一、LME交易常識

　　1、LME交易時間

　　LME每天可分為場內和場外兩部分交易時間。場內交易時間表如下，場外通過LME SELECT系統進行周一到周五24小時全天候交易。

　　場內交易時間表

　　*本表所采用時間是格林威治時間，與我國時差8小時，即加上8小時，就是北京時間；當倫敦處在夏令時間時加7小時；

　　*Ring每節交易時間是5分鐘；

　　*場外交易通過LME的電子交易平臺------LME Select 24小時進行；

　　*kerb交易期間所有金屬同時進行交易，同時進行

　　2、交易原理：

　　LME與美國、國內期貨市場交易的標準化期貨合約不同的是，LME所交易的合約更類似一個遠期合約。由于采用的是做市商制度，故其報盤方式也采用和外匯相同的買賣價格方式，而非國內人士慣用的電子撮合方式，各經紀公司對客戶的報價也不一定與顯示的價格完全相同，具體取決于交易量的大小，市場狀況等因素。其合約也是按照3個月期、15個月期，27個月期，63個月期方式連續滾動交易的，與國內按照月份時間順序依次推出后續合約的方式不同。

　　3.交易方式

　　倫敦金屬交易所有三種截然不同的交易方式：

　　場內交易/圈內交易(Ring)

　　綜合交易/路牙交易(Kerb)

　　辦公室間交易(inter-office)

　　所謂的場內交易和場外交易均是通過公開喊價方式進行；所謂的辦公室間交易是通過電子交易系統、電話、

　　場內交易操作流程

　　對于場內交易的會員公司來說，一個工作日可能從倫敦時間早晨7：00就開始了，一組交易員與在辦公室內的其他業務人員開始上班，為遠東區進行服務。大約從上午7：00左右的整個上午交易員將進行“做市交易”，為金屬生產商、消費者和其他尋求回避風險的貿易公司買賣金屬。目前客戶委托交易全部是通過辦公室之間的電話進行的，而場內經紀人交易是通過電話或者通過LME SELECT電子交易平臺來完成的。通常要求經紀人了解其委托人，主要內容是其財務狀況。多數經紀公司雇傭客戶聯絡員(或稱作賬戶執行員)專門作為與客戶的接洽員。他們的責任就是要了解不同類型客戶的業務及其需求，并建議他們進行保值交易的原則；要求他們經常到他們的客戶的工廠拜訪并與他們保持經常的聯絡。客戶聯絡部的責任就是確保上述工作的進行。

　　客戶聯絡員不進行做市。他們向交易員詢價，然后轉發給他們的客戶，如果客戶決定按他們的報價進行交易，將指令下到下單部。一個重要的經紀人一天中將會處理許多不同的客戶指令單，因此避免差錯顯得至關重要，這也是客戶指令需要通過下單部報出的原因，該部門通常是唯一有權處理客戶交易指令的部門，這些指令將被遞交給交易員。

　　在非圈內交易時間段中，交易員將守在辦公室內，而在圈內交易時間段內，他們將呆在交易場內，那時下單部的高效運轉將顯得更加重要。

　　圈內交易開始時，每種金屬合約依次輪流交易5分鐘，所有合約交易結束后，在第二節交易開始前有一短暫的間歇。在第二節交易中，各合約也是交易5分鐘。

　　某種意義上說，上午第二節的圈內交易是全天的焦點部分，因為第二節交易中將給出當日的官方報價和現貨結算價。結算價是每種合約第二節交易結束前的當前委買價，它是全球大部分有色金屬市場每天現貨定價的基礎，而不管這種金屬是否在LME進行交易。所有的官方結算價敲定之后，“路牙”交易(綜合交易)時間開始。

　　“路牙”交易名稱來源于20世紀早期，當時早盤交易結束后，一些會員圍在馬路邊繼續交易。綜合交易從官方價格宣布以后開始，直到15：10結束。在綜合交易時間里，8個金屬品種同時進行交易，會員可以派多名交易員進場交易。

