平安期貨 侯書鋒

　　根據(jù)中金所制定的股指期貨套期保值管理辦法，在申請?zhí)灼诒Ｖ殿~度的材料中，會員或客戶需要設(shè)計(jì)套期保值交易方案。因此如何設(shè)計(jì)套期保值交易方案成為很多投資者關(guān)心的問題。根據(jù)美國紐約商品交易所的股指期貨套保方案的設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，投資者需要考慮以下幾個(gè)要素：

　　第一，股指期貨套期保值前提是期貨和現(xiàn)貨之間具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，因此套保的對象主要是針對股指期貨對應(yīng)股票市場涵蓋的上市股票，而不是固定收益投資品種，例如國債。因此，如果投資者的投資組合中包含固定收益品種，就要將投資組合中的股票組合單獨(dú)列出來進(jìn)行套保研究。

　　第二，進(jìn)行套期保值的投資組合價(jià)值至少不能低于一張股指期貨合約價(jià)值。如果

股票組合和現(xiàn)貨指數(shù)之間的β值小于1，股票組合價(jià)值還需更大。例如，在2002年1月，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨大型合約價(jià)值為28.7萬美元，小型合約為5.8萬美元。因此投資者的股票組合價(jià)值不能低于5.8萬美元，否則的話，股指期貨套保就變?yōu)椤斑^度”套期保值。

　　第三，在股市中，股票組合配置不同，與之走勢接近的股票指數(shù)也會不同。在國外，投資者通過分析股票組合與不同指數(shù)之間的相關(guān)性，選擇進(jìn)行股指期貨套保的品種。例如，如果投資組合多為大盤股，投資者可選擇標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨進(jìn)行套保；如果投資組合多為小盤股，可選擇羅素2000指數(shù)期貨進(jìn)行套保。

　　第四，投資者需要計(jì)算股票組合是如何跟蹤股指期貨標(biāo)的指數(shù)的走勢，即計(jì)算兩者之間的β值，β值主要用于計(jì)算股指期貨套保的合約數(shù)量。然而，由于投資組合和現(xiàn)貨指數(shù)之間的β值并不是一個(gè)固定的值，因此要想做到完全套期保值是不現(xiàn)實(shí)的。

　　第五，投資者需要對股票市場未來走勢進(jìn)行大致的研判，特別是對套保期間的標(biāo)的現(xiàn)貨指數(shù)的漲跌幅度進(jìn)行預(yù)測，進(jìn)而大致推斷出套保的效果。

　　第六，投資者需要分析近期股指期貨的基差變化趨勢，是趨強(qiáng)還是趨弱。對于買入套保策略，基差變?nèi)踺^為有利，對于賣出套保策略，基差轉(zhuǎn)強(qiáng)相對有利。由此，投資者可以盡可能的規(guī)避基差風(fēng)險(xiǎn)。

　　第七，投資者如果準(zhǔn)備要利用有價(jià)

證券沖抵保證金，需要了解有價(jià)證券是否屬于中國

證監(jiān)會認(rèn)定的品種，并規(guī)劃有價(jià)證券沖抵保證金占總保證金的比例。由于股指期貨的當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度規(guī)定只能用現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算，因此有價(jià)證券占總保證金的比例不應(yīng)過高，建議根據(jù)過去10日股指期貨價(jià)格波幅來調(diào)整有價(jià)證券的比例。

　　總之，投資者設(shè)計(jì)股指期貨套保方案需要考慮各方面的因素，如果套保方案設(shè)計(jì)的不合理，可能會無法通過中金所的審批。