數(shù)上漲的的同時，成交量大幅萎縮，全周成交量達(dá)到了6300億，較上周減少了1500多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0712合約全周交易量達(dá)33萬余手，較上周增加了6萬余手。

　　一、行情回顧及分析

　　本周股指先抑后揚。近階段A股市場新股發(fā)行的速度明顯加快，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月份我國累計籌資2525.3億元，而新股發(fā)行募集資金為1353.86億元，新股發(fā)行募資最高月份為4月份的551.3億元。但是進(jìn)入9月份之后，A股市場新股發(fā)行的速度顯著加快，北京銀行發(fā)行募集資金150億元，建設(shè)銀行募集資金580.5億元，中海油服為67.4億元，而中國神華按照發(fā)行上限36.99元計算發(fā)行18億元，募集資金達(dá)到665.82億元。以上四家公司合計募集資金為1463.72億元，超過今年上半年募集資金的總額，市場的短期擴(kuò)容壓力十分明顯。而中石油也將發(fā)行A股，未上市的H股還包括中國電信、中國建設(shè)交通、中國財險、中煤能源等幾家公司，隨著H股回歸的發(fā)行步入尾聲，預(yù)計紅籌股的回歸也將會提到議事日程。從另一個角度上看，管理層密集發(fā)行大型指標(biāo)類個股，在一定程度上有為股指期貨推出做準(zhǔn)備的跡象，股指期貨可能將于今年11月份推出。周一滬深兩市股指在經(jīng)過早盤的震蕩之后最終均以紅盤報收，上證指數(shù)最高上沖至5500點之上，收盤5485.01點，漲30.34點，漲幅0.56%。

　　周二存款

準(zhǔn)備金率再次提高0.5個百分點，調(diào)整后存款類金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到12.5%，這對短期抑制流動性過剩有一定作用。此外，由于中國石油發(fā)行A股周一已獲得證監(jiān)會審議通過，按照其目前的H股價格及發(fā)行不超過40億股計算，融資金額預(yù)計在450億至500億之間。同時中國神華也發(fā)行A股，按照其發(fā)行規(guī)模18億股及申購上限36.99元計算，融資額超過600億元，凍結(jié)資金達(dá)到2萬億元之上。另一方面，日前證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強教育提醒，督促工作人員自學(xué)遵守股票買賣的通知》，再次重申證監(jiān)從業(yè)人員包括監(jiān)管機構(gòu)工作人員不得進(jìn)行股票交易的規(guī)定，堅決防范和查處利用，內(nèi)幕信息進(jìn)行股票買賣的行為。受此影響，周二兩市股指在雙雙創(chuàng)出新高之后出現(xiàn)明顯的調(diào)整走勢，顯示出短線市場的多空分歧較為明顯。最終上證指數(shù)收盤5425.88點，跌59.13點，跌幅1.08%，成交金額1428億元。

　　中國證監(jiān)會基金監(jiān)管部有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)周三表示，未來將從四個工作重點入手加強基金監(jiān)管，一是不斷提高基金公司治理水平，二是不斷完善基金公司內(nèi)部控制，三是通過完善證券交易所監(jiān)控功能和監(jiān)督托管人履行共同受托人義務(wù)，不斷完善異常交易監(jiān)控體系，力爭做到對違規(guī)行為及時發(fā)現(xiàn)、及時制止、及時查處；四是進(jìn)一步完善證券投資基金內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引，以及違反誠信義務(wù)的行為之一，加強對基金從業(yè)人員內(nèi)幕交易以及背信行為的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊包括“老鼠倉”在內(nèi)的各種違法違規(guī)行為。市場監(jiān)管的風(fēng)聲趨緊，對投資者心理產(chǎn)生了一定影響。周三滬深兩市股指延續(xù)前期的震蕩回落走勢，午后在權(quán)重指標(biāo)股殺跌的影響下出現(xiàn)一波快速回落，而成交金額則明顯萎縮，兩市成交僅1592.7億元，其中上證指數(shù)收盤5338.52點，跌87.36點，跌幅1.61%。深圳成指收盤17992.32點，跌354.13點，跌幅1.93%。

