本周滬深股票市場(chǎng)繼續(xù)上漲。上證指數(shù)以5309.06點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，最高5489.07，最低5307.77，收盤(pán)于5454.67，較上周上漲2.68%。在指數(shù)上漲的的同時(shí)，成交量小幅增加，全周成交量達(dá)到了7866億，較上周上升了100多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0712合約全周交易量達(dá)27萬(wàn)余手，較上周增加了3萬(wàn)余手。

　　一、行情回顧及分析

　　本周股指震蕩攀升，絲毫不理會(huì)國(guó)家宏觀調(diào)控的措施。上周五中國(guó)人民銀行宣布年內(nèi)第五次加息，決定9月15日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存貸款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整，個(gè)人住房公積金貸款上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)，活期存款利率未做調(diào)整。調(diào)整后，一年期存款基準(zhǔn)利率提高到3.87%，一年期貸款基準(zhǔn)利率提高到7.29%，央行實(shí)施緊縮性貨幣政策的意圖十分明顯。而根據(jù)今年1-8月份國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)指數(shù)增幅3.9%計(jì)算，此次存款利率上調(diào)之后，若考慮到扣除利息稅的影響，實(shí)際上居民一年期儲(chǔ)蓄存款仍處于負(fù)利率的狀況。下半年剩余的幾個(gè)月內(nèi)CPI增幅可能繼續(xù)走高，后期仍存在著進(jìn)一步加息或提高銀行存款準(zhǔn)備金率的可能性。另一方面，周一建設(shè)銀行發(fā)行90億A股進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，而此前北京銀行發(fā)行網(wǎng)上網(wǎng)下合計(jì)凍結(jié)資金達(dá)到1.9萬(wàn)億，此次建行發(fā)行凍結(jié)資金超過(guò)2萬(wàn)億元，同時(shí)創(chuàng)下迄今為止最高IPO募資記錄。雖然以上兩方面對(duì)市場(chǎng)有一定壓力，但是周一兩市股指早盤(pán)僅略做低開(kāi)，之后強(qiáng)勁上行，雙雙刷新歷史新高，當(dāng)前市況下投資者做多氛圍之濃厚可見(jiàn)一斑。

　　近期

證監(jiān)會(huì)連發(fā)六道市場(chǎng)規(guī)范性文件，分別為《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》、《關(guān)于規(guī)范上市公司信息披露和相關(guān)各方行為的通知》、《關(guān)于在發(fā)行審核委員會(huì)中設(shè)立上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)的決定》、《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)工作規(guī)程》、《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》以及《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第25號(hào)—上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案和發(fā)行情況報(bào)告書(shū)》，其中《重組管理辦法》從法律規(guī)則層面對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)做出創(chuàng)新性的制度安排，而《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》及其配套文件則進(jìn)一步規(guī)范上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票行為及其披露行為，在細(xì)則中規(guī)定重大資產(chǎn)重組與非公開(kāi)發(fā)行股票籌集資金應(yīng)分開(kāi)辦理，分兩次發(fā)行，在定價(jià)機(jī)制上根據(jù)不同的發(fā)行目的，區(qū)分不同的發(fā)行對(duì)象，采取不同的定價(jià)機(jī)制。以上規(guī)章制度來(lái)看，從重組條件到審核程序、從信息披露到文件制度，內(nèi)在具有著連續(xù)性和一致性，從不同角度及多個(gè)層面對(duì)上市公司并購(gòu)重組的重大行為做了疏理和完善，充分表明監(jiān)管部門打擊虛假信息披露和內(nèi)幕交易等違法行為，維護(hù)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的決心。此消息對(duì)股市略有影響，周二兩市股指出現(xiàn)震蕩，其中上證指數(shù)收盤(pán)5425.21點(diǎn)，漲3.82點(diǎn)，漲幅0.07%，成交金額1698.24億元，與周一基本持平。

