金融期貨之父利奧 ·梅拉梅德不久前談到中國推出股指期貨時提出：“1996年我們推出迷你型標準普爾(S&P500)合約時一夜成名，個人投資者的參與創(chuàng)造了很大的流動性。”

　　中國股指期貨上市正積極穩(wěn)步推進。監(jiān)管層明確股指期貨交易以機構投資者為主，絕非否認散戶在中國股市不可或缺的地位。正確引導和發(fā)揮散戶在交易中應有的作用，是保障中國股指期貨成功上市運行的重要任務之一。而如何科學認識和參與股指期貨，也成為廣大散戶面臨的實際課題。

　　一、機構投資者與散戶構成市場的基本陣營

　　股指期貨一直都是以機構投資者參與為主的市場。如果說機構投資者是股指期貨的“主力軍”，則散戶就好比“地方兵團”和“游擊隊”。二者相輔相成。

　　1、從成熟資本市場看

　　在美國股指期貨市場上，機構投資者占了整個參與者的90%左右，但美國的共同基金參與股指期貨的程度并不是非常高，在參與金融衍生品的大盤基金總持倉中，投資金融衍生品的比例一般都不超過5%到10%，其中大盤基金占60%左右，中盤基金除個別比例較高外，投資比例不超過2%；小盤基金投資比例普遍偏小，大部分不超過1%。共同基金只是把股指期貨作為風險管理工具使用，不會大規(guī)模頻繁交易，不可能創(chuàng)造相應的流動性。韓國股指期貨交易量中個人投資者占12%，香港股指期貨市場上機構投資者略占上風，但在各類恒生指數(shù)期貨、期權產(chǎn)品交易中，個人投資者所占比例都超過20%，而在迷你指數(shù)期貨交易中占比高達67%。在臺灣地區(qū)，證券投資基金從2000年開始參與股指期貨和期權交易，市場占有率不超過0.6%，對市場的影響可以忽略不計；期貨公司自營占了主體，市場占有率達到56%。

　　2、從國內(nèi)資本市場看

　　A股市場：截至四月末，A股市場存量資金達9800億元。個人資金與機構資金的比例已經(jīng)達到了2：1。短短三個多月3000億散戶資金入市。而在去年的11、12月，兩市的資金9成以上還來自機構。至5月28日中國股票賬戶數(shù)量突破1億戶。全國賬戶總數(shù)達到1億零27萬戶。活躍的投資者數(shù)量接近2000萬人。A股市場的新資金主流已經(jīng)基本轉換至以個人為主，出現(xiàn)明顯的“散戶化”格局。

　　國內(nèi)期貨市場：目前中國商品期貨市場上近95%的交易者是中小散戶，只有5%的機構投資者。與國外成熟期貨市場正好此相反——95%為機構投資者，僅5%是中小散戶。

　　在當前國內(nèi)證券和期貨市場基礎上開發(fā)的股指期貨交易，不可能排斥散戶的參與。

　　3、從散戶的地位和作用看

　　實踐證明，股指期貨如果缺少中小散戶的參與，不僅的套期保值與套利交易很難實現(xiàn)，而且只剩下機構間的搏殺，難免使市場價格蛻變?yōu)樯贁?shù)幾個機構之間的游戲，就會缺失公平、公正、公開的原則，就容易出現(xiàn)“327”國債風波中由萬國證券、遼國發(fā)對壘中經(jīng)開的“透明見底”結局，從而完全喪失“價格發(fā)現(xiàn)”的功能。

　　機構投資者為主是股指期貨市場科學化、理想化的高級階段。機構和散戶一主一輔、互為依托，形成股指期貨交易的合理格局。散戶投資者是活躍市場、提高市場的廣度和深度、增強流動性、實現(xiàn)套期保值與套利交易不可或缺的力量。沒有散戶，就沒有真正的市場。

　　二、股指期貨使市場更趨理性，惠及廣大散戶

　　二十世紀七十年代美國率先開展股指期貨這項金融創(chuàng)新，其明確目標旨在石油危機和布雷頓森林體系崩潰的背景下，有效防范頻繁的股災，扭轉經(jīng)濟運行混亂和金融體系失控的局面。美國股指期貨“立竿見影“，令澳大利亞、日本、香港、倫敦、新加坡等紛紛起而效尤，至2006年底全球已有188種股指期貨合約上市交易，股指期貨被譽為“最激動人心的金融創(chuàng)新”。

