本周滬深股票市場延續上漲格局。上證指數以4600.12點開盤，最高4769.62，最低4564.31，收盤于4749.37，較上周上漲4.14%。在指數上漲的的同時，成交量有所放大，全周成交量達到了8011億，較上周增加了100多億元。本周仿真交易較為活躍。IF0709合約全周交易量達26萬余手，較上周減少了3萬余手。

　　一、行情回顧及分析

　　本周股指仍舊我行我素，強勢不改。面對偏空的消息面，國內股市的“牛眼”漠然視之。由于美國公布的失業率數據弱于預期，且美國信貸市場風險繼續對市場構成壓力，上周五紐約三大股指跌幅均超過2%，道瓊斯指數創出今年以來第三大單日跌幅。受此影響，歐洲三大股市上周五也全面回落，從而對本周一亞太市場產生明顯壓制。周一香港恒生指數、國企指數以及紅籌指數、日本日經指數、海峽時報指數等均出現下跌，但是亞太股市的走弱對于正處于不斷攀升中的A股市場影響力度有限。周一早盤滬深指數雙雙出現跳空高開，盤中雖然數次出現快速急挫，但最終在主要權重指標類個股的推動下奮力上揚。上證指數開盤4600.12點，最高4629.97點，最低4564.31點，收盤4628.11點，上漲67.34點，漲幅1.48%，全天成交金額1699億元，深圳成指開盤16296.96點，最高16542.81點，最低16189.99點，收盤16542.81點，上漲363.17點，漲幅2.24%，全天成交金額934億元。兩市基本上以全天最高點報收，成交金額也超過2600億元。在經歷8月1日的長陰之后，滬深兩市股指連續收陽，同時成交金額也維持在相對穩定的水平，市場做多氛圍較為強烈。

　　發改委有關負責人周二表示我國物價總水平在05年上升1.8%，06年上升1.5%，而今年上半年CPI上升3.2%，其中6月份同比上升4.4%；統計數據顯示，8月1日我國三種糧食平均收購價為每市斤0.78元，同比上漲8.4%，大豆收購價和豆油市場交易價每市斤分別為1.45元和4.59元，同比分別上漲30.4%和38.7%。8月3日36個大中城市豬肉、牛肉、羊肉、雞肉以及雞蛋零售價格比去年同期分別上漲78.9%、23.3%、15.1%、32.8%和23.9%。從本輪農產品價格上漲來看，既有國際市場糧食減產以及石油價格飆升等國際因素影響，同時也存在成本增加的推動。生產資料價格持續上漲，導致農業生產成本大幅上升，糧食成本上升。預計今年7月份以及三季度我國CPI仍將會保持在高位運行，今后央行繼續加息或提高銀行準備金率等宏觀調控措施的壓力依然存在。當日滬深兩市股指早盤雙雙出現高開，但隨后盤中震蕩明顯加大，最終上證指數以紅盤報收，而深圳成指則出現小幅回落。從前期7月6日低點以來上證指數期間最大漲幅已經接近1100點，漲幅達到30%，而深圳成指則上漲近5000點，漲幅超過40%。兩市股指運行在自7月6月以來所構成的上升通道中，雖然日內交易出現較大幅度的震蕩，但上升通道仍保持較好。當然隨著股指重心的上移，繼續上行拓展空間的壓力也在逐步加大。

　　繼銀建期貨和久恒期貨之后，瑞達期貨上周五獲得中國證監會頒發的金融期貨經紀業務牌照，這是監管部門發放的第三張金融期貨牌照。種種跡象顯示金融期貨牌照審批速度在加快，預計近期將有多家公司獲批，股指期貨前期準備工作有條不紊的進行，市場對于股指期貨的預期也將逐步明確。據統計目前申請金融期貨牌照的期貨公司總數已經達到50余家，其中已有40多家期貨公司通過有關部門的金融期貨資格審批，其中包括增資和金融期貨經紀資格等。近階段以來A股市場中金融、地產、鋼鐵、有色金屬以及煤炭石油等主要權重指標板塊及指標個股的走強，表明市場對于股指期貨的預期逐步明確，不排除近幾個月內管理層推出股指期貨的可能，這將引發市場格局發生深層次的變化。近期市場主力資金一直圍繞權重指標股運作，可能是在股指期貨推出前做準備、進一步掌握話語權。在這些消息的刺激下周三股市再度創出歷史新高。