　　繼北京銀行發(fā)行12億A股之后，建設(shè)銀行發(fā)行90億股，發(fā)行價(jià)確定為6.45元/股，本次募集資金達(dá)到580億元。隨后中海油服將發(fā)行5億A股，而中國(guó)神華周三也公布啟動(dòng)A股招股，此次發(fā)行A股數(shù)量將不超過(guò)18億股，9月19日其H股股價(jià)已經(jīng)達(dá)到42.15港元，預(yù)計(jì)募集資金將超過(guò)建設(shè)銀行。從最近四只大盤(pán)股的發(fā)行來(lái)看，時(shí)間銜接上十分緊密，在股指運(yùn)行在高位的過(guò)程中管理層加速發(fā)行大盤(pán)藍(lán)籌股的意圖十分明顯，今后一階段大盤(pán)藍(lán)籌股的陸續(xù)回歸及上市將對(duì)市場(chǎng)資金面構(gòu)成一定的影響。周三滬深兩市股指再度出現(xiàn)寬幅的震蕩調(diào)整走勢(shì)，深圳成指表現(xiàn)略弱于上證指數(shù)，最終兩市股指日K線均以小陰線報(bào)收，其中上證指數(shù)收盤(pán)5395.27點(diǎn)，下跌29.94點(diǎn)，成交量也有所下降。

　　本周上市公司規(guī)范運(yùn)作專題工作小組召開(kāi)第四次工作會(huì)議，明確下一階段上市公司綜合監(jiān)管體系，將繼續(xù)推進(jìn)完善機(jī)制上加大力度，各部門要采取措施建立健全信息溝通，共享和監(jiān)管協(xié)作的常態(tài)機(jī)制，疏理各部門間監(jiān)管制度尚需進(jìn)一步協(xié)調(diào)的地方，共同研究上市公司發(fā)展中遇到的重大問(wèn)題，在促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作的同時(shí)，為上市公司發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境。此外，受美聯(lián)儲(chǔ)四年來(lái)首次降息的影響，周三美國(guó)股市全線上揚(yáng)，亞太等海外股市也大幅度走高，這在一定程度上對(duì)A股的短期市場(chǎng)走勢(shì)有積極影響。本周后半周滬深股市高位震蕩。

　　隨著8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相繼出臺(tái)，國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力不容樂(lè)觀。管理層繼續(xù)調(diào)控市場(chǎng)的意圖不變，在年內(nèi)第五次加息之后仍有出臺(tái)進(jìn)一步緊縮性貨幣政策的可能性。各種緊縮政策的出臺(tái)，市場(chǎng)資金流動(dòng)性過(guò)剩將會(huì)逐步得到抑制。由于目前處于超強(qiáng)市中，市場(chǎng)對(duì)利空消息視而不見(jiàn)。單單從加息對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響來(lái)看，前四次加息后3月19日、5月21日、7月13日和8月22日四個(gè)交易日上證指數(shù)分別上漲2.87%、1.04%、3.81%和0.50%，本周一指數(shù)再度上漲2.06%，五次加息影響下指數(shù)最終都以上漲報(bào)收。這主要是因?yàn)榧酉⒉⒉荒芗ぐl(fā)居民儲(chǔ)蓄的意愿增強(qiáng)，相反在股市不斷走強(qiáng)的影響下，賺錢效應(yīng)不斷引發(fā)場(chǎng)外資金流入股票市場(chǎng)。央行8月份數(shù)據(jù)顯示，居民儲(chǔ)蓄存款減少418億元，同比減少1616億元，而期間國(guó)內(nèi)新增A股開(kāi)戶數(shù)以及新增基金開(kāi)戶數(shù)一直保持在較高水平。此外利率的上行也促使人民幣持續(xù)升值，進(jìn)而諸如航空、商業(yè)地產(chǎn)以及金融等板塊及品種具有價(jià)值重估的潛力，從而推動(dòng)股指不斷上行。但筆者認(rèn)為投資者仍不能忽視可能進(jìn)一步出臺(tái)的緊縮性政策對(duì)市場(chǎng)的影響。事實(shí)上加息的利好因素有限，如果進(jìn)一步加息，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)勢(shì)必將更高，尤其是對(duì)負(fù)債率較高的公司經(jīng)營(yíng)壓力越來(lái)越大，上市公司盈利能力也將會(huì)受到影響。故應(yīng)對(duì)后續(xù)政策面變化對(duì)市場(chǎng)可能造成的影響持審慎的心態(tài)。當(dāng)然，從當(dāng)前市場(chǎng)的運(yùn)行來(lái)看，雖然指數(shù)在上行過(guò)程中不時(shí)有大幅震蕩，但從長(zhǎng)期上升趨勢(shì)通道來(lái)看，股指依然處于穩(wěn)健運(yùn)行的過(guò)程中，仍有繼續(xù)上漲的空間。

