平安期貨馮子灃

　　投資者都知道股指期貨可以作為指數(shù)化投資的替代工具，而在機(jī)構(gòu)投資者比重越來(lái)越大的A股市場(chǎng)，指數(shù)化投資的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)出來(lái)。201只偏股型開(kāi)放式基金2007年7月以來(lái)累計(jì)凈值平均升幅為26.18%，而同期上證指數(shù)漲幅為42.00%，基金走勢(shì)明顯弱于大盤，僅僅有18只基金收益超過(guò)指數(shù)。但是使用股指期貨作為指數(shù)化投資的替代品，要考慮資金管理、資金成本、轉(zhuǎn)倉(cāng)成本等等因素，長(zhǎng)期持有成本有著非常多的不確定因素，但是股指期貨有著流動(dòng)性強(qiáng)和杠桿作用等有利因素，選擇合適的時(shí)機(jī)用股指期貨替代現(xiàn)貨組合可以獲得更好的投資回報(bào)。

　　首先，在指數(shù)出現(xiàn)突破上漲行情時(shí)可以作為大資金快速建倉(cāng)的方法，由于股指期貨的流動(dòng)性比較強(qiáng)，市場(chǎng)容量比較大，通過(guò)杠桿作用可以暫時(shí)緩解資金壓力。一方面可以快速地建立頭寸，降低沖擊成本，另一方面為調(diào)動(dòng)資金頭寸贏得了時(shí)間，機(jī)構(gòu)投資者可以有足夠的時(shí)間賣出一些低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，將資金轉(zhuǎn)移到

　　其次，在上漲初期可以作為指數(shù)化投資的替代品。我們觀察到，A股市場(chǎng)上漲的周期有這樣一個(gè)特征，初期總是一些大市值的指標(biāo)股開(kāi)始拉動(dòng)指數(shù)上漲，在這個(gè)階段許多投資者往往賺了指數(shù)不賺錢，在上漲的中期，上漲的股票數(shù)量越來(lái)越多，指數(shù)進(jìn)入加速上漲期，最后市場(chǎng)的寬度開(kāi)始減少，少部分好的股票開(kāi)始加速上漲，但是大部分股票上漲的幅度開(kāi)始減小，指數(shù)上漲速度開(kāi)始減緩。因此在股票行情上漲的初期，利用股指期貨作為股票現(xiàn)貨的替代品種，既避免了挑選股票的麻煩，又防止選錯(cuò)股票而增加了機(jī)會(huì)成本，同時(shí)交易成本也比較低，可以較大程度的保證投資收益。

　　再次，在行情上漲的中后期可以利用股指期貨作為機(jī)構(gòu)投資者股票組合換倉(cāng)的工具。投資者希望將投資組合中的一些股票賣出，買入另外一些更有上漲潛力的股票，對(duì)于中小投資者來(lái)講，短時(shí)間就可以完成。但是對(duì)于管理大資金的機(jī)構(gòu)投資者，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法馬上完成調(diào)整。同時(shí)在換倉(cāng)過(guò)程中實(shí)際上要承擔(dān)指數(shù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在目前上漲速度如此快的A股票市場(chǎng)，上漲過(guò)程中的調(diào)整往往只有兩到三個(gè)交易日，沒(méi)有足夠時(shí)間調(diào)整持股結(jié)構(gòu)也許是部分股票型基金落后于指數(shù)的原因之一。如果使用股指期貨多頭合約鎖定倉(cāng)位，再選擇合適的價(jià)格陸續(xù)換成目標(biāo)股票，或許可以使投資收益不至于落后于指數(shù)。