　　本周公布的央行二季度貨幣資金報告顯示，上半年投資者開戶數新增2861萬戶，是06年全年新增開戶數的5.4倍，上半年滬深股市累計成交27.7萬億元，同比增加19.9萬億元，相當于06年全年交易量的2.6倍，而日均成交達到2.27億元，同比增長5.2倍。隨著股市交易的活躍，股票市場融資功能明顯提升，上半年企業在境內外股票市場通過發行增發及配股累計籌資2497億元，為歷史同期最高水平。此外投資者投資基金市場的意愿也增強。同時報告指出截止6月末，金融機構居民戶人民幣存款余額達到17.3萬億元，同比增長9.42%，居民戶活期存款同比多增404億元，定期存款同比少增6346億元。

　　值得注意的是報告指出雖然國家及時出臺了一系列平抑食品價格上漲的綜合性措施，對價格上漲有一定的抑制作用，但是當前物價上漲并非僅受偶發或臨時性因素影響，通貨膨脹的風險趨于上升，央行將“高度關注價格傳染問題，防止價格全面上漲”，這可能意味著下半年央行會出臺進一步的緊縮性政策。

　　總體上兩市指數上升通道保持較為完好，近期市場熱點銀行、房地產、有色金屬、鋼鐵以及煤炭等板塊輪番活躍，商業連鎖、旅游酒店以及機械等也有不俗表現，日均成交金額維持在2000億元之上，市場做多人氣相對旺盛。但隨著兩市股指的持續上行，短期市場震蕩可能會進一步加大，投資者在繼續做多的同時，也要考慮適當控制節奏。筆者提醒投資者要密切關注未來國家出臺的緊縮政策和國際股市(特別是美國股市)可能出現的巨幅下跌。

　　本周仿真股指交易較為活躍。與現貨指數不斷創出歷史新高相比，各仿真交易合約表現疲弱。仿真交易周一呈現調整走勢，成交量也有所減少，各合約基差收斂。同時遠期合約IF0803出現比較大的跌幅，相關價差也有所縮小。滬深300指數周二震蕩走高，收盤小幅上漲，漲幅0.44%。滬深300指數連續創歷史新高，量能也維持高位。相對現貨指數的強勢，仿真交易市場連續兩個交易日弱勢調整。周二收盤時，仿真期指交易全線震蕩走低，投資者擔心股指在連創新高后，短期面臨技術調整�，F貨月IF0708合約走勢相對平穩，全天大部分時間圍繞開盤價4825點震蕩，尾盤受現貨指數跳水影響而走低，收盤報4795點，跌28.4點，跌幅0.59%，升水縮減至79.61點。IF0709和IF0712合約跌幅較大，分別下跌1.57%和1.59%。在經過連續兩個交易日的調整之后，周三仿真期指延續弱勢，四合約全線下挫。由于大盤近期持續大漲，股指迭創歷史新高，市場獲利盤豐厚，仿真交易市場投資者認為，滬深300指數技術上存在調整的要求�，F貨月IF0708合約走勢相對平穩，小幅走低，收盤報4798點，跌10.6點，跌幅0.22%，升水130點，較上一個交易日擴大60余點。IF0709和IF0712合約跌幅較大，分別下跌1.38%和0.7%。IF0803合約收盤小幅下挫0.36%。本周央行對物價上揚表示擔憂，政府未來可能會加大宏觀調控力度以防止經濟過熱。同時，7月份不太樂觀的宏觀經濟數據即將出臺，投資者心態趨于謹慎。但市場充裕的流動性抵消了對宏觀政策的擔憂，滬深300指數周四再創歷史新高。受此影響，仿真交易周四有所企穩。不過受高升水制約，仿真股指期貨各合約漲幅均不及現貨指數�，F貨月IF0708合約走勢平穩，全天圍繞4820點附近微幅震蕩，收盤報4823.0點，漲29.2點，漲幅0.61%，升水縮減至45.71點。IF0709和IF0803合約分別上漲1.6%和1.5%。周五仿真交易重新下跌，再現疲態。

　　從仿真交易走勢可以看出，市場對未來股指走勢預期不佳，投資者要注意回避風險。

　　隨著股指期貨上市在即，未來三至五年期貨公司將迎來前所未有的快速發展階段。這既是機遇，同樣也是極大的挑戰。股指期貨上市以后，創新類證券公司控股的期貨公司將成為主流公司，管理出色、競爭實力突出的一部分期貨公司將成為市場生力軍，能夠爭取到結算業務資格，并堅持職業化、專業化管理的公司有望成為區域性的明星，而一大批業務范圍受限又缺乏專業化管理的公司將艱難維生甚至逐步退出市場。

