理財周報記者 盧山林/文

　　22個交易日，凈值增長0.88%，這樣的“蠅頭小利”卻讓曾海東興奮不已。

　　作為剛剛運作1個月的“國民穩盈寶1號”集合資金信托計劃的管理人，方得資產管理公司總經理曾海東正埋頭于他的ETF套利事業。盡管在很多私募人士眼中，ETF套利的利益空間“不值一提”，不過去年以來，曾海東在ETF套利中獲益近70%。

　　在成熟市場，曾海東們有一個統一的稱謂“套利者”，正如同其他人被稱為長期投資者或投機交易者一樣。然而，在衍生產品欠缺、市場結構不盡完善的A股市場，曾海東們略顯另類。“年化收益率不及2個漲停板。”一位長期關注中小板的私募基金經理對理財周報記者說。

　　盡管如此，誰也無法抹煞套利資金的優點：低風險，以及相對高收益，尤其在市場泡沫泛起，很多私募基金“隨時準備一天之內全部撤退”的今日，套利更儼然成為投資者的座上賓：10%以上的年化收益率以及近乎可以忽略的風險，讓越來越多的投資者動心。

　　“我們只是希望追求長期穩定的收益率，長期來看，誰也不敢說我們的收益率低。”在證券市場沉浮10多年的曾海東對

　　“如果不夠敏銳，

　　你就不要想成為套利獵鷹”

　　在ETF套利交易中，一種常見的機會是“溢價套利”，即ETF市場價格大于基金凈值時出現的套利機會。

　　溢價套利的原理是：投資者一方面可以在一級市場上用一籃子股票組合申購ETF或把ETF贖回成一籃子股票組合，同時又可以在二級市場上以市場價格買賣ETF。由于ETF對應的一籃子股票組合價格和ETF市場價格并不時刻一致，當其中的差價超過交易費用時，投資者就可通過交易實現套利。

　　曾海東向記者介紹說，今年6月4日曾經出現過一次比較好的機會。當時，買入對應上證50ETF的一籃子股票需要2634060元，而賣出相應的上證50ETF基金可獲得2668300元，凈利潤34240元。于是，他果斷出手，從而實現了1.30%的利潤。

　　“市場隨時會出現這種‘瞬時套利’機會，必須做到眼光敏銳，下手快捷。”出身工科的曾對數字有天然的敏感，“如果你不夠快，市場的交易機會就會稍縱即逝，因為這個市場不知道有多少雙眼睛在盯著，如果其他人速度快了，那么ETF基金賣出價格就會被其他賣盤打壓下去，機會就會被搶走。”

　　另一種常見的套利機會是“折價套利”，即ETF市場價格小于基金凈值時有“折價套利”機會。6月12日，曾海東就曾面臨這樣的機會。當時，買入100萬份ETF需要2853100元，然后將之贖回成股票再賣出可以獲得2866000元。

　　“如果沒有足夠敏銳，你就不要想成為套利獵鷹。”上海一家從事ETF套利投資公司的工作人員告訴記者。

　　該工作人員介紹說，操作過程中必須考慮到套利過程中的費用問題，主要包括固定費用如傭金、印花稅、過戶費和申購贖回費用，以及變動費用，“當你發現套利機會下手時，很可能因為時間問題、網速問題買入一籃子股票組合的成本已經高于ETF凈值，而拿到基金再賣出時也未必能按你發現時的價格賣出，這兩項就是所謂的變動費用。”

　　停牌帶來事件性套利機會

　　當ETF成分股因公告、股改、配股等事項而停牌期間，利用該成分股開盤后暴漲暴跌的可能性，都可以實現套利機會，這也是ETF套利的重要機會。實際上，前2年的股改創造了很多這樣的投資機會。

　　去年2月24日至4月16日，貴州茅臺因股改進行第一次停牌。停牌期間，大盤上漲了3個多點，白酒類股票也因為行業利好股價飛速上漲，而且茅臺酒出廠價格將上調15%。業界普遍判斷貴州茅臺復牌后有強烈的補漲愿望。

　　盡管貴州茅臺停牌，但投資者可以在二級市場買入ETF，然后在一級市場贖回成一籃子股票，賣出其它49只，這樣就可以買到貴州茅臺了。

　　“如果根據大盤的走勢和一些重要的消息，預計停牌的股票有強烈的補漲希望，那么可以通過對ETF進行折價操作套取它的成分股，待到復牌日，賣出股票，這樣就可以在低風險的條件下的獲取高額的回報。”曾海東說。

　　在股改中，類似這樣的經典案例還有很多。現在，股改已經進入尾聲，但這并不代表事件套利機會的缺失。“未來市場中會有越來越多的ETF成分股資產重組，這也會創造很多的投資機會。”某ETF套利投資公司的工作人員告訴記者。

　　股指期貨套利我們只瞄準10%

　　現在，套利投資者將迎來新的機會，“我們在等待股指期貨。一旦發令槍響，我們將發起成立股指期貨套利信托資金。”方得資產一位工作人員介紹說。而與此同時，市場里早就有很多資金在摩拳擦掌，希望大干一場。

　　“內地市場從來沒有哪個機會有股指期貨帶來的套利機會更大。發達國家股指期貨市場80%的投資者是投機者，10%是套期保值者，10%是套利者，我們就希望做這10%的套利者。”曾海東說。

　　股指期貨實施保證金交易，這樣會放大資金效應，吸引很多人會去投機。但是，經歷過3•27國債期貨事件的曾海東顯然對這種投機機會并不感興趣。“拿標普500、恒生指數比較，一般剛開始的一、兩年波動會非常大，這樣對套利者而言可能會有很高利潤，但是過了這一、兩年之后利潤很快就會消失，市場成熟后套利的利潤會在全社會資金成本附近，也就是10%。”

　　融資融券還有大蛋糕

　　不過，一旦股指期貨推出，融資融券勢必推行。那樣，其實更多的套利機會將會出現。“比如，一些認購權證和正股之間存在巨大折價，投資者完全可以賣出正股買入權證，這樣就可以實現鎖定一個基本的利潤；一些具有特殊關系的公司也存在機會，比如中國鋁業和包頭鋁業，按8月28日中國鋁業的收盤價格55.68元，一股包頭鋁業折合1.48股中國鋁業，應該價值82元，完全可以賣空中國鋁業，買入包頭鋁業。”

　　當然，如果融資融券正式推行，這樣的套利機會將稍縱即逝，那時候，只有“武藝更加高強”的套利者才能獨步江湖。