　　隨著國慶前夕新股發(fā)行暫停，一級市場申購新股資金先后解凍，短期市場資金面有所改善。江特電機、廣陸數(shù)測申購資金率先于周四解凍，短期市場資金面壓力開始緩解。而根據(jù)中國神華公告顯示，此次參與中國神華新股網(wǎng)下配售的各類機構(gòu)總動用的資金達(dá)到了7138億元，其中保險公司、基金公司及證券公司等三類機構(gòu)動用的資金量就占到了八成以上，其中保險公司網(wǎng)下共計動用資金2652億元，基金動用打新資金僅次于保險公司，達(dá)2601億元。緊隨其后的證券公司，此次動用打新資金只有710億元，此外按照網(wǎng)上中簽率2.39271103%計算，網(wǎng)上凍結(jié)資金達(dá)到19478億元，網(wǎng)上網(wǎng)下認(rèn)購中國神華的資金超過2.6萬億元，即使1%的凍結(jié)資金回流二級市場，那么對指數(shù)的影響也將會十分明顯。資金面的好轉(zhuǎn)導(dǎo)致后半周股指大幅反彈，上證指數(shù)在下探至5300點附近之后出現(xiàn)強勁回升，最終股指再創(chuàng)歷史新高。

　　滬深兩市股指震蕩的走勢顯示市場分歧較為明顯。據(jù)最新的調(diào)查結(jié)果顯示，多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為目前市場被高估，機構(gòu)投資者樂觀情緒開始下降，逢低買入意愿持續(xù)減弱，而逢高減持意愿則明顯增強。但另一方面，散戶投資者入市的熱情未出現(xiàn)明顯的回落，數(shù)據(jù)顯示9月20日日新增A股開戶數(shù)達(dá)到18.66萬戶，日新增基金開戶數(shù)12.67萬戶，雖然較前期的高峰時期有明顯的回落，但相比往年這一數(shù)字依處較高的水平。截止到9月20日投資者帳戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到12434.26萬戶，其中A股帳戶已經(jīng)突破1億戶，達(dá)到10049.37萬戶，基金帳戶則早在9月10日上升到2000萬戶以上，場外資金的不斷入市為市場的走強提供血液。資金面在很大程度上影響著短期市場的運行格局，受一級市場囤積大量資金的影響，本周二和周三兩市股指雙雙出現(xiàn)深幅度的調(diào)整，而隨著新股認(rèn)購資金陸續(xù)解凍，周四、周五市場迎來強勁回升，個股表現(xiàn)再度活躍，投資者參與的熱情有所增強。雖然目前市場的整體估值并不低，但場外資金仍不斷由銀行儲蓄存款流向股市，短期市場資金的供求狀況未出現(xiàn)實質(zhì)性的改變。在此情況下，資金的流入將支撐今后一階段市場穩(wěn)定的格局。另外，10月15日十 七 大將召開，在此敏感階段預(yù)計直接調(diào)控證券市場的政策將不會出臺。從目前兩市股指的運行來看，市場分歧加大，股指的震蕩也加大，但總體上股指依然運行在上行通道中，股指重心逐漸抬高，盤中存在著較為豐富的個股機會。筆者認(rèn)為短期內(nèi)市場仍將較為活躍，投資者可謹(jǐn)慎樂觀地看好后市行情發(fā)展。

