本周滬深股票市場(chǎng)小幅下跌。上證指數(shù)以4768.62點(diǎn)開盤，最高4916.37，最低4646.43，收盤于4656.57，較上周下跌1.95%。在指數(shù)下跌的的同時(shí)，成交量有所減少，全周成交量達(dá)到了6922億，較上周減少了1000多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0709合約全周交易量達(dá)25萬(wàn)余手，較上周減少了1萬(wàn)余手。

　　一、行情回顧及分析

　　本周股指先揚(yáng)后抑。今年以來(lái)央行先后6次提高存款準(zhǔn)備金率，3次上調(diào)存貸款利率，并在二季度貨幣政策執(zhí)行中表示“有必要高度關(guān)注價(jià)格傳導(dǎo)問題，防止價(jià)格全面上漲”。本周國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份我國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲2.4%，其中原材料、燃料和動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲3.6%；7月份居民價(jià)格總水平同比上漲5.6%，從月度環(huán)比看，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比6月份上漲0.9%，其中7月份食品類價(jià)格同比上漲15.4%，今年1-7月份累計(jì)居民價(jià)格消費(fèi)總水平同比上漲3.5%。目前流動(dòng)性問題依然較為嚴(yán)重，通貨膨脹壓力較大。在此情況下，市場(chǎng)對(duì)央行未來(lái)出臺(tái)進(jìn)一步緊縮性調(diào)控政策的預(yù)期較為強(qiáng)烈，從而對(duì)投資者的信心產(chǎn)生一定影響。但目前市場(chǎng)仍處于超強(qiáng)市中，利空的消息往往被淡化，周一股指并未受到大的影響，上證指數(shù)在銀行、電力股的推動(dòng)下出現(xiàn)上漲，收盤4820.06點(diǎn)，上漲70.69點(diǎn)，漲幅1.49%，全天成交1633億元，較上周五放大近一成。

　　在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署和協(xié)調(diào)下，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算公司和中國(guó)期貨保證金監(jiān)管中心五方周二在上海簽署股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議，其中包括《股票市場(chǎng)與股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管備忘錄》以及《信息交換操作規(guī)程》、《反操縱操作規(guī)程》、《突發(fā)事件應(yīng)急預(yù)案》三個(gè)具體操作規(guī)程，這標(biāo)志著股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的跨市場(chǎng)監(jiān)管體系框架正式確立。在協(xié)議簽署之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)指導(dǎo)的協(xié)調(diào)、督促五方按照協(xié)議的具體要求，在各自職責(zé)范圍內(nèi)及時(shí)采取有效的聯(lián)合監(jiān)管措施，防范并及時(shí)查處跨市場(chǎng)操縱內(nèi)部交易等違法違規(guī)行為，確保股指期貨交易的順利推動(dòng)和平穩(wěn)運(yùn)行。股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議的簽署表明股指期貨籌備工作取得了最新進(jìn)展，股指期貨的推出正逐步臨近。周二兩市股指股指雙雙上行，最終以全天次高點(diǎn)收盤，其中上證指數(shù)收盤4872.79點(diǎn)，漲52.72點(diǎn)，

　　周三，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，按照“先試點(diǎn)、后分步推進(jìn)”的工作思路，從上市公司入手，初期試點(diǎn)公司限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。同時(shí)，辦法規(guī)定公司債券發(fā)行審核制度采取核準(zhǔn)制，不強(qiáng)制要求提供擔(dān)保，募集資金用途不再與固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目掛勾，公司債券發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與保薦人通過市場(chǎng)詢價(jià)確定，允許上市公司一次核準(zhǔn)、分次發(fā)行等。與《征求意見稿》相比，關(guān)于“公司債券由中國(guó)證券登記結(jié)算公司統(tǒng)一登記托管”的規(guī)定被取消，意味著公司債券可以在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記托管，進(jìn)入銀行間市場(chǎng)交易已無(wú)限制，而且據(jù)試點(diǎn)辦法公布之后，監(jiān)管部門還將就公司債券涉及的申報(bào)文件目錄、募集說(shuō)明書制作、債券持有人會(huì)議、債券受托管理協(xié)議和債券受托管理人職業(yè)規(guī)范等方面陸續(xù)出臺(tái)配套準(zhǔn)則、范本和規(guī)范性文件。此舉標(biāo)志著我國(guó)公司債券發(fā)行工作正式啟動(dòng)，將拓寬企業(yè)融資渠道，促進(jìn)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完美和發(fā)展。《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》的出臺(tái)可能分流股市資金，當(dāng)然考慮到交易限制等因素，未來(lái)對(duì)股市資金的影響還有待觀察。