　　本周仿真股指交易較為活躍。周一滬深300指數(shù)高開(kāi)后寬幅震蕩，盤(pán)中高點(diǎn)觸及5533.5點(diǎn)，收盤(pán)跌22.1點(diǎn)。仿真交易近月IF0709合約早盤(pán)沖高后震蕩回落，遠(yuǎn)期IF0712和IF0803合約高位震蕩，收盤(pán)繼續(xù)上漲。近月遠(yuǎn)月不同的走勢(shì)表明投資者擔(dān)憂現(xiàn)貨指數(shù)短期面臨調(diào)整，但依然保持長(zhǎng)期看漲的信心。受現(xiàn)貨指數(shù)沖高回落影響，周二仿真交易市場(chǎng)寬幅震蕩，漲跌互現(xiàn)。IF0709合約低開(kāi)后快速拉升，盤(pán)中摸至5655高點(diǎn)，隨即震蕩回落，收盤(pán)報(bào)5620點(diǎn)，微漲2.8點(diǎn)，升水?dāng)U大至143.16點(diǎn)；IF0710月合約收盤(pán)小幅下跌8.6點(diǎn)，收?qǐng)?bào)6509.8點(diǎn)。中遠(yuǎn)期合約IF0712和IF0803合約高位震蕩，收盤(pán)分別上漲133點(diǎn)和35點(diǎn)。仿真交易各合約周三走勢(shì)疲軟，早盤(pán)小幅沖高并不能激發(fā)買氣，隨后振蕩回落，雖然接近11點(diǎn)時(shí)的跳水被迅速拉起，但近期合約反彈受制于早盤(pán)高點(diǎn)，遠(yuǎn)期合約雖然創(chuàng)日內(nèi)新高，但2點(diǎn)后各合約價(jià)格再次回落，接近收市時(shí)一度跳水，收盤(pán)時(shí)略微收復(fù)跌幅。基差和價(jià)差方面，遠(yuǎn)期合約對(duì)于近期合約的價(jià)差呈現(xiàn)持續(xù)放大態(tài)勢(shì)，而其基差也不斷擴(kuò)大。周四仿真交易市場(chǎng)再度出現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象，近月合約弱勢(shì)調(diào)整，中遠(yuǎn)期合約大幅上揚(yáng)，期指基差進(jìn)一步擴(kuò)大。滬深300指數(shù)收出高位，提振仿真交易市場(chǎng)人氣。不過(guò)IF0709合約臨近交割，即將收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，因而持續(xù)疲軟。中遠(yuǎn)期合約在仿真交易投資者良好預(yù)期的刺激下，連續(xù)拉升，期指基差迅速擴(kuò)大。IF0712合約偏離現(xiàn)貨指數(shù)近40%，IF0803合約偏離值達(dá)43.16%，這種股指水平明顯偏離理性的定價(jià)空間，后市將會(huì)有較大調(diào)整。周五仿真交易依舊維持近月調(diào)整，遠(yuǎn)月上漲格局。

　　雖然仿真交易近月合約走勢(shì)疲弱，但幾個(gè)遠(yuǎn)月合約強(qiáng)勢(shì)不改，投資者保持看多后市的牛市思維。

　　隨著股指期貨推出的腳步聲越來(lái)越近，包括我公司在內(nèi)的部分期貨公司開(kāi)始了全景測(cè)試。參加測(cè)試的期貨公司每周要把測(cè)試的情況報(bào)告中金所，尚未進(jìn)行測(cè)試的期貨公司將在近期內(nèi)陸續(xù)進(jìn)行。

　　據(jù)了解，中金所的全景測(cè)試將針對(duì)不同類型會(huì)員，設(shè)置不同的測(cè)試考核指標(biāo)，確保達(dá)標(biāo)會(huì)員在技術(shù)系統(tǒng)和業(yè)務(wù)流程上符合開(kāi)業(yè)條件。考核指標(biāo)主要分為兩個(gè)部分，仿真交易考核指標(biāo)和集中應(yīng)急測(cè)試指標(biāo)。其中仿真交易考核指標(biāo)包括參與客戶數(shù)量、委托類型分布、強(qiáng)平單、批量開(kāi)戶、IB交易方式、網(wǎng)上交易及電話委托等報(bào)單方式。每周會(huì)員反饋測(cè)試情況，并由中金所進(jìn)行評(píng)估，在1個(gè)月中10個(gè)交易日符合要求的，通過(guò)測(cè)試考核，可轉(zhuǎn)入第二部分應(yīng)急測(cè)試。應(yīng)急測(cè)試指標(biāo)主要包括會(huì)員端宕機(jī)、行情異常、席位中斷等應(yīng)急處理能力。在這兩個(gè)方面都完成測(cè)試達(dá)標(biāo)的期貨公司，中金所將做出評(píng)估報(bào)告，作為申請(qǐng)會(huì)員資格時(shí)的考核條件之一。