　　本周仿真股指交易較為活躍。周一滬深300指數(shù)盤中最高漲至5541.13點，創(chuàng)出新高。當(dāng)日IF0711新合約正式交易，該合約掛牌基準(zhǔn)價為5904.8點，保證金標(biāo)準(zhǔn)為10%。新合約首日即突破熔斷價，上漲9.18%，兩個遠(yuǎn)月合約IF0712和IF0803合約也齊齊突破8000關(guān)口，IF0712合約與現(xiàn)貨指數(shù)的基差超過2600點，顯示出市場對長期牛市的樂觀預(yù)期。但與此同時近月IF0710合約下跌168.2點，跌幅2.59%，與遠(yuǎn)月呈現(xiàn)“冰火兩重天”的走勢。受現(xiàn)貨指數(shù)回調(diào)的影響，周二仿真交易市場全線下挫，其中IF0710與IF0712合約跌幅較大，期指盤中波動較為劇烈。IF0710合約大幅下挫，收盤報6092點，跌255點，跌幅4.02%，升水縮減至637.27點； IF0712與IF0803合約跌幅也較大，收盤分別下跌164.8點和97點。期現(xiàn)基差過高的現(xiàn)象在此次調(diào)整過后有所緩解，但依然在高位運行。這一方面是由于現(xiàn)貨指數(shù)不斷上漲導(dǎo)致仿真交易參與者狂熱的做多情結(jié)，但最主要的原因是仿真交易市場缺乏期現(xiàn)套利機制，多頭不斷拉高期指，從而對空頭形成逼倉。周三除近月IF0710收跌外，其他合約均不同程度上漲，其中尤以IF0711和IF0803漲幅較大，分別達(dá)6.62%和3.12%，期現(xiàn)貨市場背離依然嚴(yán)重，套利機制的缺失難以抹平定價偏差。筆者認(rèn)為造成這種現(xiàn)象有三種原因，一是仿真交易中來自商品期貨的投資者比較多，他們延續(xù)商品市場的交易思維，在仿真交易時往往習(xí)慣性地以遠(yuǎn)期第三個合約為主；二是來自券商的客戶大量涌入，其中多數(shù)以權(quán)證投資者為主，由于遠(yuǎn)期合約成交活躍，波動大，大大吸引了這批喜好短線投機的交易者；第三則是當(dāng)前機構(gòu)投資者套保和套利交易相對缺失，多空主力力量失衡造成了盤中單邊行情大量出現(xiàn)，客觀上更加刺激了投機者的投機行為。周四仿真交易四個交易合約除IF0710外其他合約強勢行情依然繼續(xù)，仿真交易總體表現(xiàn)強于現(xiàn)貨市場，市場過度投機行為已經(jīng)使各合約價格水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出合理水平，市場炒作已經(jīng)接近瘋狂狀態(tài)，多頭不斷抬升指數(shù)和空頭的止損回補都促使指數(shù)快速拉升。周五各合約繼續(xù)上漲。

　　仿真交易本周瘋狂上漲，遠(yuǎn)月合約走勢令人瞠目結(jié)舌。許多分析師認(rèn)為市場的走勢不合理，但“存在就是合理的”，牛市中不要輕易言頂。筆者認(rèn)為在市場炒作氛圍濃厚的情況下仿真股指期貨多頭強勢行情仍有望延續(xù)，而現(xiàn)貨市場有望繼續(xù)反彈也會進(jìn)一步激發(fā)市場做多行為。盡管各合約對于現(xiàn)貨指數(shù)的基差已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出合理水平，風(fēng)險已經(jīng)很高，但在投機行為盛行的市場里不應(yīng)過多關(guān)注理性，而應(yīng)順勢而為，獲取收益。

　　為進(jìn)一步做好股指期貨準(zhǔn)備工作，使期貨監(jiān)管干部全面掌握股指期貨各項交易規(guī)則，做好股指期貨推出以后的一線監(jiān)管，中國證監(jiān)會于9月27日至28日在貴陽舉辦“期貨監(jiān)管干部股指期貨交易規(guī)則培訓(xùn)班”。中國證監(jiān)會主席助理姜洋在培訓(xùn)班上講話，要求進(jìn)一步加強期貨市場監(jiān)管，落實好各項基礎(chǔ)制度，深入開展投資者教育工作，為股指期貨的平穩(wěn)推出創(chuàng)造條件。

