平安期貨 侯書鋒

　　根據中金所制定的股指期貨套期保值管理辦法，在申請套期保值額度的材料中，會員或客戶需要設計套期保值交易方案。因此如何設計套期保值交易方案成為很多投資者關心的問題。根據美國紐約商品交易所的股指期貨套保方案的設計經驗，投資者需要考慮以下幾個要素：

　　第一，股指期貨套期保值前提是期貨和現貨之間具有很強的聯動性，因此套保的對象主要是針對股指期貨對應股票市場涵蓋的上市股票，而不是固定收益投資品種，例如國債。因此，如果投資者的投資組合中包含固定收益品種，就要將投資組合中的股票組合單獨列出來進行套保研究。

　　第二，進行套期保值的投資組合價值至少不能低于一張股指期貨合約價值。如果

股票組合和現貨指數之間的β值小于1，股票組合價值還需更大。例如，在2002年1月，美國標準普爾500指數期貨大型合約價值為28.7萬美元，小型合約為5.8萬美元。因此投資者的股票組合價值不能低于5.8萬美元，否則的話，股指期貨套保就變為“過度”套期保值。

　　第三，在股市中，股票組合配置不同，與之走勢接近的股票指數也會不同。在國外，投資者通過分析股票組合與不同指數之間的相關性，選擇進行股指期貨套保的品種。例如，如果投資組合多為大盤股，投資者可選擇標準普爾500指數期貨進行套保；如果投資組合多為小盤股，可選擇羅素2000指數期貨進行套保。

　　第四，投資者需要計算股票組合是如何跟蹤股指期貨標的指數的走勢，即計算兩者之間的β值，β值主要用于計算股指期貨套保的合約數量。然而，由于投資組合和現貨指數之間的β值并不是一個固定的值，因此要想做到完全套期保值是不現實的。

　　第五，投資者需要對股票市場未來走勢進行大致的研判，特別是對套保期間的標的現貨指數的漲跌幅度進行預測，進而大致推斷出套保的效果。

　　第六，投資者需要分析近期股指期貨的基差變化趨勢，是趨強還是趨弱。對于買入套保策略，基差變弱較為有利，對于賣出套保策略，基差轉強相對有利。由此，投資者可以盡可能的規避基差風險。

　　第七，投資者如果準備要利用有價

證券沖抵保證金，需要了解有價證券是否屬于中國

證監會認定的品種，并規劃有價證券沖抵保證金占總保證金的比例。由于股指期貨的當日無負債結算制度規定只能用現金進行結算，因此有價證券占總保證金的比例不應過高，建議根據過去10日股指期貨價格波幅來調整有價證券的比例。

　　總之，投資者設計股指期貨套保方案需要考慮各方面的因素，如果套保方案設計的不合理，可能會無法通過中金所的審批。