　　按照要求，目標(biāo)交易結(jié)算會(huì)員在1個(gè)月內(nèi)至少要有10個(gè)交易日滿足全景測(cè)試的所有指標(biāo)要求。客戶參與數(shù)量每日不得少于1000人，證券公司控股的期貨公司最低滿足1500人/日，其中至少要有500人屬于IB端的客戶。委托筆數(shù)指標(biāo)：每家會(huì)員每日至少2000筆。會(huì)員需要在全景測(cè)試過(guò)程中演練盤(pán)中強(qiáng)平，每周需要將強(qiáng)平報(bào)告提交中金所等。

　　目標(biāo)全面結(jié)算會(huì)員則要求在交易時(shí)段核對(duì)下掛各家交易會(huì)員的報(bào)單情況、成交回報(bào)、通過(guò)調(diào)整場(chǎng)上資金限額來(lái)限制報(bào)單、測(cè)試報(bào)單的其他功能測(cè)試。結(jié)算完成后，檢查盤(pán)后靜態(tài)的席位保證金、成交明細(xì)、持倉(cāng)明細(xì)、新開(kāi)戶客戶數(shù)等交易常規(guī)業(yè)務(wù)內(nèi)容的核對(duì)工作等。對(duì)下屬每家交易會(huì)員配置場(chǎng)上資金限額，通過(guò)設(shè)置和調(diào)整場(chǎng)上資金限額限制交易會(huì)員的交易權(quán)限，累計(jì)對(duì)每家交易會(huì)員測(cè)試次數(shù)兩次以上。　　

　　對(duì)于此次中金所全景測(cè)試，我們認(rèn)為壓力不大。因?yàn)樽苑抡娼灰紫到y(tǒng)開(kāi)通以來(lái)，經(jīng)過(guò)多次調(diào)試我公司的系統(tǒng)運(yùn)行趨于穩(wěn)定和成熟。從近期的全景測(cè)試情況來(lái)看，各環(huán)節(jié)運(yùn)行還是比較順暢的。就目前仿真交易情況來(lái)看，期貨公司最為擔(dān)心的還是對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，很多股票投資者喜歡滿倉(cāng)操作，但在股指期貨這樣的投資習(xí)慣會(huì)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。其次是下單系統(tǒng)不夠穩(wěn)定，特別是在股指期貨推出后，如果交易過(guò)于活躍可能導(dǎo)致系統(tǒng)出現(xiàn)延遲下單等問(wèn)題。

　　筆者認(rèn)為期貨公司進(jìn)入全景測(cè)試表明股指期貨各環(huán)節(jié)已準(zhǔn)備就緒，估計(jì)股指期貨有可能在年底推出。

　　二、后市展望及建議

　　從技術(shù)上看，本周上證指數(shù)周K線近似光腳陽(yáng)線，上漲趨勢(shì)不變，投資者可持倉(cāng)待漲。

　　仿真交易上，主力合約和現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)一致，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，投資者應(yīng)作多股指。

　　三、對(duì)仿真交易中期指和滬深300指數(shù)之間基差的分析

　　圖1 IF0712和滬深300指數(shù)之間的基差(絕對(duì)值)圖

　　

IF0712和滬深300指數(shù)之間的基差(絕對(duì)值)圖。（資料來(lái)源：海通證券研究所） 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片　　

　　投資者看多后市，0712合約和滬深300指數(shù)之間的基差繼續(xù)擴(kuò)大。

表 1 仿真交易各合約一周成交數(shù)據(jù)（2007.9.17－9.21）

合約 開(kāi)盤(pán) 最高 最低 收盤(pán) 成交量 (手) 持倉(cāng)量（手） IF0709 5566 5655 5419 5449 170723 29752 IF0710 6408 6608 6355 6505 159957 13893 IF0712 7060 7795 6980 7740 274716 19498 IF0803 7330 7925 7283 7858 231827 18148

資料來(lái)源：海通證券研究所

海富期貨 梁海三