　　圈內交易會員及二級經紀會員在交易時間內根據交易廳內獲得的報價通過辦公室內的市場為他們的客戶提供交易服務。

　　再次開始的一輪單個金屬品種的5分鐘交易從15：10開始。這一輪交易的結構與上午的交易結構相同，兩節圈內交易之后緊接著一節場外交易。然而隨著LME Select自動交易系統的運用，場內交易時間可能會有所變化。上、下午場的主要區別就在于下午場不公布官方價格。LME非常清楚它提供的透明的官方價格機制的重要作用，對目前交易活動的任何變更除非找到易為人接受的變通辦法，否則只會遭到人們的抵制。下午的場外交易結束之后辦公室間的交易將重新成為人們關注的焦點。許多會員單位一直交易到19：00至20：00，甚至在倫敦有一些會員24小時均有人值班，而其他一些會員則在不同的時區設有辦事處，這些辦事處負責在倫敦交易時間結束后公司頭寸的交易。時間從倫敦晚7：00到亞洲下班時間完成一個時間循環，然后倫敦的辦公室重新開始負責交易。

　　圈內交易(Ring)

　　之所以稱為圈內交易是因為所有一類會員的交易員圍坐成一個圓圈，在各自固定的位置上進行交易。這與競價交易方式相比，是更典型的一種公開喊價交易方式，交易者可以四處走動。LME這種固定位置的體系明顯有助于識別參與交易的公司，這種辦法之所以行得通是因為交易所只有少量的會員參與場內交易。目前交易所只有11家圈內會員，在場內交易時段，所有交易均通過場內交易會員進行，更嚴格地說，是通過兩家，因為一筆交易涉及到買、賣雙方。通過LME清算的合約交易量中大約有60%的交易是在圈內交易時間完成的，這其中也包括綜合交易。雖然并非所有這些交易都是通過場內進行的，但它們是通過場內的報價來進行交易的。場內交易時間段中在外面進行交易是通過辦公室交互屏幕系統和電話委托市場進行的。場內交易時間，尤其是產生官方價格的早盤第二節，成交極為活躍，因為現貨市場需要一個盡可能接近于每日結算價的現貨參考價。這種高度流動性確保了價格的透明度，比辦公室間的交易獲得的價格更有代表性。

　　交易圈直徑大約6米，有兩個大顯示牌用來顯示由報價委員會制定的價格。交易所員工監督交易價格，將委買委賣價輸入計算機系統。這些信息不斷地被輸入到各種信息轉發系統，它們傳輸LME的成交價格。每個公司的交易席位后面有一塊供助手向場內交易員遞單和傳遞交易員已經執行的成交單站立的位置。

　　在每種合約進行交易的五分鐘里，場內交易員宣告他們的買賣價格和他們感興趣的到期日。這種口頭公開喊價要求在標準的時間里聲音要像演講似的清晰，但是在場內能夠聽到的主要是刺耳的吵鬧聲。在場外人士看來交易員要想跟上別人的報價和內容似乎是不可能的，這實際上是一種熟能生巧的事。成交后，將由每家公司的后臺人員進行迅速撮合。交易者之間達成的一致協議若有爭議等不清楚之處可以立即要求他們解答清楚。實踐中，大多數交易在首次申報中就被撮合。任何未被撮合的交易單一定要在交易所規則指定的時間內挑選出來。

　　在每次交易時段內，八種LME的金屬合約每種交易五分鐘，不同的金屬交易的時間順序由交易所規定，不同交易時段中的交易順序不同。由于交易時間固定并為市場人士所共知，客戶和交易員就容易在正確的時間里進行下單。LME指數合約(LMEX)不在公開喊價時間段中進行交易，而在綜合交易時間中進行。