　　當今高速發(fā)展的中國股市已走到一個重要的歷史關口：18個月大盤點位從1000暴漲至4000、總市值超過國內(nèi)居民存款總額、流通市值不到總市值的三分之一、市盈率跨越紐約證交所及納斯達克及香港主板等世界主要證券市場、包括“三率同調(diào)”等系列政策措施調(diào)控“過熱”力度不斷加大而收效甚微。5月30日零時出臺的“增收印花稅”又突發(fā)導致市場過度恐慌，前期政策積蓄的做空能量集中爆發(fā)，深滬兩市五天大挫21%，其中6月4日上證綜指和深證成指分別暴跌8.27%和7.76%，創(chuàng)今年來單日跌幅之最，上千只股票跌停。三大證券報評論聯(lián)袂力挺基本面牛市未改，仍難止跌勢。廣大投資者盼望通過股指期貨引入做空機制，吸引注重長期投資的保險基金、社保基金等機構投資者入場，培育和發(fā)展理性投資主體，改善投資結構，降低和規(guī)避系統(tǒng)性風險，逐步提升中國股市的理性化程度，從而減少和放緩廣大散戶頭頂上的風險積累，推動股市從“政策主導型”初級階段向“市場主導型”成熟階段的過渡。同時由于機構投資者看空股市卻不必賣出股票(一般多為大盤指標股)，只是利用股指期貨做空，從而明顯提高指數(shù)的穩(wěn)定性。

　　對廣大散戶來說，穩(wěn)定的市場意味著更多的個股獲利機會。

　　三、利用股指期貨研判大盤走勢指導操作

　　5月29日滬深300指數(shù)大漲2.3%收報4168.29點創(chuàng)歷史新高，仿真交易卻未見飆升，遠月合約更以陰線報收，次日印花稅調(diào)高大盤暴跌。類似情況今年多次出現(xiàn)，初顯股指期貨之價格發(fā)現(xiàn)功能。

　　焦點之一：2月27日A股大跌，仿真交易主力合約的漲跌、企穩(wěn)均早一天領先于滬深300指數(shù)；

　　焦點之二：4月19日A股大跌，仿真交易主力合約運行與滬深300指數(shù)基本同步，但早于滬深300指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈行情；

　　焦點之三：5月末A股指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，仿真交易主力合約價格已提前1至2個交易日出現(xiàn)調(diào)整和啟穩(wěn)態(tài)勢。

　　目前，仿真交易近期合約IF0706、IF0707持續(xù)震蕩下行，預示出居民消費品價格指數(shù)CPI上升可能隨時導致央行加息的壓力；遠期合約IF0709、IF0712則穩(wěn)中有升，體現(xiàn)市場長線看多。與此同時，仿真交易開戶數(shù)也呈現(xiàn)大幅增長。

　　由于指數(shù)期貨結算價格的收斂作用，仿真交易主力合約對于滬深300指數(shù)具有比較高的相關性。雖然仿真交易在運行中會提前表現(xiàn)，但在交割日都能接近滬深300指數(shù)進行交割，符合理論要求。

　　上述案例表明：具有雙向機制的股指期貨作為對股市指數(shù)未來走勢的預測，的確具備“價格發(fā)現(xiàn)”的市場功能。尤其在大盤連續(xù)過度上漲、做空能量不斷積累的情況下，主力合約提前出現(xiàn)做空要求，實為大盤前景之真實“幻像”。假如股指期貨業(yè)已上市交易，場內(nèi)廣大機構及散戶投資者注意參考股指期貨交易變化，依據(jù)變化中的“預警”信號及時調(diào)整策略，應能有效緩解大盤的暴漲暴跌，不斷提升中國股市的理性化程度。

　　股指期貨的“超前”走勢及其與大盤的關聯(lián)性因而有可能作為散戶的操作參考：

　　其一，股指期貨上市后滬深300權重股活躍程度有望明顯加大；其二，隨著股市對滬深300指數(shù)關注度的增加，滬深300可能引領上證綜指和深證成指的變化；其三，股指期貨上市初期如指數(shù)高企，主力機構手中籌碼充分，極可能高位掉頭做空；其四，股指期貨上市初期如指數(shù)低迷，主力機構可能加速收集籌碼同時輪番拉抬指數(shù)；其五，如果股指期貨在無預告的情況下悄然上市，主力機構盤中搶籌，滬深300可能經(jīng)一兩日沖高后調(diào)頭翻空，打壓上證綜指和深證成指；其五，在股指期貨具備相當流動性的條件下，中金所根據(jù)風險控制的需要提高或調(diào)低合約保證金(特別是近月合約)標準，有可能相應減小或增大盤中波動；其六，合約基差大幅度擴大(如超過1000點以上)，必然導致未來的收斂趨勢，可能有助于偏高或偏低的指數(shù)回歸……

