一、交割的概念

　　是指期貨合約的買賣雙方于合約到期時(shí)，根據(jù)交易所制訂的規(guī)則和程序，通過期貨合約標(biāo)的物的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，將到期未平倉合約進(jìn)行了結(jié)的行為。商品期貨交易一般采用實(shí)物交割的方式。 實(shí)物交割的一般程序是：賣方在交易所規(guī)定的期限內(nèi)將貨物運(yùn)到交易所指定倉庫，經(jīng)驗(yàn)收合格后由倉庫開具倉單，再經(jīng)交易所注冊后成為有效倉單，也可以在中場上直接購買有效倉單；進(jìn)入交割期后，賣方提交有效倉單，買方提交足額貨款，到交易所辦理交割手續(xù)。

　　交易所對買賣雙方任何一方的違約，都有一定的罰則。買方在接到貨物的一定時(shí)間內(nèi)如果認(rèn)為商品的數(shù)量、質(zhì)量等各項(xiàng)指標(biāo)不符合期貨合約的規(guī)定，可提出調(diào)解或仲裁，交易所對此均有明確的程序和處理辦法。由于期貨交易不是以現(xiàn)貨買賣為目的，而是以買賣合約賺取差價(jià)來達(dá)到保值的目的，因此，實(shí)際上在期貨交易中真正進(jìn)行實(shí)物交割的合約并不多。交割過多，表明中場流動(dòng)性差；交割過少，表明市場投機(jī)性強(qiáng)。在成熟的國際商品期貨市場上，交割率一般不超過5%、我國期貨市場的交割率一般也在3%以下。

　　二、交割的作用

　　盡管實(shí)物交割在期貨合約總量中占的比例很小，然而正是實(shí)物交割和這種潛在可能性，使得期貨價(jià)格變動(dòng)與相關(guān)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)具有同步性，并隨著合約到期日的臨近而逐步趨近。

　　當(dāng)由于過分投機(jī)，發(fā)生期貨價(jià)格嚴(yán)重偏離現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，交易者就會(huì)在期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場間進(jìn)行套利交易。當(dāng)期貨價(jià)格過高而現(xiàn)貨價(jià)格過低時(shí)，交易者在期貨市場上賣出期貨合約，在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)商品，這樣，現(xiàn)貨需求增多，現(xiàn)貨價(jià)格上升，期貨合約供給增多，期貨價(jià)格下降，期現(xiàn)價(jià)差縮小；當(dāng)期貨價(jià)格過低而現(xiàn)貨價(jià)格過高時(shí)，交易者在期貨市場上買進(jìn)期貨合約，在現(xiàn)貨市場上賣出商品。這樣。期現(xiàn)價(jià)差趨于正常。以上分析表明，通過交割，期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場得以實(shí)現(xiàn)相互聯(lián)動(dòng)，期貨價(jià)格最終與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致，使期貨市場真正發(fā)揮價(jià)格晴雨表的作用。

　　實(shí)物交割就其性質(zhì)來說是一種現(xiàn)貨交易行為，但在期貨交易中發(fā)生的實(shí)物交割則是期貨交易的延續(xù)，它處于期貨市場與現(xiàn)貨市場的交接點(diǎn)，是期貨市場和現(xiàn)貨市場的橋梁和紐帶，所以，期貨交易中的實(shí)物交割是期貨市場存在的基礎(chǔ)，是期貨市場兩大經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮的根本前提。

　　三、巨量交割

　　所謂“巨量交割”，是指交割量巨大，超出日常情況的。成熟的套保盤歷來所占比重是相對穩(wěn)定的，所以它不是巨量交割主要成分。普通投機(jī)者又沒有供貨、接貨的能力。巨量交割的主要交易者是有現(xiàn)貨背景的機(jī)構(gòu)投資者，無論是擁有強(qiáng)大資金實(shí)力、推動(dòng)行情發(fā)展、萬一不行就接貨的多方，還是能夠大量拋空、提供現(xiàn)貨的空方。以及眾多的期現(xiàn)套利者。

