武漢中期 雷嘉兵

　　盡管膠市近期呈明顯上漲勢頭，但快速拉高后的膠價能否被終端市場接受，是決定其能否形成持續性上漲的重要變量。因季節因素推動膠價上漲的樂觀預期，顯然忽略了當前滬膠是由資金性推動的本質，因此選擇單邊追漲的市場風險開始變大，而滬膠跨月合約差價的大幅擴大已給市場帶來了良好的套利機會。

　　單邊追漲風險變大

　　盡管當前季節性問題開始進入敏感時期，但全球天膠供應狀況并沒有發生明顯變化，產區供應逐步減少和消費需求不旺的狀況同時存在，供不應求的矛盾還沒有出現。從國際橡膠研究組織（IRSG）和國際橡膠聯盟協會（IRCO）預測的數據來看，都認為2007年全球膠市供應將出現過剩。另外，據海南云南產區消息稱，今年國內標膠的產量預期會達到70萬噸，所以今年第四季度天膠的供需狀況可能有別于前幾年同期的緊張，而滬膠多頭在9月份就開始拉升遠月合約價格很可能是出于一個短期利益的選擇。

　　一般來說，膠價的短期變動往往是因市場需求引起的，而近期膠價的大幅度上漲顯然不是來自于消費市場的需求推動，而是來自期貨市場的推動。由于沒有供求關系的明顯約束，滬膠出現了典型的資金市特征，從滬膠的持倉結構也可以看出這一點，市場總持倉約12.5萬張，主力1月合約持倉量就接近10萬張，在膠價上漲的過程中，遠期合約的持倉量并沒有得到相應擴大，一旦投機資金在1月合約撤離，膠價將面臨大幅度調整風險。盡管不知道資金推動性力量將持續多久，但單個月份持倉量獨大形成的資金推動型結構本身就很脆弱。

　　跨月套利良機出現

　　在一個以上漲為主要趨勢的滬膠市場，遠月合約價格一定會高于近月合約價格，由近月及遠月，合約價格將呈現正掛排列，理論情況下，滬膠跨2月價差幅度應該在200至400元中間區域波動。如0709和0711合約在今年5月至8月以來，交易時間內，兩合約差價波動區域在負20點至515點，相比理論跨月價差，選擇0709和0711合約進行跨月套利的收益預期不大，因為很多時候，兩合約的價差波動都接近于正常價差，也就是說在此期間7月和9月并沒有形成很好的套利空間。

　　而目前滬膠0711和0801合約價差已經達到1300點，0801合約盤中價格高于0711合約價格1300點。這種高價差現象并不常見，從而給市場帶來了良好的套利機會，那就是，選擇買入0711合約同時賣出0801合約，等待兩個合約價差幅度縮小至正常價差200至400點區域，盈利預期在800點附近，該套利策略成功實現的依據在于：如果膠價持續上漲，那么11月合約價格漲幅將會大于1月合約；如果后市膠價出現調整，1月合約價格跌幅將會大于11月合約。