　　四、通過基金、專家理財?shù)惹�道間接進入股指期貨

　　在當前歐美成熟的金融市場上，投資銀行、私募基金、共同基金、保險機構、養(yǎng)老基金等眾多實力雄厚的機構投資者扮演了主要角色，廣大散戶資金實力小、信息渠道少、技術水平低的劣勢，可通過間接投資轉化為優(yōu)勢。

　　投資指數(shù)型基金：股指期貨上市，為指數(shù)型基金發(fā)揮優(yōu)勢充分創(chuàng)造了條件。國際基金歷史經(jīng)驗表明，大部分基金的業(yè)績都落后于指數(shù)基金。在美國資本市場，指數(shù)基金不到3年資產(chǎn)管理規(guī)模翻一番達4500億美元。今年一季度美國新上市指數(shù)基金110只，而同期新上市的全部傳統(tǒng)型共同基金僅50只。目前美國證券市場上指數(shù)基金超過400種，其中最受歡迎產(chǎn)品為交易所交易基金ETF，其被動式指數(shù)跟蹤、成本低廉、交易贖回方便等特點廣受市場青睞。在我國，由于ETF沒有印花稅而省去相應成本，流動性較好，不會像股票可能為某種原因停牌。2006年大牛市中各指數(shù)收益率基本接近200%。今年深交所首只ETF截至5月22日盤中累計凈值一度超過3.9元，不到半年凈值漲幅超過100%，均勝出大多數(shù)可比股票基金。另據(jù)銀河證券統(tǒng)計，截至今年3月31日，國內(nèi)16只指數(shù)型基金平均收益率高達30.15%，遠超109只股票型基金(23.45%)、44只偏股型基金(21.96%)、21只混合型基金(19.93%)。

　　據(jù)上交所統(tǒng)計顯示：5月前兩周大盤火爆期間，華夏上證50ETF、華安上證180ETF和友邦華泰紅利3只ETF都是凈贖回，額度分別為每周1億份上下；而在印花稅宣布調(diào)高令市場深幅調(diào)整時，上述三只ETF基金卻呈凈申購狀態(tài)，且凈申購額度分別達1.03億、0.024億和0.805億份。指數(shù)型基金與未來股指期貨的“緣份”可見一斑。

　　投資偏期型基金：2006年全球期貨交易爆炸性加速增長，較上年增長19%，高于2005年的12%和2004年的9%。而股指期貨占比高于其它任何種類的商品期貨和金融期貨。2006年中國期貨市場總成交與國民生產(chǎn)總值GDP總額相當。偏期型基金雖然目前尚處于空白，但作為期貨投資的“主力兵團”，必將順應市場需求加快催生。目前一些基金、期貨公司等正在積極籌建偏期型基金。據(jù)稱華夏基金目前可操作股指期貨的頭寸，按制度規(guī)定做多做空額度分別可達六、七十億和六百億左右。此外，一些券商也在積極籌劃以集合資產(chǎn)管理的方式，代理散戶開展股指期貨的套期保值或套利交易。

　　造成中國期貨市場機構投資者稀缺的重要原因之一，是期貨投資基金尚未領到“準生證”。而期貨投資基金在國際期貨市場則起著舉足輕重的作用。新修訂的《期貨交易管理條例》，已經(jīng)為期貨投資基金的設立和發(fā)展做出明確定位和規(guī)范，使期貨投資基金的建立與發(fā)展有法可依，也給廣大散戶在不遠的將來有望涉足這一投資股指期貨的“新干線”。

　　投資私募基金：中國私募基金近年來發(fā)展非常迅速，官方統(tǒng)計目前規(guī)模達7000億左右，且眾多私募基金經(jīng)理相繼表現(xiàn)出對未來滬深300股指期貨的濃厚興趣，已經(jīng)有多家期貨公司開始重點開發(fā)證券私募基金客戶，為未來股指期貨的推出培育廣泛的客戶資源。有些期貨公司甚至已經(jīng)與私募基金開始了包括股權在內(nèi)的更深入的合作。可以預見，未來證券私募基金將會通過各種渠道進入中國股指期貨市場，并成為一支舉足輕重的機構投資者力量。

　　中國人民銀行副行長吳曉靈多次在重要會議上積極呼喚私募基金“陽光化”。她提出中國已經(jīng)有了設立私募基金的條件：一是存在富裕的民間資金，二是《證券法》、《公司法》和《合伙企業(yè)法》的修改為募集資金設立投資公司創(chuàng)造了條件，順理成章應當給予私募基金以合法地位。一旦對現(xiàn)實的大量地下私募期貨基金進行引導和規(guī)范，使其走到陽光下，不僅廣大散戶又新增一條分享股指期貨的途徑，而且一定程度上有助于化解潛在的金融風險。