　　本周歐美股市大幅下跌，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)影響全球市場(chǎng)。周二美國(guó)道瓊斯及納斯達(dá)克指數(shù)雙雙下跌，周三恒生指數(shù)亦出現(xiàn)大幅度的調(diào)整，自8月份以來(lái)恒生指數(shù)從高點(diǎn)的最大回落幅度已經(jīng)接近10%。受此影響，周三滬深兩市股指在早盤沖高之后出現(xiàn)大幅調(diào)整，但隨后在以銀行、地產(chǎn)等指標(biāo)股的買盤推動(dòng)下回升，最終滬深兩市A股及B股指數(shù)均出現(xiàn)小幅回落，其中上證指數(shù)收盤4869.88點(diǎn)，跌2.9點(diǎn)，跌幅0.06%，全天成交1331億元，與周二基本持平。

　　繼中郵核心成長(zhǎng)基金首發(fā)吸引600億資金申購(gòu)追捧之后，華安策略優(yōu)選基金封轉(zhuǎn)開當(dāng)天集中申購(gòu)金額已超過700億元，創(chuàng)下基金封轉(zhuǎn)開啟動(dòng)以來(lái)的申購(gòu)資金規(guī)模的新高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近兩周基金集中申購(gòu)的資金節(jié)節(jié)上升，而新增基金開戶數(shù)也保持在比較高的水平，國(guó)內(nèi)基民隊(duì)伍日益擴(kuò)大，為市場(chǎng)帶來(lái)大量新增資金和血液，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)。但是，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)繼續(xù)影響全球股市，15日美國(guó)道瓊斯指數(shù)及納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌1.29%和1.61%，導(dǎo)致16日亞洲各大股市開盤之后出現(xiàn)全面回調(diào)，南韓綜合指數(shù)下跌6.93%，印尼綜合的最大跌幅超過8%，香港恒生指數(shù)最大跌幅超過4%，此外如海峽指數(shù)、日經(jīng)225、吉隆坡綜合及臺(tái)股加權(quán)等一系列亞洲股指均出現(xiàn)較深幅度的調(diào)整。16日歐美股市繼續(xù)下跌，原油、金屬等商品價(jià)格也隨之大幅調(diào)整。外圍市場(chǎng)的大幅調(diào)整對(duì)A股投資者心理產(chǎn)生影響，而經(jīng)過大幅上漲之后，A股市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)處于高位水平，部分藍(lán)籌股的市盈率也已經(jīng)上升到80倍甚至百倍，外圍股市的調(diào)整對(duì)A股市場(chǎng)的估值構(gòu)成壓力。本周后半周滬深股市呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)。

　　綜觀近階段滬深市場(chǎng)表現(xiàn)，上證指數(shù)重心已經(jīng)由7月6日的3500點(diǎn)抬高至4800點(diǎn)附近。目前股指依然運(yùn)行在上升通道中，若后市板塊熱點(diǎn)之間繼續(xù)保持有效輪動(dòng)，那么股指仍存在著上行的空間。但隨著股指重心的上移，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開始逐步顯露，從對(duì)認(rèn)沽權(quán)證的瘋狂炒作也可以感覺到市場(chǎng)的浮躁心態(tài)。目前上證指數(shù)離5000點(diǎn)關(guān)口越來(lái)越近，上行的壓力將會(huì)加重，預(yù)計(jì)短期股指可能會(huì)出現(xiàn)劇烈的震蕩，投資者宜做好防范。

　　另外，投資者要密切關(guān)注美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的進(jìn)展。近期許多歐美政府高官表示，美國(guó)次級(jí)債不會(huì)演化成危機(jī)，各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面依舊良好。但筆者不贊同這種說(shuō)法，如果仔細(xì)研究一下美國(guó)巨額的債務(wù)(國(guó)債、企業(yè)債和個(gè)人債，次級(jí)債只是其中很小的一部分)，分析一下其天文數(shù)字般的衍生品市場(chǎng)(特別是主要商業(yè)銀行和投行表外OTC衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模 )及股票市場(chǎng)高高在上的估值，恐怕就沒有這么樂觀了。美國(guó)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)在1998年和2001年成功地化解和延遲了風(fēng)險(xiǎn)，但這一次能否再找到一個(gè)更大的泡沫渡過難關(guān)，讓我們拭目以待。目前中國(guó)的內(nèi)需市場(chǎng)并沒有完全打開，經(jīng)濟(jì)發(fā)展很大程度上依賴國(guó)際特別是美國(guó)市場(chǎng)，如果美國(guó)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了危機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)未來(lái)會(huì)否受到影響，請(qǐng)投資者思考。

