中金所滬深300股指期貨仿真交易自06年10月30日開通以來，經過1年多的市場培育，目前交易活躍，持倉穩定，市場較為理性。相對成熟、理性的仿真交易市場對即將推出的滬深300股指期貨來說，極具參考價值。

　　仿真交易從開通自今，大致經歷了三個發展階段，如下圖所示

　　(注：成交量、持倉量為單邊計算，來源：中信建投期貨研發部)

　　第一階段：快速發展階段(開通之初至06年12月中旬)

　　由于股指期貨對國內投資者來說，既充滿期待，又新鮮好奇。仿真股指期貨一經上市，大量投資者踴躍開戶參與，不少機構也利用自身的自營帳戶嘗試股指期貨的各種全新的交易規則，如熔斷機制、市價指令等等。仿真交易市場成交量、持倉量急劇上升，兩個月的時間，成交量已達到頂峰時的35萬余手，持倉量單邊達到10萬余手。

　　此間，仿真交易市場在大量測試單的沖擊下，市場運行極不規律。盤面波動極大，一天之內從漲熔斷到跌停板，爆倉的投資者比比皆是。

　　我們可以預料到，待我國股指期貨一經面市，各類投資者也會出現一次集中開戶、搶先嘗試股指期貨的高潮。同時，此期參與股指期貨的投資者，大多從來沒有接觸過期貨的實盤交易，風險管理、行情把握方面極易出現盲目現象，因此，同仿真交易一樣，此期為風險事故多發期。

　　第二階段：萎縮、低迷階段(06年12月至07年5月中旬)

　　股市行情的火爆吸引了大部分投資者的目光，許多投資者經過一段時間的操作，或者對仿真交易失去興趣，或者爆倉出局。加上金融期貨交易所要求期貨公司、證券公司、基金公司等將壓力測試放到周末進行。這段時間，仿真交易市場風光不在，成交量與持倉量持續萎縮，仿真交易陷入低迷期。

　　在西方發達成熟的金融市場上，股指期貨也經歷過這一階段，尤其是1987年美國股災過后，股指期貨的發展幾乎陷入停滯。我國股指期貨上市后，如果不注重市場宣傳與培育，投資者盲目投機嚴重，導致市場風險事故頻頻發生，很有可能引起市場對股指期貨的質疑，從而導致股指期貨的發展陷入停滯期。

　　第三階段：理性、成熟階段(07年5月中旬至今)

　　隨著證監會對期貨公司增資擴股、申請金融期貨經紀牌照工作的逐步開展，股指期貨的腳步是越來越近了，投資者對仿真股指期貨的關注也就越來越多。且，經過長期的市場宣傳與培育，仿真股指期貨在此階段開始慢慢恢復人氣，市場也逐漸成熟理性，參與仿真交易的絕大多數投資者都開始以一種認真學習的心態來對待虛擬的股指期貨交易。成交量此時也開始慢慢恢復，持倉量穩步增加，仿真交易市場開始顯現一些期貨市場特有的“價格發現”功能。期間，屢次奇跡般的發出股市風險“預警信號”，特別是5.30大跌之后，仿真交易市場越來越受到大眾的關注。

　　為方便闡述，我們選取仿真期指中延續性較好的IF709合約與滬深300指數的收盤價作為對比，如下圖所示：

　　從上圖可以看出，自滬深300指數上漲之初，IF709期貨合約以高升水姿態快速展開拉升行情，并率先于5月10日創下高點5475點，其后，不顧現貨指數持續的上漲行情，展開一波深副的回調行情。果不其然，滬深股市5月30日發生了史上罕見的大跌行情，滬深300指數也暴跌6.76%。之后滬深300指數雖再次反彈并創出新高，但仿真交易市場再未出現新高，且走勢也極為疲軟，這也極其巧合的印證了之后的現貨市場走勢。

　　仿真交易市場除了表現出驚人的價格發現功能外，也屢屢發出股市風險“預警信號”，令人印象深刻的就是5月29日，滬深300指數上漲2.3%，并創出4168.53點的歷史新高。但在仿真交易中，除0706合約微幅上漲外，其他三個合約出現不同幅度下跌：0707合約下跌153點、0709和0712合約均下挫111點。次日，又發生大盤跳水，上證指數暴跌6.5%。

　　我們對比滬深300指數的價格曲線與仿真交易市場持倉量、成交量的變化趨勢圖，也可以發現一些期貨市場雛形的規律，如下圖所示：

　　除開非理性的第一階段，我們從圖中可以發現，當股市紅火，一路上漲時，股指期貨市場較為平淡，成交量、持倉量萎靡不振；而當股市出現震蕩，風險加大時，股指期貨市場成交活躍，持倉也逐步增加。

　　當股市紅火，單邊市出現時，一方面股市吸引了大部分投資者的目光而無暇關注期貨市場；另一方面，期貨市場本身，由于投資者對未來預期分歧不大，因此成交低迷，持倉萎縮。而當股市震蕩，風險加大時，一方面投資者就有了參與期貨，規避風險的需求；另一方面，期貨市場上，投資者對未來預期分歧加大，因此，成交量與持倉量都會迅速增加。

　　仿真交易市場各個階段的表現，濃縮了股指期貨發展的歷史，為將來的股指期貨市場提供了很多參考價值。環顧周邊國家股指期貨市場從推出到成熟繁榮往往也經歷過這些發展階段。從陌生到熟悉、從非理性投機到理性投資、從低迷到繁榮等等。借助仿真交易市場的運行，相信已經在很大程度上解決了投資者對股指期貨的陌生，而仿真交易市場從非理性到理性的過程也教育了投資者盲目投機的風險性。

　　監管層、交易所、期貨公司等機構在股指期貨上市后面對各種突發事故時，也可以方便的借鑒仿真交易中所運用的各種技術手段，不至將來面對股指期貨中出現的各種突發狀況而措手不及。

　　中信建投期貨研發部：朱遂科