　　五、有條件的散戶直接進場交易

　　股指期貨交易以機構投資者為主，但并未將散戶拒之門外。具備一定資金實力(如50萬以上)和股票權證、商品期貨交易經(jīng)驗的散戶，只要管理控制好風險，完全可以進場沖浪，直接依靠“杠桿效應”，用比較投資基金更少的資金、更低的成本去獵取大盤指數(shù)的收益率。以10%的保證金水平計算，大盤指數(shù)變動1%，收益率立刻變動10%。只要看對方向，大盤指數(shù)變化10%，投資者的開倉資金收益率就達到100%。各次仿真交易大賽的優(yōu)勝者中不乏散戶高手，短期收益從數(shù)倍到上百倍。

　　2006年初投資90萬買進滬深300指數(shù)基金，年末收益率200%。如直接投資股指期貨，只需較少的資金(如20萬)購買1手合約，也可收益200%。但由于投入資金僅20萬，實際收益率達900%。散戶博弈股指期貨可選擇以下基本策略：

　　1、套期保值

　　適時買入與滬深300股指期貨關聯(lián)系數(shù)較高的優(yōu)質權重股票，滬深300指數(shù)下跌時繼續(xù)持有，同時相應做空股指期貨，對沖風險平衡盈虧。保值期限越長該保值效果越明顯。

　　普通散戶一般只持有單只或少數(shù)股票，如果持有滬深300指數(shù)成份股，或股票資產(chǎn)與滬深300股指期貨間呈最優(yōu)關聯(lián)系數(shù)，就可以按系數(shù)操作股指期貨進行保值。研究發(fā)現(xiàn)投資組合的關聯(lián)系數(shù)其可靠性高于單只股票。

　　2、利用期指與滬深300成份股票現(xiàn)貨的差價套利

　　期指價格偏高時可選擇買入成份股現(xiàn)貨，賣出股指期貨合約；期指價格偏低時可選擇買入股指期貨合約，賣出成份股現(xiàn)貨。獲利空間為：期現(xiàn)價格之間的差額-交易成本。

　　與套期保值同理，股票現(xiàn)貨與滬深300股指期貨間關聯(lián)性越高，期現(xiàn)套利效果越明顯。

　　A.在基差趨強的正向市場中，當市場價格上漲時，現(xiàn)貨指數(shù)的上漲幅度大于期貨指數(shù)的上漲幅度，因而現(xiàn)貨指數(shù)多頭交易贏利超過期貨指數(shù)空頭交易虧損，兩種交易最終產(chǎn)生凈盈利；當市場價格下跌時，期貨指數(shù)的下降幅度大于現(xiàn)貨指數(shù)的下降幅度，因而指數(shù)期貨空頭交易贏利大于現(xiàn)貨指數(shù)多頭交易虧損，期現(xiàn)套利交易結果同為凈盈利。這兩種情況的凈盈利均為：期初基差的絕對值-交易成本(期貨和現(xiàn)貨市場交易手續(xù)費＋復制現(xiàn)貨指數(shù)的沖擊成本)。

　　B、在基差趨弱的反向市場中，當市場價格上漲時，期貨指數(shù)的上漲幅度大于現(xiàn)貨指數(shù)的上漲幅度，因而股指期貨多頭交易贏利超過現(xiàn)貨指數(shù)空頭交易虧損，兩種交易最終產(chǎn)生凈盈利；當市場價格下跌時，現(xiàn)貨指數(shù)的下降幅度大于期貨指數(shù)的下降幅度，因而現(xiàn)貨指數(shù)空頭交易贏利大于指數(shù)期貨多頭交易虧損，期現(xiàn)套利交易結果同為凈盈利。這兩種情況的凈盈利均為：期初基差水平-交易成本(期貨和現(xiàn)貨市場交易手續(xù)費＋復制標的指數(shù)走勢的沖擊成本)。

　　3、利用不同月份股指期貨合約間價差套利

　　當不同月份股指期貨合約間價差大于理論上的差價時，可以賣出高估月份合約同時買入低估月份合約，待二者價差收斂時分別平倉套利。如近期合約到期時與遠期合約未見收斂反而進一步擴大，則近期合約到期結算之后可在標的指數(shù)的一攬子股票組合上開倉，即將近期合約轉化為標的指數(shù)的一攬子股票組合，改跨期套利為期現(xiàn)套利。

