進入9月份，滬膠在承接前期低位的有效支持下穩步上漲，主力801合約創出近3個月以來的新高。在宏觀經濟持續向好、天膠消費保持增長、商品市場通貨膨脹的背景下，人心思漲，稍有外圍利多因素刺激就能激發資金做多的熱情，使得膠價易漲難跌。不過，當前膠價處在國內外天膠高產期，加上國產標1膠消費邊緣化，吸引了大量資金積極尋找套利機會，導致天膠顯性庫存再度大幅增加。此外，不合理的滬膠合約之間的價差、大量陳膠壓制著現貨市場等都猶如一副副沉重的“枷鎖”套在多頭的身上。在這樣的“重裝”之下，天膠多頭能否“沖鋒上陣”并獲得最終的勝利，值得商榷。

　　首先，在當前國產標1膠供應過剩的狀況下，市場多頭為了回避沉重的實盤壓力，無奈選擇跨月遷倉，這既付出了高昂的資金成本，也累積了后期多空對決的矛盾。市場多頭“蛙跳”的結果使得上周天膠顯性庫存再度大幅增加。由于上期所規定國產標1膠在庫交割的有效期限到生產年份的第二年年底，超過期限則強制轉作現貨，無法進入來年的期貨市場交割。也就是說，去年的35175噸陳膠無法參與801合約交割，這一方面使得今年年底天膠現貨市場的價格受到極大壓制，另一方面，大量陳膠出庫也為市場多頭進一步擠兌801合約的虛盤提供了理由。

　　其次，與滬膠遠月合約強勢上漲形成鮮明對比的是，東京膠與國際膠價的疲軟走勢。僅從技術角度看，國內滬膠站穩各短中期均價線之上，形態上構成清晰的雙底形態，支持膠價進一步上漲，但國際膠價受制于供應旺季的壓力，同時國內消費買盤高位追漲謹慎，使得膠價失去進一步上升的動力。東京膠上周五回補完8月9日的跳空缺口后隨即走弱，整體上仍處于中長期均線的壓制下，同時市場追漲意愿薄弱，總持倉維持在單邊4.6萬—4.8萬手的低水平。新加坡SICOM市場上周五受現貨消費買盤減弱影響，煙片膠和標膠價格不漲反跌，同時各月份之間的價格維持近高遠低的逆差排列，遠月主力合約標膠價格僅2062美元/噸。相比之下，國產標1膠不具備比價優勢，國內消費工廠更愿意訂國外的遠月合同。

　　此外，隨著美國“次級債”危機影響的深入，近期高達幾千億到上萬億美元規模的日元套利交易資金避險撤離的跡象明顯。近期，美元對日元

匯率反彈至116一線后又快速回落至113附近，美國道瓊斯工業指數[行情、資料、新聞、論壇]在13500一線再度受阻回落，匯率因素的影響直接誘發下一階段東京膠繼續下探。據英國媒體報道，今年上半年美國消費者信用卡違約同比大幅增加三成，表明“次級債”危機可能進一步向信用卡、車貸等其他信貸市場蔓延。國際

貨幣基金組織6日聲稱，由于目前美國的“次級債”危機，其調低了對世界經濟增長的預期，其中美國經濟增長預期下調的幅度最大。

　　與此同時，國內

宏觀調控措施的進一步增強使得工廠企業資金流受到較大影響，原材料采購力度縮減。目前在國內天膠現貨銷售上，由于受邊貿膠、復合膠以及核銷膠的沖擊，國產標1膠沒有比價優勢，同時國內工廠前期在國外訂的大量船貨將于近期陸續到港，現貨消費買盤對膠價高位支持力度非常弱，“重裝”的膠價上漲空間有限。

　　最后，國際、國內天膠產區天氣適宜，目前僅是渡過了心理上的預期性供應高峰階段，而真正的市場供應壓力將集中于今年年底，膠價仍有調整的需要。據IRSG最新預測，泰國2007年天膠產量將從2006年的313.7萬噸增至330.5萬噸。近期，由于印尼南部產區進入傳統的冬季干旱落葉期，產量快速縮減，時間將長達3個月，再加上印尼膠商利用期貨市場保值的力度有限，膠農惜售心里較重，導致印尼標膠價格維持較高價位，但這不會影響到2007年全年的產量，預計今年印尼天膠出口將提高到240萬噸。

　　作為全球最大的天膠消費國，國內外膠價往往會在我國長假前后出現強勢反彈或大幅上漲，成為市場消費預期的一個慣例或“假日溢價”，但這不能就此認為市場已經消化了供應的壓力。今年全年膠價的低點可能會出現在今年年底，因為這時候產銷基本確定，庫存壓力也是最集中的時候。

　　綜合來看，由于宏觀基本面持續向好，天膠消費旺盛的良好預期以及技術面的有利配合，滬膠近期將出現大幅上漲。但由于國產標1膠消費邊緣化以及國內外主產區仍處于供應旺季，市場供應壓力有增無減。同時，在市場供應充裕的情況下，國內消費買盤無法支持天膠在高價位長期運行，滬膠強勢更多是建立在新入資金推動和短期的長假消費預期上。

　　大江投資 陳君