　　本周仿真股指交易較為活躍。受CPI數(shù)據(jù)的影響，滬深300指數(shù)周一寬幅震蕩小幅收低。仿真交易市場(chǎng)高開低走，期指也收陰。現(xiàn)貨月IF0708合約高開后震蕩走低，收盤報(bào)4808點(diǎn)，最高至4840點(diǎn)，最低至4798點(diǎn)，跌4.4點(diǎn)，跌幅0.09%，較現(xiàn)貨升水83.48點(diǎn)。遠(yuǎn)月合約跌幅也不大，由近至遠(yuǎn)分別下跌0.38%、0.34%和0.43%。在現(xiàn)貨指數(shù)高位整理的格局下，仿真交易投資者心態(tài)趨于謹(jǐn)慎。滬深300指數(shù)周二震蕩上揚(yáng)、再創(chuàng)新高。相比現(xiàn)貨指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)，仿真交易市場(chǎng)小幅上揚(yáng)，不過各合約漲幅均不及現(xiàn)貨指數(shù)，相對(duì)弱勢(shì)的期指表現(xiàn)表明投資者擔(dān)憂股指有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)貨月IF0708合約低開后小幅震蕩走高，收盤報(bào)4812.8點(diǎn)。IF0709和IF0712合約漲幅不大，分別上漲10.2點(diǎn)和24.6點(diǎn)。僅IF0803合約漲勢(shì)稍顯出色，收盤上漲45.4點(diǎn)，漲幅0.74%。滬深300指數(shù)周三震蕩收高，但仿真交易市場(chǎng)連續(xù)幾個(gè)交易日維持盤整行情，市場(chǎng)缺乏方向感。各合約小幅震蕩走低，盤中振幅不大。持倉(cāng)量增加，成交量萎縮，顯示出仿真期指參與者對(duì)目前現(xiàn)貨股指連創(chuàng)新高信心不足，而又不愿貿(mào)然做空。市場(chǎng)多頭熱情未減，但股指持續(xù)維持高位，調(diào)整的壓力不斷增大，多空雙方分歧嚴(yán)重。受外圍股市下跌的影響，周四滬深300指數(shù)在金融、地產(chǎn)等權(quán)重股的打壓下，震蕩下跌。現(xiàn)貨指數(shù)下跌導(dǎo)致仿真交易市場(chǎng)全線收低，不過走勢(shì)仍較為穩(wěn)健，各合約跌幅均小于現(xiàn)貨指數(shù)。現(xiàn)貨月IF0708合約小幅收低，收盤報(bào)4774點(diǎn)，最高至4805點(diǎn)，最低至4760點(diǎn)，跌25.4點(diǎn)，跌幅0.53%，升水?dāng)U大到52點(diǎn)；9月和12月合約跌幅相對(duì)較大，分別下跌79.4點(diǎn)和53.4點(diǎn)；遠(yuǎn)期IF0803合約小幅下跌25.6點(diǎn)。受國(guó)際市場(chǎng)的影響，周五仿真交易出現(xiàn)大幅下跌，突破了前期盤整區(qū)間，投資者看淡后市。

　　從仿真交易的走勢(shì)來(lái)看，前半周投資者心態(tài)猶豫，認(rèn)為未來(lái)股指上下均可，觀望氣氛濃厚，但隨著周末仿真股指大幅下跌，今后一段時(shí)間股指可能展開調(diào)整。

　　上周談了股指期貨推出后期貨公司面臨的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)，其實(shí)對(duì)證券公司而言也一樣。近年來(lái)，我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)歷了券商整頓、分類管理以及購(gòu)并、整合、上市等多重洗禮，逐步變得成熟、理性。與此同時(shí)，證券公司的規(guī)模也日益壯大。截至2006年年底，我國(guó)證券公司約有130余家，下屬證券營(yíng)業(yè)部3044家，基本覆蓋了我國(guó)絕大多數(shù)二、三線城市。2006年大牛市出現(xiàn)以來(lái)，營(yíng)業(yè)部終于熬過了“寒冬”。隨著股指期貨推出的日益臨近，近日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《證券公司從事中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》，標(biāo)志著一項(xiàng)嶄新的、將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)的全新業(yè)務(wù)擺在了證券公司面前，證券公司應(yīng)該緊緊抓住難得的歷史機(jī)遇，努力拓展自身經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。中間介紹業(yè)務(wù)的基本內(nèi)容是：由于股指期貨的很多投資者將來(lái)自現(xiàn)有股票投資者，因此證券公司在股指期貨市場(chǎng)也將扮演重要角色。由于政策規(guī)定證券公司本身不能直接從事股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，因此符合條件的證券公司可以作為股指期貨交易介紹商(簡(jiǎn)稱IB)來(lái)參與，即為期貨公司接受投資者委托從事股指期貨交易提供中間服務(wù)。調(diào)查顯示，證券投資者與期貨投資者具有高達(dá)90%以上的重合度。根據(jù)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，在期貨傭金商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，IB的引入極大促進(jìn)了美國(guó)期貨業(yè)的發(fā)展。而臺(tái)灣地區(qū)自1998年7月推出股指期貨后，隨即引入IB制度也大獲成功。

