對比一年前，當時在Metal Bulletin鋁業研討會上大家都在討論鋁價是否能觸及4000美元，但是今年在迪拜舉行的會議上，討論的焦點變成在未來幾個月鋁的支撐位是在哪里，市場現在看起來供應寬裕。

　　盡管大部分業內人士都認為由于生產成本的提高，鋁價下跌的空間有限，但是仍然有對鋁價近期內再次下跌的憂慮。來自于我們舉行的會議結論是，業內人士不是特別看淡后市，而是他們努力在為未來幾個月鋁價反彈找理由。此外，對下一年發達國家經濟狀況和需求前景保持緊張是可能理解的。

　　我們對未來幾年鋁價走勢的預測沒有改變——全球需求增長的趨勢維持強勁(因為中國，中東，俄羅斯和東歐地區)，成本曲線會升高并且變得陡峭，而中國不再成為鋁價下跌的主要潛在威脅(由于中國政府努力壓制出口)，全球市場會維持基本平衡，庫存也處于歷史水平的低位。

　　這些因素暗示鋁價下跌是有限的(實際上，其可能是基本金屬里下跌風險最小的)，但是這些因素也暗示價格將不會大幅升高。對于上漲，要么是需求出乎意料大增，要么就是供給面出現嚴重問題。就我們的經驗而言，鋁供給面問題的作用并不像其它基本金屬那樣明顯。然而，我們認為現在有一個供給面的問題使得后市看淡，那就是鋁土供應。

　　顯然，考慮到最近美國的經濟狀況(次按危機，金融產品價格下滑，就業數據疲軟)，短期內需求增加的可能性不大；因此，在這周鋁業研討會上大家都表示不太樂觀。

　　對經濟前景的憂慮使得業內人士開始集中關注近幾個月業明顯表現出來的問題，這是之前大家所忽略的，主要是北美需求的疲軟和現貨供應寬松。這兩個問題反映在北美現貨的低升水，而歐洲和亞洲的升水也不是特別的高(見下圖)。

　　圖：北美鋁現貨市場升水極其疲軟

　　最新的來自于北美的需求指標顯示需求仍然疲弱，但是沒有繼續的惡化。美國鋁業協會周二公布的最新的8月份工廠訂單同比兩位數下降(年同比-11.7%)，但環比增加(+10.8%)，并且自今年以來大體上已經相當的穩定(見下圖)。

　　圖：北美鋁軋制產品訂單同比大幅下跌

　　圖：但自今年以來指標趨于持平

　　這些問題能否使鋁價意外上升呢？CTA基金被認為做了大量的空頭，因此空頭回補可能會是價格走高的額外動力。然而，這種空頭回補只有在一些其它因素觸發了價格上升的情況下才會發生。現在，很難看到需求面能提供這種觸發動力，因此這只能是來自于供應面。

　　鋁土供應能否觸發鋁價上漲呢？

　　我們認為能成為潛在供給威脅的是對中國鋁土的供應。由于氧化鋁產量的強勁增長，中國對鋁土進口的依存越來越大。今年頭7個月中國鋁土進口總量達1250萬噸(從06年同期的440萬噸增加)。其中接近900萬噸是來自印尼，而現在這種貿易可能被印尼政府壓制。

　　迄今關于這種壓制對產量影響會有多嚴重的報告不少，而且有幾個在Bintan的鋁土礦在最近幾個星期已經被迫關閉。盡管也有報告說這些鋁土礦只占總體出口量相當少的一部分，但是據我們從當地了解到的情況是這些鋁礦實際上占了總量的一半以上，并且這已經反映到出口量上了。

　　可以肯定的是鋁土價格正迅速上漲，據報導中國最新的到岸價現在上漲至60-65美元/噸(有人甚至說達到70美元/噸)，而在前幾個月大概是40-45美元/噸，一年前還是35美元/噸。按照2.5噸鋁土冶煉出1噸氧化鋁來算，這使得依靠進口鋁土的氧化鋁冶煉廠的每噸冶煉成本增加了約100美元。

　　圖：印尼是中國的鋁土進口的主要國家

　　目前還不清楚閑置的印尼鋁礦的會長期關閉還是只要拿到許可證就可以正常生產。另外其它鋁土礦產地如印度甚至是中國國內的供應會有多少也還不清楚。我們了解到暫時還沒有看到印度的礦商增加出口量，考慮到印尼出口所占的比重，我們懷疑他們能彌補多少量。

　　如果中國維持現在的產量的話，在明年達到2900萬噸的目標下(今年目標為2000萬噸)，鋁土進口問題將變得至關重要。鋁土供應緊張將很容易在中國氧化鋁產量上反映出來，甚至是鋁產量。如果現貨氧化鋁價格下一年再次上漲，這將致使迅速增加產能的鋁冶煉廠的動機減弱。

　　我們將繼續關注印尼鋁土相關措施對未來鋁價的影響。在鋁土項目方面也應該被認為是一個明顯的風險，象今年初幾內亞(全球最大的鋁土出口地)局勢的不穩定一樣。

　　嘉益公司編譯(risun)