金瑞期貨 楊帆

　　股指期貨由于具有高杠桿率和采用t+0交易，往往被認為是高風險的投機。事實上，股指期貨套利交易為投資者提供了低風險的盈利模式。

　　什么是股指期套利交易

　　股指期貨套利交易，是指交易者利用市場上兩個相同或相關資產暫時出現的不合理價格關系，同時進行一買一賣的交易。當這種不合理的價格關系縮小或消失時，再進行相反的買賣，以獲取無風險利潤的交易行為。

　　股指期貨套利的實質，是對基差或合約的價差進行投機。基差及合約間價差的變動是可以分析和預測的，分析正確可以獲利，即使分析失誤套利的風險，也遠比單向投機的風險低。

　　股指期貨套利有哪些類型

　　根據不合理價格關系的來源，套利可分為期現套利、跨期套利、跨市場套利和跨品種套利。

　　期現套利。期現套利又叫指數套利。現貨指數和期貨指數價格之間，理論上應該存在一種固有的平價關系，但實際上，期貨指數價格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價格。一旦這種偏離出現，就會帶來套利機會。如果期貨價格高于合理價格，可以根據指數成分股構成及權重買進復制指數的一籃子

股票，并放空價格相對高估的期貨合約，在期貨合約到期時，根據現貨和期貨價格收斂的原理，賣出股票組合，平倉期貨合約，將獲得套利利潤。這種策略稱為正基差套利。如果允許融券，還可以進行負基差套利，即融券賣出股指現貨組合，買入股指期貨。

　　跨期套利。跨期套利是利用同一市場不同交割月份的期貨交易價格的偏差進行套利。如3月合約與6月合約間的套利。跨期套利是套利交易中最普遍的一種交易方式，主要包括三種基本的交易形式：買近賣遠套利、賣近買遠套利和蝶式套利。

　　跨品種套利。跨品種套利，是指交易者在兩個價格聯動性較強的不同指數期貨合約上開立相反頭寸的交易方式，這兩個指數期貨可以是在同一個交易所交易的，也可以是在不同交易所交易的。 例如，美國的標準-普爾指數（S&P500）與紐約股票交易所綜合指數的相關程度很高，二者之間存在套利機會。當小公司業績優于大公司時，紐約股票交易所綜合指數期貨的價格很可能相對S&P500指數期貨的價格上升，則買入紐約股票交易所綜合指數期貨，賣出S&P500指數期貨進行套利。

　　跨市場套利。跨市場套利是指在不同的交易所同時買進和賣出相同交割月的同種或類似的股指期貨合約，以賺取價差利潤的套利方式，又稱市場間價差。例如日經225指數期貨同時在新加坡國際金融交易所（SIMEX）、大阪證券交易所（OSE）和芝加哥商業交易所（CME）進行交易，由于標的指數是相同的，因此各個期貨合約的價格變動趨勢也相同，但由于各種因素的影響，同一指數期貨合約之間的價格會保持一個合理的價差水平。如果比價關系出現暫時的反常，就存在進行套利交易獲利的可能。

　　由于中國金融期貨交易所目前只有滬深300股指期貨單一標的指數期貨產品，而且我國還未實現

資本市場的完全開放，所以跨市場套利和跨品種套利對一般投資者而言，尚不具備可操作性，套利策略的運用主要針對期現套利和跨期套利。

　　事件套利和Alpha策略

　　在傳統投資中，投資者承擔的積極風險和市場風險是匹配的，而要做到在不影響組合戰略資產配置的條件下承擔更多的積極風險，一個前提條件是市場風險與積極風險、市場收益與積極收益（即Alpha和Beta）要能夠分離開來。而金融衍生品的一個重要功能，就在于它通過對沖能夠幫助實現Alpha和Beta的分離。Alpha策略最常使用的衍生工具是股指期貨，它的流動性強，交易成本低，無信用風險。我國滬深300股指期貨推出在即，為成功實施Alpha策略提供了良好的基礎。

　　Alpha策略的本質，是持有的股票（組合）在未來一段時期內具有正的超額收益。這種股票（組合）很多時候是針對特定事件來構建的，例如分紅、指數成份股調整、并購、重組或資產注入等。這些基于特定事件的Alpha策略，又稱為事件套利策略。