強麥-玉米價差套利(理論分析部分)

　　跨商品套利——指利用兩種不同的、但又關聯度比較強的商品期貨合約之間價格變動差異進行套期圖利，即買入某一交割月份的某種商品期貨合約，同時賣出另一相同交割月份的商品期貨合約，預期兩者的價格差異對投資者有利時，同時將兩種合約對沖平倉獲利。

　　由于小麥和玉米替代性比較強,均可以用于食品加工以及飼用。兩個農產品價格具有同漲同跌的特性,一旦兩者的價格走勢不一致時,市場就出現了套利機會。

　　一、小麥與玉米套利的可行性分析

　　1、小麥、玉米有著大致相同價格變動趨勢。小麥和玉米都是重要的糧食作物，同時也都可用作飼料原料，由于用途基本相同，價格變動的趨向也基本相同，表現為大趨勢上同升同降，這使跨商品套利成為可能。

　　2、小麥、玉米價格的波動存在周期性

　　小麥、玉米價差變化具有明顯的季節性。由于供給變化的原因，玉米、小麥在各自的收獲季節價格都會有所下降，這使兩者的價差變化呈現明顯的季節差異。通常情況下，小麥的價格高于玉米的價格，小麥、玉米之間價差一般為正數，在6、7月份新小麥上市，小麥的價格相對較低，而玉米價格相對較高，兩者之間價差縮小；11、12月份玉米收獲完畢，玉米價格會相對較低，小麥則相對較高，其差價會有所擴大。

　　3、小麥、玉米價格的波動存在差異

　　小麥價格總是比玉米高,這主要是因為：

　　A、小麥絕大部分(約94%)都是人類食用的,小部分是牲畜吃的；而玉米大部分(約70%)是牲畜吃的,小部分是人類食用的,人類食用的小麥價格總是比飼料用的玉米貴些。

　　B、玉米的畝產要比小麥的畝產高的多,而玉米的每噸生產成本要比小麥的每噸生產成本小的多。

　　C、從品質與生產成本的比較來看,玉米的商業價值比小麥相對低一些。

　　二、國內期貨市場走勢分析

　　前些時候，由于科學技術的發展，玉米所含的各種有用成分都得以提煉，產業鏈被拉長。被提煉的各種產品附加值高，利潤豐厚，尤其是燃料乙醇在國內外被炒得沸沸揚揚導致玉米價格大幅上揚。而小麥連續3年豐產，小麥市場將出現供大于求。在豐產壓力和供大于求預期的共同作用下，我國小麥價格一直保持相對疲弱態勢。玉米在工業需求的帶動下上升，而小麥則因為產量增加而下行，導致小麥和玉米之間的“倒掛”現象出現。

　　如圖前幾年，在我國強麥與玉米期貨指數比價，一直在1.5比1水平左右，而自2006下半年則變化為1至1.1比1的水平，明顯處于相對低位水平。

　　三、未來可能的價差趨勢分析

　　1、從季節性周期來看，目前即將進入7月份，正是大量新麥上市的時間，小麥的價格相對較低，而玉米價格相對較高，兩者之間價差處于低位水平，后市隨著小麥庫存的消耗，小麥價格有望震蕩上行，而進入11月份，是大量新玉米上市的時間，玉米價格相較低。所以一般從七月份之后強麥和玉米的價差會逐漸擴大！

　　2、從基本面上來看，目前燃料乙醇已經被國家叫聽，玉米的工業化概念炒作已經告一段落，而且今年美國玉米播種面積大幅度增加，增產幾乎是肯定的，后市玉米價格有望震蕩回落。而由于強麥與玉米價差的縮小，使很多飼料企業開始尋求轉向用小麥作為飼料原料，尤其是在價差擴大的山東、廣東等省，替代比例達到10%到15%。這將增加小麥的消耗量，有利于小麥價格。

　　總結：目前強麥和玉米的比較明顯偏低，后市隨著季節性因素及國家的調控等因素，強麥價格有望走穩，而玉米價格可能繼續回落，兩者間的價差將再度擴大。操作上可以進行買強麥同時沽空玉米的跨品種套利交易！

 　　強麥-玉米價差套利計劃(實戰交易部分)

　　◆支持實戰套利的主要因素

　　1、從季節性周期來看，目前即將進入7月份，正是大量新麥上市的時間，小麥的價格相對較低，而玉米價格相對較高，兩者之間價差處于低位水平，后市隨著小麥庫存的消耗，小麥價格有望震蕩上行，而進入11月份，是大量新玉米上市的時間，玉米價格相較低。所以一般從七月份之后強麥和玉米的價差會逐漸擴大！

　　2、從基本面上來看，目前燃料乙醇已經被國家叫聽，玉米的工業化概念炒作已經告一段落，而且今年美國玉米播種面積大幅度增加，增產幾乎是肯定的，后市玉米價格有望震蕩回落。而 由于強麥與玉米價差的縮小，使很多飼料企業開始尋求轉向用小麥作為飼料原料，尤其是在價差擴大的山東、廣東等省，替代比例達到10%到15%。這將增加小麥的消耗量，有利于小麥價格。

　　?投資品種：玉米801合約與強麥801合約

　　?投資保證金：100萬

　　?投資手法：跨品種套利

　　?資金分配：動用39萬在801合約玉米建空單350手；動用資金45萬在強麥801合約建多單350手。

　　?占用保證金：動用84萬左右。占總資金的84%

　　(每手保證金為合約價值的7%)

　　?投資周期：2007年7月上旬起至2007年12月下旬

　　?目標空間： 150元/噸

　　?預期回報率：50%左右

　　?預計最大虧損率：總資金的17%左右

　  具體投資計劃：

　　◆【建倉方案】

　　1.在230元/噸價差附近，分別在801玉米和801強麥上建立空單和多單各350手。動用保證金84萬左右。

　　2.當建完倉后價差繼續縮小，當價差小于180元/噸時，考慮止損離場。實際損失(230-180)*10*350手=175000元。

　　3.當時間運行到12月底價差依然維持在較高水平，則需要考慮平倉止損離場！

　　4.如果建倉后市場按預期發展，價差開始逐漸擴大。當價差大于380元/噸時逐步獲利平倉。共贏利：(380-230)*10*350=525000元。

　　【操作績效分析】

　　總資金為100萬。操作實際動用資金84萬左右，備用資金16萬。正常操作情況下：

　　可獲利：(380-230)元/噸*350*10=525000元。

　　風險控制：(230-180)*350*10=175000元。

　　績效評估：

　　盈虧比為---525000/175000=3 也就是3：1左右。

　　 備注：

　　2實戰交易中需要套利施行者對每周價差做書面評定，每月匯總，以便對套利計劃的施行有客觀標準；如市場有突發事件對套利交易可能發生不利影響的，需及時作出影響的評估，尋找對策；交易過程中的書面材料需備檔。

　　 風險管理

　　1、控制每日的風險少于總資金的10%；

　　2、若損失達到實際投資額的10%以上的時候，對該實際套利頭寸需做減倉或平倉處理。

　　附注：

　　中瑞套利模擬基金前期在強麥與玉米801合約價差為199元/噸時進場套利，在價差擴大到249元/噸的時候暫時獲利離場，預計在價差再次縮小到230元/噸的時候再次入場套利。詳細情況請關注，中瑞套利模擬基金實況！

　　中瑞金融套利小組