平安期貨 馮子灃

　　股指期貨的到期日效應(yīng)指的是，在股指期貨結(jié)算日，目標(biāo)指數(shù)的成交量和波動(dòng)率顯著增加的現(xiàn)象。到期日效應(yīng)產(chǎn)生的根本原因是指數(shù)期貨采用現(xiàn)金交割的方式進(jìn)行結(jié)算，而套利的平倉交易、套期保值的轉(zhuǎn)倉交易與投機(jī)交易者操縱結(jié)算價(jià)格的欲望，在最后結(jié)算日的相互作用產(chǎn)生了到期日效應(yīng)。

　　由于我國證券交易法規(guī)定不能賣空股票，套利交易只有在股指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格以上才會(huì)出現(xiàn)，套利交易者賣出股指期貨，買入現(xiàn)貨。對(duì)于期貨到期日仍持有現(xiàn)貨的套利者，需要按照期貨結(jié)算價(jià)格出清股票。如果套利交易者比較多，同一時(shí)間內(nèi)的賣壓就會(huì)集中出現(xiàn)，對(duì)指數(shù)產(chǎn)生下跌壓力。對(duì)于套期保值者，在合約即將到期時(shí)需要將空頭合約轉(zhuǎn)到其他月份去，因此合約到期前當(dāng)月期貨合約價(jià)格將有一定的壓力，而期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用將影響傳導(dǎo)到現(xiàn)貨指數(shù)。該合約的投機(jī)者則希望在最后結(jié)算日盡量使現(xiàn)貨價(jià)格向自己比較有利的方向發(fā)展，以達(dá)到獲利或者減少損失的目的，因此投機(jī)者在最后交易日有操縱價(jià)格的意愿。

　　在以上所述的不同因素影響下，股指期貨到期日的交易量、波動(dòng)率和收益率與平均水平有明顯差異。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，股指期貨到期日買入

股票的投資收益率比其他交易日的平均水平要高；以股指期貨到期日為開始的前半個(gè)月內(nèi)買入股票比后半個(gè)月買入股票的投資收益率要高。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，股指期貨到期日造成了現(xiàn)貨價(jià)格的一個(gè)洼地效應(yīng)。

　　對(duì)于一些股票的投資者，股指期貨到期日后的幾個(gè)交易日可以看作買入股票的一個(gè)比較好的時(shí)機(jī)。同樣，在兩個(gè)股指期貨到期日中間賣出股票也有輕微的溢價(jià)。股票投資者同時(shí)要留意該月份出現(xiàn)正向套利空間日期的數(shù)量，在出現(xiàn)套利空間的交易日持倉量是否有明顯的增加，如果有條件的話還需要了解機(jī)構(gòu)所持的空單數(shù)量是否比較大，這些因素都有可能對(duì)股指期貨到期日的現(xiàn)貨指數(shù)產(chǎn)生一定壓力。

　　為了避免結(jié)算價(jià)格被操縱，中金所將到期日股指期貨交割結(jié)算價(jià)定為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，并有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)股指期貨的交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行調(diào)整。由于時(shí)間跨度較大，成分股票權(quán)重比較分散，大大降低了被操縱的機(jī)會(huì)。同時(shí)，中金所將股指期貨的結(jié)算日定為每月第三個(gè)星期五，避開了月末效應(yīng)、季末效應(yīng)等其他可能引起現(xiàn)貨波動(dòng)的因素。中金所在制度上對(duì)股指期貨的到期日效應(yīng)的影響做了充分考慮，但究竟股指期貨的到期日效應(yīng)對(duì)現(xiàn)貨的影響有多大，需要市場(chǎng)來證明。