　　場內交易員可以在五分鐘的時間段中的任何時間中從事任何合法的到期日的交易。交易按照慣例可以分為兩個階段，首先，進行的是調期交易，例如，如果某家公司需要進行調期交易，假定10手三個月期的多頭錫合約移到一個半月期，它將主動賣出三個月期合約，同時買入一個半月期的合約，這兩筆交易同時進行。具體情形如圖：

　　為什么這個過程顯得非常必要呢？因為大多數現貨金屬買賣，其到期日千差萬別，并不一定局限在交易當天的三個月期，因而有必要將三月期的合約調整到交易者所需要的任何一個到期日。當然，此到期日不能是LME假期等非LME到期日。單純的現貨、三月期交易代表著五分鐘交易時間中的第二個階段，通過集中買賣兩個到期日(現貨和三個月)的合約，交易者可以確保市場最大的流動性。

　　綜合交易 (Kerb)

　　綜合交易也是在交易圈內公開喊價的交易，但是比正式的圈內交易小節(Ring)的結構松散一些，經紀公司可以委托買賣各種金屬任何到期日的合約，甚至可以允許多于一個交易員進入交易圈內或站在座位后面(但是他們仍然必須呆在他們平常在交易圈中的指定位置上)。

　　之所以稱為“路牙交易”是因為此種交易活動最初是在交易所外面進行的，就是在LME交易所外面的惠靈頓大街的街道馬路上。后來因為交易員們堵塞了馬路，妨礙了公共秩序，警察讓他們到場內進行交易了。

　　實質上，綜合交易的目的在于讓公司調整好在主要交易場次中未能完全調整好的持倉結構。早盤綜合交易在LME的官方價格敲定之后就開始進行，它們能夠提供非常接近于官方價格水平成交的機會。相應地，下午場的綜合交易允許公司在一天結束之前調整他們各自的頭寸。

　　辦公室間交易

　　圈內交易是通過公開喊價的方式交易，這是一種傳統的高透明度的交易方式。但是全天中只有一部分時間可以進行交易。一個現代的金融市場如果不能提供更長的交易時間，那么至少應該能夠在整個工作日中為它的客戶服務，LME通過提供辦公室間交易來解決這個問題。

　　這種交易方式類似于外匯交易所、債券股票市場；清算則類似于場內交易合約的體系。投資者通過電話與經紀商聯系，他們能夠在屏幕上看到報價，然后完成交易。在LME SELECT系統開始交易之前，交易所簽約經紀商繼續提供屏幕價格，當第二階段電子交易系統取得進展時，這變成了與LME交易市場的數據庫相鏈接的自動過程。經紀商對客戶的報價不一定與顯示的價格完全相同，具體取決于交易量的大小，市場狀況，客戶的信用等級，經紀商自己手持頭寸的方向，以及客戶與經紀商的關系。

　　最為重要的是，通過辦公室間交易系統交易的是真正的LME合約，并且通過上傳數據進行配對，清算和結算過程與圈內交易過程完全相同。例如，一個客戶通過辦公室間交易買入20手鉛合約，隨后，通過在圈內交易進行賣出可以了結此頭寸。從交易所和倫敦清算公司的角度來看，這兩筆交易完全等效并且方向相反，在合約到期時的結算只產生凈盈利或虧損。

　　4.LME的結算和風險控制

　　每日交易的焦點集中在早上第二節交易結束時，此時“LME官方結算價格”將被確定。LME官方結算價格是在公開透明的方式下進行的，這對保持市場的公正性非常重要。通常，LME官方結算價格被作為場外金屬現貨合同的價格基礎。因此，客戶經常要求套保指令在此節的最后交易時間內執行，以使套保價格盡可能的和官方價格一致。當第二節Ring交易結束鐘聲響起時，LME市場人員會記錄最后時間段內的交易情況，并在每節交易結束后用綠色字體顯示在電子板上。如果10分鐘內無人對此交易結果表示異議，價格將被確定并顯示為紅色。如果某經紀商認為價格有誤，他有權表示異議，他的看法會在13：10早上Ring交易結束后，13：15 Kerb交易開始前被傳達。