　　指數(shù)期貨的理論價格等于股票指數(shù)值加上期貨合約在其剩余合約有效期內(nèi)的凈融資成本。合約有效期不同的兩個期貨合約之間的價格差異稱為跨期價差。在任何一段時間內(nèi)，理論價差完全由兩個剩余合約有效期融資成本的差別而產(chǎn)生。當凈融資成本大于零時，期貨合約的剩余有效期越長，基差值就越大，即期貨價格比股指現(xiàn)貨值高得越多。如果股指上升，兩份合約的基差值就會以同樣的比例增大，即價差的絕對值變大，因而存在通過賣出價差套利的機會，即賣出剩余有效期短的期貨合約，買入剩余有效期長的期貨合約。價格下跌則相反。如果來自現(xiàn)金頭寸的收入高于融資成本，期貨價格將會低于股票指數(shù)值(正基差值)。此時如果指數(shù)上升，正基差值將會變大，則可以采取相反的頭寸策略來獲利，即買入剩余有效期短的期貨合約，賣出剩余有效期長的期貨合約。

　　4、利用到期日結算價與當時股指期貨合約價差套利

　　根據(jù)滬深300合約設計的特點，滬深300股指期貨合約到期日結算價為最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后兩小時所有指數(shù)點的算術平均價。在最后交易時點，股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的基差近似于零。因而較為容易確定股指期貨合約交易期間的基差運動趨勢：在正向市場上，期貨價格大于現(xiàn)貨價格，基差為負值，而到最后交易日基差為零，基差的最終走勢趨強；而在反向市場上，期貨價格小于現(xiàn)貨價格，基差為正值，到期末時基差的最終走勢趨弱。預期結算價高于當時股指期貨合約價格，則可買入開倉合約待到期以較高結算價交割現(xiàn)金；預期結算價低于合約價格，則可賣出開倉合約待到期以較低的結算價交割現(xiàn)金；“無風險”實現(xiàn)套利差價。

　　5、利用ETF和股指期貨進行套利

　　A.股指期貨合約價格高于現(xiàn)貨ETF價格時，可正向套利買入ETF，賣出指數(shù)期貨合約，套利空間為指數(shù)期貨和現(xiàn)貨ETF之間的差價。建倉時鎖定二者間差額，到期日指數(shù)期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格時平倉。一旦套利成本小于套利空間時，便可以進行實際操作。這樣得到無風險套利空間的上限為：現(xiàn)貨ETF價格＋交易成本。

　　B.股指期貨合約價格低于現(xiàn)貨ETF價格時，可反向套利賣出ETF，買入指數(shù)期貨合約，套利空間為現(xiàn)貨ETF和指數(shù)期貨之間的差價，建倉時鎖定二者間差額，到期日指數(shù)期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格時平倉。一旦套利成本小于套利空間時，便可以進行實際操作。這樣得到無風險套利空間的下限為：現(xiàn)貨ETF價格-交易成本。

　　上述正、反向套利操作的成本均為：買賣ETF的傭金＋買賣ETF的沖擊成本＋指數(shù)期貨交易手續(xù)費＋買賣指數(shù)期貨合約的沖擊成本。

　　綜上所述，套利交易與單邊投機頭寸相比其特點為風險小、獲利穩(wěn)定、操作較簡單等，且在市場價格變化中，交易者一方面的虧損，可用另一方面的盈利來彌補并有所盈余，故頗受中小散戶歡迎。從世界主要股指期貨發(fā)展歷史來看，產(chǎn)品推出初期，套利機會非常多，如我國的上證50ETF就在初期有過利潤非常可觀的套利交易操作機會。

　　6、與商品期貨組合交易

　　國內(nèi)商品期貨經(jīng)過10多年發(fā)展已經(jīng)相對成熟，在股指震蕩方向不明的情況下商品市場存在更多可選擇的機會。越來越多的研究表明，商品期貨作為一個主要投資品種，加入投資組合可改善收益。商品期貨與股票、債券等價格具有低相關性，且抗通貨膨脹的功能顯著，在高通脹時期能夠為資產(chǎn)保值升值。另外，商品期貨在交易中所具有的靈活性、低交易費用以及在非常時期相對較高的收益也使之越來越受到基金等機構的青睞，如美國“9?11”事件、海灣局勢緊張等都令股市大跌而商品期貨大漲。熟悉商品期貨的散戶也可適時進行這方面的投資組合。

　　六、散戶的風險管理

　　散戶必須清醒認識到：股指期貨絕非“蛋糕”太大無人分享才邀請散戶“赴宴”，僅僅是機構開展套期保值必須向投機者轉移風險，市場才需要散戶的參與。所謂散戶不可或缺的地位和作用僅此而已。

