平安期貨馮子灃

　　盡管滬深300指數編制上已經考慮了分散成分股權重的問題，包括單一成分股的比重與單一行業比重均不應該太大。但是經過新股的不斷發行，不斷有市值較大的成分股調整到成分股中；限售流通股的不斷解凍，成分股的流通市值也在不斷變化；成分股價格時刻變化的同時也在改變各股票所占的比重。

　　滬深300指數的第一大板塊是金融板塊，而且該板塊的權重仍然不斷上升。金融股的權重由2007年3月的19%上升到2007年7月20日的超過22%。除了由于成分股中加入了中信銀行與交通銀行兩只銀行股之外，金融股不斷上漲的價格也是推動比例不斷上漲的動力。但22%絕不是一個終點，由于建設銀行即將回歸A股，保險、銀行股在近期不斷創出新高等因素，都是金融股比例繼續增加的潛在動力。

　　單一股票或者板塊權重過大，其最大的隱憂就是容易被機構利用投資者操縱指數，并通過股指期貨獲利。2001年8月，香港市場的機構投資者操縱聯通和中移動兩大恒指權重股，在股指期貨上獲利，就是一件經典案例。部分投機資金在2001年先吹捧聯通業績，快速推高股價，然后借中移動中報業績增長放緩及固網移動電話費優惠的消息，進行賣空中移動，同時賣空高估的聯通股票及恒指期貨。當時，中移動和聯通在恒生指數占有將近30%的權重，它們的大跌致使恒生期指在11個交易日內下跌了7.5%，也即902點。恒指期貨每點價值50港幣，按14262份空頭未平倉合約簡單計算，這期間空頭在期指上獲利超過6億港幣。

　　除了金融股在滬深300指數占的比重不斷增加這個不穩定因素之外，金融股對宏觀經濟的高敏感性也是潛在危機。金融行業業務的本質就是資金，當國家經濟迅速發展的時候，資金需求旺盛，銀行業務高速發展，企業贏利增加，吸引投資者進入股票市場投資，人民收入增加，對保險的需求也大。同樣道理，當經濟衰退的時候，金融行業也是受影響最大的行業之一。在宏觀經濟出現不明朗因素的時候，金融股票容易成為機構投資者操縱指數獲利的工具，盡管滬深300指數成分股中金融股的個數比較多，相對分散。但是，我國A股市場的普漲普跌現象是非常明顯的，股票數量上的分散可能起不了什么作用。

　　因此，金融板塊在股指期貨比重過大，而且仍然有上升的趨勢，是指數抗操縱能力的一個隱憂。可以考慮讓更多其他行業的大型公司上市以稀釋比重過于集中的板塊，或者在編制指數的時候加入限制條款，規定單一板塊的最大比例等等，將潛在風險防范于未然。