主要觀點

　　1.由于沒有10%的漲跌停限制，權證每日波動遠大于股票。股指期貨雖然有漲跌停板限制，但由于其保證金制度的存在，風險并不比權證小。

　　2.權證與其標的股票相關性很小，可以看成一個獨立的投機工具，股指期貨由于其特點決定投資者有廣大機構組成，加上有保值的作用，不會出現其價格偏離HS300指數的情況。

　　3.由于存在的時間長短，股指合約比權證更難判斷后市的走勢。

　　一、簡介

　　股指期貨推出在即，有消息說最早可能11月份就會面世，眾投資者摩拳擦掌，躍躍欲試，所以股指期貨推出之后可能出現的走勢成為近段時間廣大投資者最為關心的。本文結合今年被炒得過熱的權證，來和股指期貨做一下比較。

　　二、為什么拿權證和股指期貨做比較？

　　權證和期指的相似之處：

　　1.權證 (Warrant)，也被音譯為窩輪,是給予持有人的能夠按照特定的價格在特定的時間內購買一定數量該上市公司普通股票(Ordinary Shares)的選擇權憑證，它是一種權利而不是義務。它與期權的區別是期權由證券交易所發行而權證由上市公司發行。所以權證的實質就是期權，相對應于看漲期權和看跌期權，權證可分為認股權證和認沽權證。而股指期貨是標的物是HS300指數的期貨，所以說他的實質是期貨。而我們眾所周知，期貨和期權本身就有很多相似之處，期權且常以期貨期權的形式出現。

　　2.兩者都是金融衍生品，只是其標的物不一樣，權證的標的物是相應的股票，而期指的標的物是HS300指數，而大多數權證的標的股票都是HS300指數的成分股，而且權重都很大，例如招行CMP1、寶鋼等，從這點也可以看出權證和期指有一定的相關性。

　　3.我們來看權證和期指推出的目的，權證作為期權的相關物，推出的根本目的就是降低市場風險(盡管從中國的權證市場來看并非如此)，有時也能起到“化危機為契機”的作用；期指推出的最大作用就是套期保值，減少損失。

　　但為什么不拿國外的股指期貨走他們剛推出時的走勢行情來預測國內的情況呢？一方面是這方面的研究已經很多，再做討論的意義不大，另一方面這是由中國特殊國情或者說中國市場的投資者的偏好決定的，中國市場每推出一個新的金融產品或者更加廣義上說能賺錢的東西，大都會經歷一陣熱炒，比如權證，遠遠偏離了其避險的功能，變成廣大散戶投機的一種工具，很多沒有價值的權證價格一直臨近到期日甚至到最后一個交易日才歸為零，也有很多權證漲跌幅突然出現很大的變化，最典型的就是六月初的那波行情，在交易量突然放大的情況下出現了大漲。

 　三、權證熱炒下出現的情況是否會在股指期貨中出現？

　　權證與標的股票以及股指合約的價格波動比較

　　從已經到期的和還在交易的38個權證的日交易情況來看，平均每天的浮動是5%左右(每日漲跌幅為跌的取絕對值，然后再算其算術平均)，而相對應的股票，平均的日浮動在1%至1.5%之間，遠遠小于權證的日浮動。我們再比較權證和股票幾個單日的最高浮動，眾所周知，股票有漲跌停制度，每日浮動的上下限是10%，盡管權證也有漲跌停制度，但他的計算方法較復雜，不同的權證的漲跌幅度也不同，最高的是其價格的幾倍甚至十幾倍。可以看看兩個指標，一個是權證浮動率在10%以上的交易日占總交易的比例，在10%左右，最少的為4%，最高的是寶鋼JTB1，為18%多，243個交易日共有44天的浮動大于10%；另一個指標是最高浮動，一般而言，權證在最后一個交易日的價格會接近零，此日的跌幅很大，拋開這個交易日不說，往往在離到期日很長時間前伴隨著交易量的變化，價格浮動也很大，小則20%，多則數倍，大家應該記得很清楚，在招行CMP1快到期的幾個交易日出現了大幅波動，最高漲幅為270%，風險很大。

　　我們以五糧液為例，比較一下他的權證和股票漲跌幅：

　　由此想到即將推出的股指期貨，盡管也有漲跌停板制度和熔斷制度，每日的浮動不會太大，但考慮到期貨采取的是保證金制度，按中金所12%的保證金算，期指浮動1%相當于保證金變化8%多，合約指數稍稍一變化，就必須追加保證金，風險也是很大的。更可怕的并非這個，而是一個交易日內的合約指數大幅波動，可能因為供求關系，短時間價格偏離了標的物指數，加上保證金制度，可能使投資者追加保證金甚至不得不強制平倉。例如5月22號，0707合約盤中出現800點的振幅。

　　與標的股票漲跌相關性

　　標的股票漲跌對相應權證當日的漲跌會有很大影響。我們知道認股權證是指，擁有此認股權證你就有權在某個日期以特定價格買入該股票。因為認購價格是相對固定的，所以易啊不能來說當股票價格漲時，認股權證越有價值，價格也會上漲；股票價格下跌，權證價格也下跌，兩者是正相關的。同樣的道理，認沽權證與對應股票是負相關的。

　　從上表可以看出，除了五糧認購權證比較好的符合，其他的權證表現并不與標的股票有相關性，特別是認沽權證。從這方面講，權證就由金融衍生品變成了單純的投資投機工具，風險較大。

　　由此我們開始擔心股指期貨推出之后是否會像權證一樣，變成單純的投機工具呢？有一點可以肯定，在臨近到期日，期指合約的價格會趨向HS300指數，此時套期保值的功能比較明顯。其次，由于期指的投資者構成會和權證相差很大(權證98%以上是散戶中小投資者，股指期貨雖沒推出，考慮到他的合約價格較大，主要投資者應該是機構，中小散戶參與的可能性比較小)，這點也決定股指期貨的投機色彩并不濃重。盡管如此，我們并不能排除出現大規模的投機期指的活動，致使短時間內價格偏離價值，可能性雖然很小，一旦發生就會使中小投資者賠個精光。