　　股指期貨吸引散戶涉足的最大的魅力在于杠桿作用，因為旨在套期保值的機構投資者往往只需少量資金對沖和平衡頭寸，真正需要和渴望杠桿效應的其實正是資金有限的散戶。

　　據(jù)統(tǒng)計，美國期貨市場的個人投資者虧損面呈逐漸加大趨勢。1969年虧損面達62%，目前已增至80-95%，顯示散戶投資者抗風險能力弱，在與資金實力大、研發(fā)水平高、投資技巧強的機構投資者博弈中處于下風。我國股指期貨仿真交易中頻頻出現(xiàn)散戶爆倉甚至集體爆倉，凸顯散戶涉足股指期貨必須始終將風險管理置于首位。控制住風險，剩下就是無窮的贏利機會。

　　1、渠道風險

　　散戶入市首先要慎對交易渠道的選擇。股指期貨對于經(jīng)紀公司的要求比任何商品和金融產(chǎn)品的現(xiàn)貨及期貨更高，必須選擇合規(guī)合格的期貨公司和證券公司(IB)，或參考專業(yè)機構的評級來選擇基金公司，才能有效保障投資者的權益，否則將隨時面臨法律、信用、軟硬件設備、技術、信息等多種潛在的風險。

　　2、交易制度風險

　　股指期貨的保證金制度、杠桿效益、做空機制、合約期限、T+0、當日無負債制度等與股票有著本質差別。理解吃透制度比掌握技巧更為重要。

　　A.當趨勢把握正確時，做股票肯定贏利但股指期貨則不一定。如市場出現(xiàn)單邊市(如漲停)時，交易所為控制風險有權提高保證金比例。散戶由于資金有限，如果像做股票那樣滿倉操作或順勢加倉，很容易因持倉比例不合理而立刻出現(xiàn)保證金不足。如不能在下一交易日開盤前及時補足保證金，就會遭遇強行減倉或平倉風險，即使做對了趨勢也將眼睜睜“犧牲在解放前夕”。

　　B.當趨勢判斷錯誤時，做股票虧而不死但股指期貨則可能血本無歸。如市場連續(xù)下跌，股民中90%寧肯套牢也不愿止損。由于股市長看好，即使熊途漫漫，只要股票不退市，下一輪牛市來臨仍有望贏利。然而期貨合約存在各自的生命周期，到合約最后交易日必須平倉交割。如果走勢不能逆轉，不愿認輸也唯一只能在合約最后到期日之前平倉，同時開倉遠期合約爭取套利。決不可幻想長線持有而輪回“解套”。

　　3、市場風險

　　股指期貨一方面提供了規(guī)避風險的工具，提高了市場的理性化程度；另一方面其“以小搏大”的特點，又很容易引發(fā)過度投機的心理，加大市場的短期波動率。由于股指期貨具有股票現(xiàn)貨和期貨的雙重特性，因此影響股指期貨的市場因素非常多，除股市本身供求關系外，由于政治、經(jīng)濟和社會因素的變動，尤其突發(fā)、偶然事件，都會造成股票、期貨市場的劇烈震蕩。加之全球經(jīng)濟一體化，某一國家經(jīng)濟運行的危機、金融政策的變更、某單一金融市場的變動等都可能會波及周邊。再由于價格固有的復雜性和不確定性，當投資者面臨兩個方向的價格波動時，往往束手無策。有時明明看對了方向，但卻因短期的反向波動而造成嚴重虧損，事后判斷正確的大趨勢來臨卻又缺乏足夠的保證金重新入市獲利。這些都需要比投資股票研判更準確，心態(tài)更穩(wěn)定，技術更熟練。更多關注國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和政策對大盤的影響，關注道瓊斯、恒生等外圍主要指數(shù)的走勢，關注權重較大的成分股對滬深300指數(shù)的影響。

　　對仿真交易的跟蹤分析表明，短期交易的收益遠高于長期持有的投資者，減少持倉周期是規(guī)避上述市場不確定性的有效措施。

　　4、操作風險

　　規(guī)避和減少實際操作中風險發(fā)生幾率，應從以下方面著手并覆蓋操作的全過程。

　　A.入市原則：首先給自己制定嚴格的紀律，如減少頻繁交易、永遠不超過半倉、趨勢有利順勢加倉、金字塔式逐級遞減加倉、決不輕易補倉、決不輕易持倉過夜(避免突發(fā)事件及結算、保證金風險)等。針對盤中具體操作，原則還應細化，如套利交易中的隔月價差套利，必須把握好價差的歷史波動規(guī)律，嚴禁輕易重倉介入，防止一旦價差出現(xiàn)重大突破導致嚴重虧損。

