股指期貨誕生之后，不同于商品期貨的逼倉，在到期日經常會出現成交量和波動率顯著增加的現象，這種現象被稱為“到期日效應”。上世紀80 年代，推出了股指期貨之后，股指期權也隨后上市交易，美國股指期貨和期權都是在合約到期月份的第三個周五到期，且最后結算價以當天現貨市場的指數收盤價為準，導致市場各股力量參與控制最后結算價的較量戰，導致到期日不論是現貨市場還是期貨市場成交量陡然增加，波動加大。

　　說到底，這種現象產生的根本原因是指數期貨采用現金交割的方式進行結算，而套利的平倉交易、套期保值的移倉交易與投機交易者投機結合在一起，在最后交易日共同作用而產生了“到期日效應”。隨著市場對該現象認識不斷加深，其他國家推出的股指期貨采取了相應的措施，如改變最后結算價的定價方式，來減少這種效應給市場帶來的異常波動。盡管如此，從經驗來看，臨近到期日的交易日波動仍然比平常交易日偏大，這也給市場帶來更多的機會。

　　如何發現和抓住市場中接近無風險的交易機會，是我們研究的重點。

　　不同于股指期貨推出初期，現在美國股指期貨合約仍然是第三周五到期，不過期權合約多轉移到最后交易日，以避免兩者到期日重疊給市場帶來的過大影響。雖然如此，在期貨合約到期日仍然會看到

　　無風險的投機機會

　　以國內仿真交易為例，8 月17 日是8 月合約IF0708 的最后交易日。當天下午將每分鐘的滬深300 現貨指數價格錄入軟件，計算得到下午開盤后的均價，借以判斷最終結算價的大致位置(因中金所確定的最后結算價為滬深300 指數所有成交價位的算術平均價)。

　　可以輕松發現，尾盤8 月合約大幅上漲，離我們測算的現貨指數均價拉開差異，到收盤前一分鐘還有相當大的價差，可以從圖2看出，最后一分鐘價差還有30 點左右。這種情況下，可以賣出8月合約，持有進入交割。假設最后一分鐘價差30 點時賣出開倉，開倉價位為4686.2 點，保證金需要21.09 萬元，持有進入交割，最后結算價跟我們計算的預測值基本相同，為4655.5 點，獲利30.7 點，即9210 元，當日收益率4.37%，刨除保證金后，收益率也有4.23%。

　　圖1：8 月17 日期現價格比較及結算價預測線

　　圖2：8 月合約與結算預測價格價差圖

　　無風險的期現套利機會

　　期貨合約到期時期現價差往往趨向于0，利用這個特點，可以進行無風險的期現套利操作。

　　從圖3 可以看出，期現價差在8 月1 日擴大到400 點，在收盤前建立期現套利交易頭寸，用上證50ETF 和深證100ETF 構建現貨指數多頭，按照公式HS300 = 396.35*ETF50 + 676.48*ETF100，買入1189 手上證50ETF，2029 手深證100ETF，需要資金1320681.3 元(當　日50ETF 收盤價3.256 元，100ETF 收盤價4.601 元)；同時賣出8月合約，賣開倉價位4690.6 點，開倉1 手，需要資金21.11 萬元作為保證金。

　　預期在最后交易日期現價差會縮至零，觀察圖4，最后交易日下午14：27～14：31 期間，期現價差接近于0，此時可將套利頭寸了結。賣出ETF，50ETF 價格在3.575～3.584，100ETF 價格在4.850～　4.854,按照最低價作為賣出價，ETF 現貨頭寸盈利88451.2 元。買入平掉期貨空頭頭寸，平倉點位以當天期現分時價差接近0 時的價位——4682 點，期貨虧損2580 元(-8.6 點*300 元/點)。那么綜合來看，本次套利盈利85871.2 元。投入本金1531758.3 元(1320681.3元+21.11 萬元保證金)，本次盈利率達到5.6%。本次操作幾乎沒有任何風險，值得關注。

　　圖3：8 月合約期現價差圖

　　圖4：8 月合約到期日的期現價差分時圖

　　無風險的機會在最后交易日及臨近交易日期間較多，促使市場中贏取無風險利潤的資金流入，預計未來股指期貨推出后這樣的投資機會同樣會推動期現成交量的活躍。投資機會就在這繁榮之中。