平安期貨 王兆先

　　雖然期貨市場是零和游戲的市場，在不考慮交易成本情況下，賺錢人所賺的錢與虧錢人所虧的錢總量完全相等，但這并不意味著期貨市場是僅僅提供投機(jī)者對賭的市場，相反，期貨市場在國民經(jīng)濟(jì)中扮演著相當(dāng)重要的角色，它是我國完備的金融市場體系不可缺少的組成部分。就股指期貨來說，它具有三大功能，即價格發(fā)現(xiàn)功能、套期保值功能和資產(chǎn)配置功能。

　　價格發(fā)現(xiàn)功能是指股指期貨合約價格變動趨勢往往領(lǐng)先現(xiàn)貨市場價格變動趨勢，從而有助于現(xiàn)貨市場投資者把握行情發(fā)展趨勢的作用。這是因為股指期貨合約價格，是由成千上萬的投資者在市場上通過公開競價方式產(chǎn)生的，充分反映了與股票指數(shù)相關(guān)的各種信息以及不同買賣者的預(yù)期。

　　股指期貨的另外一個重要功能是套期保值功能，即投資者在

股票現(xiàn)貨市場持有股票，在股指期貨市場上賣出大致相同價值的期貨合約來鎖定利潤控制風(fēng)險的行為。沒有股指期貨時，機(jī)構(gòu)投資者對投入股票市場的資金是相對保守的，原因是沒有避險工具的股票市場，回避系統(tǒng)性風(fēng)險的唯一措施是賣出股票，但因倉位較重，機(jī)構(gòu)投資者還面臨流動性風(fēng)險。有了股指期貨后，當(dāng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時，機(jī)構(gòu)投資者可通過賣出股指期貨鎖定收益，不僅回避了系統(tǒng)性風(fēng)險，而且降低了流動性風(fēng)險的困擾。

　　這樣，不僅原來風(fēng)險偏好較高的機(jī)構(gòu)投資者會加大投入股市的資金，而且還會吸引一些原來滯留在股票市場之外的厭惡風(fēng)險的資金進(jìn)入股票市場，原因就是股指期貨是一種避險工具，利用股指期貨進(jìn)行套期保值能夠幫助機(jī)構(gòu)投資者有效降低和回避系統(tǒng)性風(fēng)險及流動性風(fēng)險。套期保值功能是股指期貨誕生的原動力，它將分散在股票現(xiàn)貨市場各角落的系統(tǒng)風(fēng)險和信用風(fēng)險，通過股指期貨市場重新分配，使套期保值者以極小的代價、占用較少的資金實現(xiàn)有效的風(fēng)險管理。

　　股指期貨的資產(chǎn)配置功能是指股指期貨的做空機(jī)制，可使得投資者的投資策略更加多樣化，原來股票市場單向投資模式將轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式。原來熊市中機(jī)構(gòu)資金流出股票市場轉(zhuǎn)投債券或其他領(lǐng)域的宏觀投資模式，將被牛市中投資股票，熊市中投資股指期貨或股指期貨套利投資模式所取代。此外，通過賣出一定量的股指期貨合約，可以有效改變組合資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征，這為基金設(shè)計適合不同風(fēng)險偏好特征群體的產(chǎn)品提供了可能。

　　可見，股指期貨推出后，偏好風(fēng)險和厭惡風(fēng)險的機(jī)構(gòu)投資者都會加大股票投資力度。而機(jī)構(gòu)投資規(guī)模的加大必將促進(jìn)投資組合策略和風(fēng)險管理技術(shù)的發(fā)展。而股指期貨與現(xiàn)貨市場之間的套利機(jī)會，則將使得股票市場和期貨市場的資金流動性明顯增加，市場資金使用效率將大大提高，這將使我國

資本市場的功能得到進(jìn)一步的完善。