　　B.交易計劃：計劃是操作的方案準備。如設置介入點(風險報酬比通常應大于3：1)、設置止損點、設置止贏點、設置持倉的資金比例(長線交易采用小比例持倉，T+0交易持倉比例可適當擴大)、保持加倉點在回折后與上一交易點留有合適的距離、多項止損措施等。

　　C.資金準備：目前滬深300合約每點價位為300元，隨著行情推進，按合約乘數(shù)300點和保證金比例12%計算，預計股指期貨推出時10萬元才能夠買入一份合約。不做隔夜交易的T+0投資者需20萬以上的保證金，因買入一手合約頭寸占資金比例已達50%；中長線資金比例一般控制在20%以下，至少需要50萬資金。否則持倉比例過高風險偏大。

　　D.投資組合：股指期貨是金融產(chǎn)品交易的衍生工具，往往與其它金融產(chǎn)品進行組合投資。根據(jù)“馬可維茲分散”理論，用低相關甚至負相關的投資工具作組合，能有效分散和降低整體風險，如期貨組合與股票、債券組合之間的相關性很弱，甚至為負值，因而組合投資可針對風險而加入股指期貨或相關基金品種。

　　5、自身素質風險

　　散戶參與股指期貨的最大風險來自于自身。

　　A.心理層面：股指期貨對于中小投資者的考驗遠大于股票。主要原因在于其交易制度比較證券更復雜、時限壓力更強烈、帳戶資金波動性更嚴重對不良心理的誘發(fā)效應。機構投資者操作代理的資金，散戶投資者操作自有資金，從這個意義上講，散戶的自主性、隨意性更大。沒有良好的心態(tài)，則制定的原則計劃再好、方案再完備、技術再熟練也等于零。實證研究表明，市場感覺再好的投資者，如隨心所欲，不執(zhí)行自定的紀律，最后都導致虧損。不良心理主要體現(xiàn)為貪婪、僥幸、恐慌三大類。克服貪婪必須視“保住現(xiàn)有收益”高于“追逐更高收益”，不羨慕別人的“最后一桶金”。克服僥幸必須第一時間嚴格止損，譬如虧損20點就認定方向看錯，無條件出局，錯過第一時間就決不再錯過第二時間。克服恐慌必須在意外沖擊下保持鎮(zhèn)定不亂方寸，抓住機會“絕地反擊”而非自暴自棄。

　　B.經(jīng)驗和技巧層面：股指期貨的交易指令、交易機制較之股票有很大區(qū)別，交易軟件的設置也多有不同，總體復雜程度更高。散戶入市前必須充分了解交易的特點和難點，避免操作失誤甚至“烏龍指”錯誤下單。提高自身經(jīng)驗和技巧的最好途徑是先期充分參與仿真交易、模擬比賽等活動，在市場研判和實戰(zhàn)演練中全面提高素質。

　　七、建立適合散戶特點的程式化交易系統(tǒng)

　　人們公認投資交易的最大敵人不是市場而是自己，不是市場太聰明而是自己太自作聰明。貪婪、僥幸、恐慌等心理是投資交易的大敵。但這些心理又構成人性的基本元素，包括心理和生理在內(nèi)的人性弱點不可能被人完全克服。如思考過程和動作的延時性隨時限制著行情爆發(fā)瞬間的最佳反應，導致錯失良機。信息化時代，只有人的智慧與計算機及信息網(wǎng)絡結合，“優(yōu)勢互補”，建立起適合自身特點的程式化交易系統(tǒng)，才能達到散戶駕馭股指期貨的最高境界。

　　交易系統(tǒng)最早起源于美國芝加哥期貨市場，電腦出現(xiàn)使其價值逐漸得到公認和普及。現(xiàn)在全球許多機構和個人投資者完全由電腦程式交易系統(tǒng)來進行決策，獲取了巨額財富。系統(tǒng)交易業(yè)已成為發(fā)達國家機構投資者手中的“王牌”武器。

　　初涉市場的散戶一般依靠自己的經(jīng)驗和直覺進行交易，但經(jīng)驗往往有局限，直覺往往是錯覺。例如上漲趨勢中看見漲幅過度就迫不急待做空，被套則繼續(xù)加倉；看見以前K線中某種形態(tài)導致了實際的漲或跌，便將這些形態(tài)當作預測趨勢的“普遍真理”。然而歷史不會簡單重復，成功經(jīng)驗和直覺導致失敗正是市場演變的主要特征，也是散戶失足的主要原因。

