以市值論，許多比A股市場小的股票市場，都有股指期貨幫助套期保值，這更凸現滬深300股指期貨對A股市場的急迫性。而且股票價格越高，股指期貨的套期保值功能就越為市場所需要。因此，中國資本市場需要股指期貨支持。

　　⊙高子劍

　　昨天，中國

證監會主席尚福林在大連說，中國股指期貨的制度準備和技術準備已基本結束，在條件成熟的時候會適時推出。由此再度引起市場對股指期貨的深切關注。事實上，我國A股市場已經是全球第五大市值的

證券市場，滬深300股指期貨越來越為市場所需要。

　　需要股指期貨的理由一：股市市值增加。過去的一年里，A股投資人經歷了證券市場歷史上最大的牛市，配合藍籌股加速上市的速度，相伴而來的是滬深兩市的總市值不斷攀升。根據世界交易所聯盟WFE的統計數字，截至2007年7月，A股市值首次突破2萬5千億美元，位列全球第五大證券市場。有趣的是，從股指期貨角度來看，目前全球市值排名前20的證券市場，都有股指期貨，唯獨第五名的中國A股市場沒有套期保值工具。換言之，以市值的角度而言，許多比A股市場小的

股票市場，都有股指期貨幫助套期保值，這更凸現滬深300股指期貨對A股市場的急迫性。

　　那么，周邊的股票市場推出股指期貨時，市值是多少呢？中國香港作為亞洲第一個推出股指期貨的市場，1986年5月6日恒生指數期貨上市時，香港股票市場的總市值僅371億美元。韓國和中國臺灣地區分別在1996年和1998年推出股指期貨，當時的股市市值為2055億美元和3760億美元，也遠小于目前的A股市值。而日本在1985年9月22日廣場協議簽署后，接下來10個月日幣狂飆50%時，日本股市總市值也突飛猛進。1986年9月3日，日經225指數期貨在新加坡交易所上市時，日本股市的市值達到1萬8千億美元。綜合以上周邊的四個海外市場情況，推出股指期貨時的股票市值，都比目前的A股市值小。如果說股指期貨的主要功能是為股票資產套期保值，市值越大就越需要股指期貨，以目前而言，A股市場是急切需要滬深300股指期貨的。

　　需要股指期貨的理由二：股市創新高。東亞的其他市場推出股指期貨時，還有一個共同點———股市創新高，這一點也與目前的A股非常類似。因為股市創新高，股票資產上升，保值的需求就會更強。亞洲打頭陣的兩個股指期貨，1986年1月8日恒生指數創下歷史新高1826.84點，4個月后股指期貨上市；1986年8月20日日經225指數創下18936點的歷史新高，14天后股指期貨上市。這兩個市場都是在牛市中推出股指期貨。而韓國和中國臺灣推出股指期貨的時間，剛好在亞洲金融風暴之前和之后。韓國KOSPI 200指數期貨上市的前一年，指數在1995年10月14日創下116.09點的波段高點。但是1995年韓國的總外債已經達到破紀錄的784億美元，其中1年以下的短期外債占總外債的57.8%（453億美元），當時的外匯儲備才327億美元。償債能力不足的隱憂嚴重干擾韓國的經濟前景。就是在這種創新高又擔心下跌的風險下，韓國在1996年5月3日及時推出股指期貨，順利地幫助資產管理者規避了1997年的金融風暴。

　　總體看來，無論是牛市還是熊市，股指期貨的推出都是接在股市創新高后，這也說明股票價格越高，股指期貨的套期保值功能就越為市場所需要。面對18個月上漲5倍的指數，滬深300股指期貨的重要性不言而喻。

　　需要股指期貨的理由三：境外因素。2006年9月5日，新加坡交易所正式上市新華富時中國A50指數期貨。這已經不是海外第一次上市中國概念股指期貨，在此之前，2003年香港交易所上市H股指數期貨，2004年芝加哥期貨交易所（CBOE Futures Exchange，CFE）也推出中國指數期貨（美國上市的中國股票）。2005年香港交易所再上市新華富時中國25指數期貨(H股+紅籌股)。然而，這些期貨對A股市場的重要性都遠不如A50期貨，因為它們都不是以A股為標的發行的股指期貨。一年以來，雖然A50期貨的日均交易量不過20手，但還是給滬深300股指期貨的推出帶來壓力。而日本和中國臺灣地區也有類似經驗，新加坡交易所分別在1986年9月3日和1997年1月9日搶先推出日經225指數期貨和摩根臺灣指數期貨，兩地則分別在1988年9月3日和1998年7月21日才上市本土股指期貨。由于搶得先機，新加坡交易所的日經225指數期貨和摩根臺灣指數期貨至今仍有顯著的交易量。所以，雖然目前A50期貨交易量不大，但是滬深300股指期貨的推出仍不宜過晚。

　　另外，深究新加坡交易所為何搶道境外股指期貨的原因，都與QFII持股增加有關。中國臺灣境外股指期貨上市時，QFII持股比例首度突破10%，日本也是如此。1986年的環境是日本股、匯市狂升，外資急于介入日本股市，卻沒有套期保值的工具。當時日本的證券交易法明文規定不準交易股指期貨，自然沒有股指期貨在本土上市的空間，也給了新加坡交易所上市境外期貨的機會。目前QFII在A股投資雖然仍受限制，但是在證券市場逐步對外開放前提下，未來勢必對QFII投資A股采取更開放的態度。外資向來習慣以股指期貨搭配股票投資，也增加我們發展本土衍生品市場的必要性。而且滬深300股指期貨也可以在開放外資入市的同時，加強股票套期保值，平抑波動。

　　（作者為東方證券金融衍生品首席分析師）