　　股指期貨將成為最具效率的品種。從世界范圍來看，金融期貨比重不斷加大，目前已達90%，而股指期貨更是在一些局部市場占據絕對的龍頭地位。股指期貨特別適合我國——由于按照股指現貨結算價進行現金交割，解決了交割成本過高、無法交割的問題，而且極其龐大的現貨標的幾無可能被操縱的可能。股指期貨結算價是現貨市場透明競價的結果，公信力極高，因而股指期貨將成為最公正最具市場效率的品種，再加上大量避險套保、套利者的需求，市場基礎厚實，前景光明。

　　股指期貨是期貨行業的一道分水嶺。商品期貨時代的市場競爭，是以低手續費、高返傭為主的過度營銷，整個市場利潤很薄，競爭優勢差異不明顯，甚至擴張越快的公司問題越多。股指期貨時代，大量的潛在客戶將帶來巨大的市場利潤，期貨公司依靠的是以管理為主的專業競爭優勢，主要體現在網絡技術、信息服務、風險管理三大方面。而且，由于“贏者通吃”的行業特性，那些缺乏長遠規劃和短期目標，為生存疲于應付而不是為發展努力的公司很容易出局。

　　筆者認為期貨公司(如海富期貨)要在股指期貨時代有所作為，首先要增資擴股，拿到金融期貨結算業務資格。如果沒有結算業務資格，客戶最看重的交易跑道將嚴重不對等，交易只能轉委托，成為結算公司的一個大客戶，交易成本手續費加大，保證金加大。交易通道轉委托后二級管理業務信息慢效率低，即使個體客戶信息不泄密但公司的市場信息將完全公開給結算公司。諸多不利的因素將限制經紀公司的發展；其次，要完善風險管理、網絡技術、信息服務能力，建立有足夠業務指導、支持和管理的管理總部。這意味著要有專業化和職業化的管理，特別是風險管理的專業性較強，需要有對期貨市場理解深刻的有經驗的專業人才。第三，要對所屬或合作的營業培訓，建立標準化運作模式。這幾步是期貨公司做大做強必須的步驟。如果期貨公司在這幾方面做好了，就有望在未來的競爭中取得優勢，取得事半功倍的效果，否則前情堪憂。由于以股指期貨為代表的金融期貨將主導未來期貨市場，在股指期貨市場競爭中一旦落于下風，再想翻身將困難重重。

　　具體而言，要注意以下幾個方面：

　　公司治理方面，能否建立經理人和股東的信任，是公司將來能否快速成長、規模成長的關鍵。高級管理層應做到思路明確清晰，把復雜的問題簡單化是衡量一個領導人能否駕馭全局的根本標志。管理總部作為中級管理層，應充分擔當作業指導、作業支持、作業管理之職責，中級管理層的能力越突出，營業部作為經營層其過度營銷行為就會越少。

　　公司管理方面，應以專業化水準，建立和完善公司的理念、行為、形象體系，這是企業管理的基本思路。

　　公司經營方面， 風險管理、信息服務、網絡技術是期貨公司的核心競爭力，這三塊必須創新進取，領先一步。

　　網絡技術層面，業務的擴張首先是網絡技術的擴張，應當建立穩定、安全、高效的行情和交易系統，吸收和利用新的網絡技術推動業務進步。

　　信息服務層面，客戶需要的信息服務不單純是信息的搜集整理、信息加工、數據處理，更重要的是公司原創和深度的研發。信息服務還應注重時效性，要通過網絡技術快捷方便地傳送至客戶，并且相互溝通交流。

　　風險管理的重要性不言而喻，風險問題解決不好，公司其它方面做得再好也沒有用。期貨公司是期貨市場運營風險的主要甚至是完全承擔者。在期貨市場的三大組成中其風險管理最為被動，最為困難。期貨公司的風險主要是兩類，其一是交易者無法以自有資金承擔行情變化時的風險轉嫁，另一類是遭遇到訴訟風險。這兩類風險管理涉及面很廣，是個系統工程。未來期貨公司在股指期貨風險管理上的難度還會進一步增大，因此風險管理要做到萬無一失。

　　二、后市展望及建議

　　從技術上看，本周上證指數周K線是帶上下影線的陽線，再創歷史新高，強勢特征明顯。但由于仿真交易和現貨走勢背離，投資者要注意回避風險。

　　仿真交易上，主力合約和現貨指數走勢相反，投資者應離場觀望。

　　三、對仿真交易中期指和滬深300指數之間基差的分析

　　圖1 IF0709和滬深300指數之間的基差圖

　　投資者對未來股指走勢預期不佳，0709合約和滬深300指數之間的基差縮小。

　　表1 仿真交易各合約一周成交數據(2007.8.6-8.10)

　　資料來源：海通證券研究所

海富分析師：梁海三