　　作為證券公司從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基地，證券營(yíng)業(yè)部無(wú)疑是IB業(yè)務(wù)最直接的參與者、執(zhí)行者。最近關(guān)于IB業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)部的影響有多種觀點(diǎn)爭(zhēng)論不休。筆者認(rèn)為，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。

　　證券營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)眾多，直接面對(duì)投資客戶，更加了解客戶投資偏好，有利于作好基層服務(wù)，是從事IB業(yè)務(wù)的不二之選。當(dāng)然，對(duì)于營(yíng)業(yè)部而言，IB業(yè)務(wù)的推出在短期內(nèi)會(huì)造成一定的沖擊，這主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：(1)由于期貨交易的高風(fēng)險(xiǎn)性，IB客戶造成的損失會(huì)給營(yíng)業(yè)部帶來(lái)一些事務(wù)上的糾紛。如果處理不當(dāng)，會(huì)給證券公司聲譽(yù)造成不良影響。(2)存量客戶的流失，由于證券投資者轉(zhuǎn)移資金去投資期貨而造成證券保證金數(shù)量減少。(3)在IB業(yè)務(wù)流程中，由于員工操作失誤或管理不當(dāng)造成的業(yè)務(wù)流程風(fēng)險(xiǎn)。(4)現(xiàn)有員工專業(yè)技能缺失。(5)硬件投入的加大等等。筆者認(rèn)為通過投資者教育、員工培訓(xùn)、加強(qiáng)管理等手段可以逐步解決以上的種種困難。

　　與此同時(shí)，金融期貨的推出給證券營(yíng)業(yè)部帶來(lái)了難得的發(fā)展機(jī)遇。(1)拓寬了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)渠道。發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)據(jù)顯示，金融期貨的推出才真正繁榮了期貨市場(chǎng)，而在此過程中IB制度居功至偉。(2)由于采用與期貨公司傭金分成方式，IB業(yè)務(wù)的成功則意味著證券公司營(yíng)業(yè)部新的利潤(rùn)點(diǎn)的產(chǎn)生。(3)豐富資訊內(nèi)容，借助IB業(yè)務(wù)可以全面提升營(yíng)業(yè)部資訊水平，吸引更多的客戶。(4)促進(jìn)營(yíng)業(yè)部股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　為更好地開展IB業(yè)務(wù)，筆者建議如下：(1)員工培訓(xùn)工作常抓不懈，堅(jiān)決貫徹風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，全面了解IB業(yè)務(wù)各個(gè)流程和可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，并制定嚴(yán)格制度確保貫徹執(zhí)行。(2)努力提高全員的服務(wù)意識(shí)，注意細(xì)節(jié)培養(yǎng)，做到服務(wù)態(tài)度和專業(yè)素養(yǎng)全面提升。(3)建立與期貨公司積極高效的溝通渠道。(4)高度重視營(yíng)業(yè)部存量客戶之外的市場(chǎng)開拓工作，制訂行之有效的宣傳推廣工作。(5)制訂科學(xué)合理的績(jī)效考核制度，充分調(diào)動(dòng)一線員工的主觀能動(dòng)性。

　　證券公司營(yíng)業(yè)部應(yīng)充分利用網(wǎng)點(diǎn)多、金融期貨潛在客戶資源龐大的優(yōu)勢(shì)，審時(shí)度勢(shì)，積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路，制定發(fā)展戰(zhàn)略，與期貨公司積極配合，做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，各司其責(zé)，各取所需，實(shí)現(xiàn)共贏。筆者相信，一個(gè)證券營(yíng)業(yè)部依靠努力發(fā)展、強(qiáng)大自身的全新時(shí)代即將到來(lái)。　

　　二、后市展望及建議

　　從技術(shù)上看，本周上證指數(shù)周K線近似帶上影線的光腳陰線，指數(shù)是否見頂還需確認(rèn)，投資者觀望為宜。

　　仿真交易上，主力合約和現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)一致，未來(lái)趨勢(shì)不明朗，投資者應(yīng)離場(chǎng)觀望。

　　三、對(duì)仿真交易中期指和滬深300指數(shù)之間基差的分析

　　圖1 IF0709和滬深300指數(shù)之間的基差圖

　　投資者對(duì)未來(lái)股指走勢(shì)預(yù)期不佳，0709合約和滬深300指數(shù)之間的基差縮小。

　　表1 仿真交易各合約一周成交數(shù)據(jù)(2007.8.13-8.17)

　　資料來(lái)源：海通證券研究所