　　LME所有的清算均通過倫敦清算公司(LCH)來完成。每一筆交易都以倫敦清算公司(LCH)作為對手。因此例如甲賣出了20手鋅合約給乙(合約經過了配對)，各單筆交易分別通過甲賣出了20手鋅合約給倫敦清算公司(LCH)，以及倫敦清算公司(LCH)賣出20手鋅合約給乙來進行替換。倫敦清算公司(LCH)沒有凈持倉，但是甲不必擔心乙的信用風險，乙也不用擔心甲的信用風險了。甲乙雙方均要在倫敦清算公司(LCH)存入能夠大致地代表能夠合理預期到的合約金額的每日最大變化值的保證金。每天合約根據市場價格變動，即合約價值根據每天17：00LME的收市價格重新計算。如果保證金低于合約價值，保證金必須補足到能夠再次令清算公司認為滿意的安全的保證數額為止。 LME合約和國內標準化期貨合約最主要的區別是LME合約直到到期日才結算，“逐日盯市”制度將會影響保證金的數量，但并不改變最終結算時的結算價值，在到期日之前產生的盈利不能取走。換言之，LME保證金追加只是提供浮虧的準備金，而國內則把它當成已經實現了的虧損來對待。

　　5.合約和倉單

　　LME合約的標的是經過初步加工的金屬，一般是易于進一步處理，且不易腐蝕的鑄塊狀、陰極板等。由于在這些狀態下，許多可變因素，比如雜質含量等都已經確定，金屬的定價就更方便了。履行合約的方式有兩種：到期實物交割或者到期前平倉。嚴格地說，LME是一個遠期合約市場而非期貨市場。合約到期日在開倉時就確定了。所開頭寸如果不在到期日前對沖，就必須進行實物交割。一個頭寸可以對沖的最后日期(最后交易日)是從合約到期日倒數的第三個交易日。 LME實行倉單交割方式。倉單是一種無記名的單據，它給予持票人對指定的LME定點交割庫里的指定金屬的所有權，且每一張倉單代表一定數量的貨物。賣方在合約到期日將倉單交給買方。為了保證LME倉單上所列交割物的質量，所有金屬都必須是LME指定的品牌之一。 要注冊LME金屬品牌，必須以生產商的名義，并通過LME場內會員或者聯合結算經紀會員遞交申請。申請時還必須提交至少兩家LME認可的質量檢驗機構提供的質檢證書，LME要求注冊品牌達到合約規定的所有質量要求。

　　6.LME的交割

　　與國內交易所不同，LME三個月期貨合約是連續的合約，所以每日都有交割。但根據持倉不同有所區別：持倉在三個月內的，任何一個交易日均可要求交割；持倉在三個月至6個月合約交割日為每個星期三；6個月以上至十五個月的為每個月第三個星期三。

　　二、上期所交易常識

　　1、交易日：每周一至五(國家法定假日除外)。每一交易日各品種的交易時間安排，由交易所另行公告。

　　2、期貨合約是指由交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量和質量商品的標準化合約。

　　3、期貨合約的主要條款包括：合約名稱、交易品種、交易單位、報價單位、最小變動價位、每日價格最大波動限制、合約交割月份、交易時間、最后交易日、交割日期、交割品級、交割地點、最低交易保證金、交易手續費、交割方式、交易代碼。

　　4、期貨合約交割月份是指該合約規定進行實物交割的月份。

　　5、最后交易日是指某一期貨合約在合約交割月份中進行交易的最后一個交易日。

　　6、期貨合約的交易單位為“手”， 期貨交易必須以“一手”的整數倍進行，不同交易品種每手合約的商品數量，在該品種的期貨合約中載明。

　　中瑞金融