　　股市上已開發(fā)出不少用于炒股的電腦程式交易系統(tǒng)，各有千秋各有利弊。其中主要困惑是：靈敏度低則可能漏掉買入賣出機會，靈敏度高又會頻繁發(fā)出買入賣出信號，令人無所適從。隨著股指期貨漸行漸近，有研發(fā)實力的期貨公司，也在商品期貨程式化交易的基礎上開發(fā)出針對股指期貨的交易系統(tǒng)，

　　實用的交易系統(tǒng)應具有可操作性，有完整的數(shù)據(jù)品種、明確的交易信號和風險控制能力、穩(wěn)定獲利能力，能夠經(jīng)受住市場的反復考驗。其功能應包括：▲市場分析、▲篩選交易品種、▲各類技術形態(tài)、▲買入賣出信號、▲止損止贏時機、▲資金計算管理、▲下達交易指令等。

　　成長中的散戶投資者正不斷通過技術分析走近電腦程式交易系統(tǒng)。不同的交易者也通過不同的成長經(jīng)歷形成自己的風格和特長，如有人善用K線，有人善看形態(tài)，有人善數(shù)波浪等。拿K線來進一步說，有人喜歡周線或日線，有人喜歡60分鐘圖或30分鐘甚至5分鐘圖。各人預期的風險和收益并不一樣，每種技術指標都有其科學道理，綜合分析也因人而異會導致不同的結論。投資者應該在期貨公司幫助下建立起個性化的交易系統(tǒng)，主要可分為順勢交易系統(tǒng)、逆勢交易系統(tǒng)和形態(tài)交易系統(tǒng)。

　　系統(tǒng)名稱順勢交易系統(tǒng)逆勢交易系統(tǒng)形態(tài)交易系統(tǒng)

　　原則特點跟蹤發(fā)現(xiàn)趨勢，順勢交易振蕩區(qū)間，摸頂抄底識別形態(tài)重現(xiàn)，把握歷史重演

　　基本原理按趨勢信號的產(chǎn)生順勢追漲殺跌趨勢不明確時尋找相對高、低點，反趨勢高拋低吸按照反轉形態(tài)和持續(xù)形態(tài)及突破后的測量目標位交易

　　趨勢信號葛藍碧法則、四周交易法則支撐阻擋、黃金分割反轉、持續(xù)、跳空缺口、波浪等

　　技術指標RSI、MACD、KD等RSI背離等(波浪理論)

　　交易信號收盤突破前四周高點后買入，無做空做多信號出現(xiàn)前持有，收盤跌破前四周低點后賣出，多頭平倉同時做空盤整區(qū)間上限賣出、下限買入，破位后止損；黃金分割位0.382、0.5、0.618入市，突破0.618后止損出現(xiàn)跳空缺口后買入，填補跳空缺口后平倉；上升旗形突破上限后買入，跌破下限后平倉；3浪5浪買入，2浪4浪ABC浪賣出，破壞數(shù)浪原則后平倉

　　系統(tǒng)優(yōu)點簡單有效，頻次少，成本低，容易實現(xiàn)自動化交易較準確預測價格波動拐點，有效捕捉每次漲跌，趨勢不明時發(fā)揮作用，彌補順、逆勢交易系統(tǒng)不足，有效規(guī)避短期風險展示突破后比例和時間關系，可測量目標位并計算風險/收益比率，預測到位大致周期，易于把握每一波段行情

　　系統(tǒng)缺點只適于單邊行情，交易周期長潛在風險較大交易頻繁令成本上升，快進快出對止損和專業(yè)要求更高， 形態(tài)復雜多變難以詳盡描述，歷史重演相似但有差異

　　適用對象中長線投資者短線投資者經(jīng)驗和技能較高的投資者

　　無論投資者擅長何種分析方法、偏好何種投資方向、投資期限多長，都可以在以上三種交易系統(tǒng)中進行選用。只有運用并逐步完善適合于自己的程式化交易系統(tǒng)，散戶才能真正在交易中不斷取得實質性進步，最大限度克服人性的弱點，發(fā)揮自身的優(yōu)勢，達到“人機合一”的境界。

　　在剛剛結束的首屆中國金融創(chuàng)新論壇上，北京大學金融衍生品研修院名譽院長利奧 ·梅拉梅德教授在其專題演講中特別提出：中國證監(jiān)會加強培訓和教育包括機構和散戶在內(nèi)投資者的做法非常好。金融衍生品是非常復雜的工具，只有通過不斷學習和演練，才能提高投資者的專業(yè)知識和經(jīng)驗。今天，股指期貨正向散戶逼近，只要我們正視它，剖析它，知己知彼，揚長避短，廣大散戶就可以迎接它的挑戰(zhàn)，與機構投資者一道成功分享它的風險和機遇。

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