　　從本質(zhì)上說，形成巨量交割的主要原因是在整個(gè)多空雙方對壘過程中，期現(xiàn)價(jià)格逐步形成了巨大差異造成的。在這種差異下，“看不見的手”會(huì)自發(fā)來調(diào)配兩個(gè)不和諧的聲音，通過巨量交割來平息期現(xiàn)兩個(gè)市場偶爾出現(xiàn)的價(jià)格鴻溝，有效整合了兩個(gè)市場的資源，從而保證市場的健康運(yùn)行。

　　1、巨量交割符合放開交割制度

　　商品期貨市場存在兩個(gè)基本經(jīng)濟(jì)原理：其一，“某一特定商品的期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)在同一時(shí)空內(nèi)，會(huì)受相同的經(jīng)濟(jì)因素影響和制約，其走勢基本一致；”其二，“現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)隨期貨合約到期日臨近，兩者趨向一致。”可見，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的聯(lián)系至關(guān)重要。

　　但商品期貨合約的標(biāo)的物數(shù)量是相對有限的，而購買資金則是相對無限的，特別是和交易所的倉單相比，這里賣方還有運(yùn)輸能力、倉儲(chǔ)能力等客觀因素的限制。也就是常說的“錢比貨多”，很容易造成極端行情。怎樣保證期貨市場的正常運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨的和諧統(tǒng)一，交割還不夠，放開交割制度，允許巨量交割才行，這樣才能盡量形成“錢與貨的對等”，保證價(jià)格正常運(yùn)行。可見，放開交割的終極目的，允許巨量交割，并不是鼓勵(lì)交割，相反卻是通過促進(jìn)期貨市場功能的有效發(fā)揮來減少交割的發(fā)生。提升“逼倉”成本(大量交割現(xiàn)貨的資金成本、未來價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及大量運(yùn)輸成本等)，就會(huì)減少迫使對方進(jìn)行實(shí)物交割現(xiàn)象的發(fā)生。放開交割制度、允許巨量交割最終使交割變得更少、更合理，更好的發(fā)揮期貨市場的功能。

　　2、巨量交割背后的利益動(dòng)機(jī)

　　在一般情況下，交割量很少，因期貨實(shí)行保證金制度，對于交易者來說市場的價(jià)格運(yùn)動(dòng)只要能夠符合目的，其是不愿發(fā)生大量交割的(無論買入，還是賣出)。這是因?yàn)椋�其既不愿增加資金成本(保證金由5%—10%變?yōu)?00%)，也不愿付出交割費(fèi)用(包括倉儲(chǔ)費(fèi)、倉單注冊費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)等)。在期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相差不大時(shí)，交割是一種不經(jīng)濟(jì)的做法。那為什么還會(huì)出現(xiàn)巨量交割？我們從多空雙方的利益進(jìn)行分析。

　　空方，交割與否的主動(dòng)權(quán)在其手中，它還可以選擇更為經(jīng)濟(jì)的做法-平倉。當(dāng)出現(xiàn)交割，特別是巨量交割時(shí)，說明對它來說，交割的利益大于平倉的利益加交割成本。從某種程度上說，即期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)和交割費(fèi)用。而對多方來說，對巨量交割的形成略顯被動(dòng)，它更多的是出于對價(jià)格走勢的良好預(yù)期。

　　回顧歷史我們可以很快看出，在一波行情的醞釀階段，往往很容易出現(xiàn)巨量交割的情況。這同時(shí)也說明了市場主力對后市堅(jiān)定看好的決心。因此巨量交割之后往往會(huì)出現(xiàn)更大的牛市行情。例如：

　　1、連豆：

　　2、玉米：

　　3、滬膠：

　　4、滬銅：

　　從上面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，在開始出現(xiàn)巨量交割之后的1至6個(gè)月時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大行情的可能性很大。而且大部分的時(shí)間都出現(xiàn)在交割后三個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)；行情持續(xù)時(shí)間在2個(gè)月到18個(gè)月不等，其中農(nóng)產(chǎn)品大部分在8個(gè)月左右；漲幅在30%至150%之間。農(nóng)產(chǎn)品的漲幅比工業(yè)品小！

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