　　姜洋在講話中指出，當(dāng)前期貨市場面臨著比較好的發(fā)展形勢，法規(guī)制度全面調(diào)整，品種創(chuàng)新積極推進(jìn)，市場基礎(chǔ)不斷穩(wěn)固，市場功能日益顯現(xiàn)，越來越得到社會各界的關(guān)注和認(rèn)可，黨中央、國務(wù)院對于積極穩(wěn)妥發(fā)展期貨市場的政策也更加明確。當(dāng)前，要進(jìn)一步加強市場監(jiān)管，落實好期貨公司風(fēng)險指標(biāo)管理、期貨保證金安全監(jiān)控等基礎(chǔ)制度，穩(wěn)步推進(jìn)期貨公司的結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)期貨公司做優(yōu)做強。股指期貨的推出是資本市場和期貨市場發(fā)展中的一件大事，將對資本市場和期貨市場的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。目前，股指期貨的各項準(zhǔn)備工作穩(wěn)步推進(jìn)，制度和技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)基本完成。下一步要繼續(xù)深入開展投資者教育工作，同時檢查和督促期貨公司等中介機構(gòu)做好技術(shù)、制度和人員等方面的準(zhǔn)備工作，確保股指期貨的平穩(wěn)推出。

　　中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰介紹了交易所各項準(zhǔn)備工作的基本情況，交易所專家對股指期貨合約、各項交易規(guī)則和交易細(xì)則，以及監(jiān)管協(xié)作等進(jìn)行了全面講解。培訓(xùn)班上，證監(jiān)會期貨部還對期貨公司風(fēng)險指標(biāo)管理和2006年度期貨公司年檢工作進(jìn)行了總結(jié)。

　　從上述證監(jiān)會和交易所領(lǐng)導(dǎo)的講話分析，筆者認(rèn)為股指期貨的推出指日可待，我國金融期貨發(fā)展面臨臨界點，突破在即。股指期貨的推出不僅為市場提供了一個交易工具，同時也拓寬了中國資本市場投資的途徑，從更深的意義上來講，股指期貨的推出將為中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來新的歷史機遇。中國的期貨市場正面臨著前所未有的發(fā)展機遇。此外，商品期貨市場品種規(guī)模也將逐步發(fā)展，預(yù)計不久的將來會有更多的期貨品種。商品期貨的規(guī)模和國際影響力必然會不斷提高。期貨市場對外開放程度也將加快，期貨市場對外開放除了可以吸收境外資金，擴(kuò)大市場規(guī)模之外，由于期貨市場存在聯(lián)動效應(yīng)，我國的期貨市場的交易價格將會成為境外期貨市場的參照價格，從而也增強了我國在世界市場上的定價權(quán)和發(fā)言權(quán)。另外，期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)也將逐步改善。當(dāng)然，雖然我國金融業(yè)的改革創(chuàng)新和發(fā)展取得了有目共睹的成績，但我國還是一個新興市場，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的成熟市場相比還有一定距離，因此需要防范和化解金融風(fēng)險。在發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)過程當(dāng)中，我們既要注重增長市場規(guī)模，更要重視提高運行質(zhì)量，經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化進(jìn)程加快的趨勢下，如果虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模過小，就抵擋不住外來的沖擊，但運行質(zhì)量不好，或者不穩(wěn)定，就容易引起泡沫。發(fā)展和穩(wěn)定兩者必須兼顧。

　　二、后市展望及建議

　　從技術(shù)上看，本周上證指數(shù)周K線是帶下影線的光頭陽線，上漲趨勢不變，投資者可持倉待漲。

　　仿真交易上，主力合約和現(xiàn)貨指數(shù)走勢一致，在控制風(fēng)險的前提下，投資者應(yīng)作多股指。

　　三、對仿真交易中期指和滬深300指數(shù)之間基差的分析

　　圖1 IF0712和滬深300指數(shù)之間的基差(絕對值)圖

　　

IF0712和滬深300指數(shù)之間的基差(絕對值)圖。（資料來源：海通證券研究所） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　

　　投資者看多后市，0712合約和滬深300指數(shù)之間的基差繼續(xù)擴(kuò)大。

表 1 仿真交易各合約一周成交數(shù)據(jù)（2007.9.24－9.28）

合約 開盤 最高 最低 收盤 成交量 (手) 持倉量（手） IF0710 6505 6540 5975 6194 345771 21062 IF0711 6200 7918 6010 7703 229032 12771 IF0712 7755 9299 7750 8860 336229 24057 IF0803 7896 9500 7858 9353 290030 18181

資料來源：海通證券研究所

海富期貨：梁海三