平安期貨侯書鋒

　　股指期貨如何影響現(xiàn)貨股票市場一直都是市場關(guān)注的焦點。其直接影響主要有以下四個方面：

　　第一，現(xiàn)貨指數(shù)成分股的價格波動和成交量都相應(yīng)增加。股指期貨的套保和期現(xiàn)套利策略都需要構(gòu)建現(xiàn)貨股票組合，并且該股票組合走勢必須與現(xiàn)貨股票指數(shù)具有很強的相關(guān)性。由滬深300指數(shù)的計算方法可知指數(shù)成分股中大盤藍(lán)籌股所占權(quán)重較高，其與滬深300指數(shù)之間的相關(guān)性明顯高于小盤股。因此在構(gòu)建股票組合時大盤藍(lán)籌股將成為重點持倉對象。由此推斷在股指期貨推出后，大盤藍(lán)籌股的價格和成交量的波動都會明顯增加。

　　第二，價值投資將成為市場主要的投資理念。股指期貨推出后，投資者可利用股指期貨套保來對沖其

股票組合的系統(tǒng)性風(fēng)險。這樣，投資者就可以放心持有其現(xiàn)貨股票，不會因為現(xiàn)貨股票市場的短期調(diào)整而拋售股票。股票持倉時間的延長將使投資者更多的關(guān)注具有高成長性和業(yè)績優(yōu)良的股票，從而使價值投資理念成為市場的投資主流。實際上，股指期貨對市場投資理念的影響已早在去年9月開始就開始顯現(xiàn)，銀行、鋼鐵、

房地產(chǎn)、煤炭和航空等大盤藍(lán)籌股集中的板塊都已先后鵲起。

　　第三，股指期貨到期日效應(yīng)將影響現(xiàn)貨市場。股指期貨價格在到期日必須和現(xiàn)貨指數(shù)價格趨同一致，因此其最后結(jié)算價是由現(xiàn)貨指數(shù)按一定方法計算所得。股指期貨的這種結(jié)算方式會使現(xiàn)貨指數(shù)成分股的價格和成交量在到期日產(chǎn)生劇烈波動，其波動程度將取決于股指期貨最后結(jié)算價的計算方法和標(biāo)的指數(shù)成分股構(gòu)成的復(fù)雜程度。由于滬深300指數(shù)期貨成分股較多，并且最后結(jié)算價結(jié)算時間較長，股指期貨到期日效應(yīng)對股票市場的影響將會較小。即便A股市場出現(xiàn)了到期日效應(yīng)，投資者也不必恐慌，應(yīng)以不變應(yīng)萬變。

　　第四，股指期貨將助漲助跌現(xiàn)貨指數(shù)。股指期貨價格通過套期保值策略和期現(xiàn)套利策略向現(xiàn)貨指數(shù)傳遞漲跌。當(dāng)股票市場整體下跌時，投資者就會賣出股指期貨套保，從而使股指期貨下跌速度快于股票指數(shù)。當(dāng)兩者之間價差超過無套利區(qū)間時，期現(xiàn)套利盤就會買入股指期貨并同時賣出股票，股票的拋單又引發(fā)股票指數(shù)加速下跌。這種期現(xiàn)市場的價格傳遞就是股指期貨價格助跌股票指數(shù)的根本原因，而程序化交易又將這種價格傳遞速度顯著提高，從而使股指期貨成為股市暴跌的替罪羊。反之，股指期貨也會通過價格傳遞來助漲現(xiàn)貨指數(shù)。

　　從上面四個方面可以看到，股指期貨推出后對股市的影響將比較明顯。至于推出后股票市場的走向?qū)⑷�決于市場系統(tǒng)性風(fēng)險的高低。如果股市系統(tǒng)性風(fēng)險過高，股指期貨將助跌現(xiàn)貨指數(shù)；如果股市系統(tǒng)性風(fēng)險較小，在中國股市長期向好的背景下，股指期貨將助漲現(xiàn)貨指數(shù)。