兩岸的共同基金規模

　　中國滬深兩股市在近幾年瘋狂飆漲數倍,造就中國內地股民熱烈搶購共同基金, 2006年4月中旬，中國上投摩根內需動力基金募集,當時上限是人民幣100億元，但一天之內涌進人民幣900億元(約NT4000億)，不但創下世界紀錄，該金額也幾乎逼近臺灣所有基金公司(在臺灣稱證券投資信托公司,以下簡稱投信)所管理的國內股票型基金 (根據臺灣投信公會2007.9.30整體投信投資臺股部分基金規模約NT5,000億),也超過臺灣最大的單一投信公司總基金規模 (根據投信公會2007.8臺灣最大投信公司規模還不到NT1,600億,全臺灣共同基金規模約NT2.14兆元)。臺灣共同基金由于規模小,加上股市表現在整個亞洲敬陪末座(2007年僅略優于日本股市),空頭時間過長,所以就發展出有臺指期貨避險的計量基金(臺灣98%基金是不會有避險功能的),也就是在股市下跌時候能夠以期貨放空來規避損失,這是一個立意良善的基金模塊,筆者以近期臺灣發行的一文件計量基金做為實例介紹。

　　近期臺灣39家投信為響應政府錢留臺灣政策,紛紛募集臺股基金, 2007年7月初某投信計量基金基金經理人程絹惠(曾擔任臺灣最大期貨公司自營部人員)募集50億臺股基金成功,她持有45億元之現貨

股票投資組合，當時她跟筆者說預期在未來一個月內，在臺灣景氣低迷及但指數可能沖萬點的情況下，股市可能會面臨下跌之壓力，因此利用臺股價指數期貨從事避險，而避險資料期間為自2007年7月起至9月底止。這檔基金持有檔數高達250檔股票,已經類似一檔ETF，經過求算可得該投資組合之b值為1.02(已經和市場b值為1比例相近)，代表說只要指數下跌,臺指期貨空單在模塊訊號出現后立即進場避險(詳見表一、表二、表三,此為該基金對外的廣告訴求),但是天不從人愿,由于基金經理人臺指期貨參數設計不夠靈敏,結果實際報酬率如表四。

　　表一、計量基金兩大主要模塊架構(文宣廣告)

模塊	模塊類型	仿真年化報酬率	仿真年化標準差
股票投資 ( 選股模塊 )	1. 價值型 ( 低本益比 ) 2. 營收型 ( 月營收動能向上 )	16.9%	20.6%
期貨避險 ( 臺指期貨空單 )	避險系統 ( 與大盤的相關系數 -75% ，以抵減現貨部位的系統風險 ), 大盤下跌 100% 中可以規避 75% 風險 , 僅損失 25%	10%	19.7%

　　表二、計量基金(仿真)和臺股報酬率比較表(文宣廣告)

	空頭時期		多頭時期
	年化報酬率	年化波動性	年化報酬率	年化波動性
計量基金 ( 仿真 )	21%	18.6%	22%	10.5%
大盤	-20.9%	30.0%	18.4%	17.6%

　　以上表一及表二模塊仿真時間:2000/1/1至2007/6/30,以上僅為歷史資料仿真回測結果，不代表本基金之未來績效保證。

　　表三.該計量基金及未避險者績效(文宣廣告)

	( 現貨市場 ) 購買臺股股票損益	( 期貨市場 ) 臺指期貨損益	累計損益
該計量基金	-18.56%	+16.23%	-2.33%
未避險者	-18.56%	0	-18.56%

　　1.現貨市場---投資人在臺股2007/7/26最高9,807點買進股票,2007/8/17最低跌到7,987點,假設損益和大盤跌幅相同,下跌損失(7897-9807) / 9807= -18.56%(損失)

　　2.期貨市場---該計量基金期指模組將100%避險,在9807下跌到臺股9,600點時激活避險模塊空單,空單口數為在指數下跌會有抵消作用,將現貨-18.56%損失規避約16.23%,到僅剩損失-2.33%

　　表四.該計量基金實際績效表

	( 現貨市場 ) 購買臺股股票損益	( 期貨市場 ) 臺指期貨損益	累計損益
指數下跌狀況 - 自 9807 點下跌至 7987 點 , 共計下跌 1,820 點	-18.56%	+12.23% 臺指期貨空單 2340 口分批進場 , 非在最高點進場 ,9600-9200 點陸續進場 。	-6.33%
指數反彈狀況 - 低點 7987 點反彈致 9783 點 , 最高反彈 1,796 點	+12%	-6.55% 由 7987 反彈至 9783 點 , 還留有 3 成空單 , 約 700 口 , 此部份臺指期貨損失頗大 。	+5.45%

　　備注:

　　1. NT$50億資金持股約NT$45億(計算整體b=1.02跟市場b=1相近,該基金可以和指數期貨搭配)

　　2. 9807指數下跌,在9600點附近賣出(放空)2,390口臺指期貨8月契約(近月)

　　避險期約口數=基金現貨規模/期貨合約值*b=45億/9600點*每點200元*1.02=2,390口

　　結論

　　指數自9807下跌至7987時如果幅度很大,該計量基金臺指期貨可以規避風險到僅損失-6.33%(臺灣前10名績效基金自本波下跌以來平均跌幅為 -16.45%),但在低點7987點反彈到9,783點,因為臺指期貨空單訊號沒有完全出場還留3成空單,以致抵消現貨市場獲利累計損益僅5.45%(臺灣前10名績效基金自低點反彈以來績效約18%-20%),因經理人指針認為空頭尚未結束,顯示參數不夠靈敏,報酬率反而不如一般沒有期貨避險的基金,中國基金規模年年大幅成長,股市火熱行情預期持續5年以上,在深滬300指數期貨推出后也將會有相關計量基金推出,股民該睜大眼睛以選擇此類基金,千萬別被基金經理人所誤導。

　　黃律圣