概要

　　●國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)主席拉托(Rodrigo Rato)周表示，由于商業投資重獲動力，今年下半年美國經濟將會加速增

　　●美國財政部15日公布的數據顯示，外國資本凈流入為450億美元

　　●中國國家統計局最新數據顯示，4月份居民消費價格總水平(CPI)同比上漲3.0%

　　●中國人民銀行決定從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點

　　●國際銅業研究組織(ICSG)周四稱,2007年全球銅供給量可能會比需求量多出27萬噸

　　●全球銅價巨幅下跌

　　★行情回顧

　　在上一周跌破8000美圓關口之后,本周倫敦銅市場繼續大幅下跌,帶動了整個金屬市場的走弱,幾個月以來的樂觀氣氛喪失怠盡,平倉盤始終主導市場的運行.全周始終處于空頭控市當中.周一,期銅和期鎳大幅下滑,因在本月稍早這兩種金屬升至歷史高位后,投機客鎖定獲利.期鎳重挫1,550美元 ,報49,050美元.期鋁跌50美元,報2,830美元.期鋅跌2.5%,收報3,950美元.期鉛跌10美元,報2,075美元.期錫報14,000/14.周二反彈,因有消息稱中國進口數據強于預期. 期鋁漲至2,850美元.全球第三大氧化鋁廠商中國鋁業稱,預計未來六個月中金屬鋁價格處於相對高位,歸因于來自中國的需求成長. 期鋅跌35美元,收報3,915美元.期鉛漲至2,085/2,090美元,期錫報14,125/14,150美元,周三跌至六周最低位,大量進口銅預示中國未來的金屬需求可能將放緩. 國海關發布的數據顯示,中國今年4月進口未鍛造銅205,053噸.過去三年銅價幾乎上漲了兩倍,受中國和印度強勁的長期經濟成長前景的激勵,投資者的資金源源不斷流入銅市. 周四下跌,期銅跌至六周低位,進一步拖累市場,因有跡象顯示全球主要金屬消費國--中國市場供大于求. 期銅一度觸及4月3日以來最低水準7,095美元,最終收報7,251,較周三收盤價下跌4.7%,或359美元.期鋅一度下滑6.8%至四周低位3,580美元,最終收報3,670/3,671. 期銅周五尾盤回升,分析師表示因市場擔心中國需求放緩且中國加息,拖累期銅稍早觸及七周低點,期銅盤中挫至七周低點7,090美元,之後反彈收在7,272美元,漲21美元. 上海銅庫存猛增約15,000噸,可能暗示銅供應已經滿足了或超過了中國的需求. 中國將金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點,由2.79%升至3.06%,也令此間市場人氣受壓.全周金屬市場整體陰云密布,其中以銅鋅尤甚,鉛錫鎳也承受了一定的壓力,但顯然承接力量強于前者.

　　★前周觀點回顧與評估

　　筆者在上周報告中有關:“國際金屬市場在經過了連續上升之后,市場的空方能量始終沒有得到有效的釋放,因此對消息的反應顯得敏感.但全球經濟的整體健康繼續為金屬提供支持.美國制造業的擴張以及OECD國家的先行指標強勁都顯示出消費將保持強勁的勢頭.中國經濟的強勁增長繼續為金屬提供動力.而市場在完成了一個推動級別的上升之后,銅價顯然需要以時間換取空間的方式來等待現貨市場的接受.鋁價則在不斷測試2900美圓阻力的情況下漸漸走出區間.鋅價沒有完成其上升的結構,技術上在短線調整之后,將再度上行.”的觀點與市場的運行不一致，倫敦銅價在跌破8000美圓后出現了平倉盤恐慌性打擊，其大幅下跌帶動了全球銅價的整體走弱，而金屬市場也在銅價的回落壓力下承受拋盤的打擊。筆者上周對于金屬市場的高位調整的觀點明顯主觀，市場在經過了3個多月的上漲后，其向下的動能被激發，在不斷的釋放過程中連續對市場構成打擊，而經過了重創之后，市場短期內難以恢復前期的強勁態勢。

　　★市場結構

　　金屬的回落沒有改變庫存的繼續減少的局面，截止周末倫敦銅庫存已經下降到了141325噸，鋁庫存為834575噸，鋅庫存已經下降到了81525噸的低水平。但同時市場持倉由于平倉盤的出現而減少，截止周末銅市場為244090手，鋁市場為556135手，鋅市場為147429手，分別為庫存的43倍、17倍和45倍。期權市場看，雖然6月份銅期權的看漲與看跌期權持倉為23295/12980，但由于分布較為均勻，沒有發現集中持倉，因此對銅價的運行影響較為有限，而鋁市場則不同，2900美圓之上的看漲期權仍然龐大，其中2900美圓17210手，3000美圓12834手，3250美圓10500手，明顯集中，但同時在2600美圓也出現了集中的看跌期權持倉，為20311手，這樣以來，由于看漲期權集中所引發的緊張狀態可能由此而出現一定的緩解。鋅期權則基本均衡，為17112/8785，對市場的影響不明顯。

　　★市場焦點

　　. 金屬市場的下跌令投資者重新審視目前全球經濟狀況以及供需變化，而美國經濟顯然繼續成為市場關注的重點。去年以來始終被一些機構不看好餓美國經濟究竟如何，美國房地產回落是否將導致經濟的衰退，這些問題始終困繞著投資者，但無論如何，截止目前作為美國支柱型產業的房地產疲弱沒有對經濟構成嚴重的打擊，同時一些數據開始顯現美國經濟可能增速將回升。對此，國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)主席拉托(Rodrigo Rato)周二表示，由于商業投資重獲動力，今年下半年美國經濟將會加速增長。在半年一次的全球經濟展望(World Economic Outlook)中，該組織將07年經濟增長預期由06年9月發布的2.9%下調至2.2%。并表示，08年GDP增長將會上升至2.8%。拉托在迪拜的記者招待會上表示，美國今年下半年經濟增長將會復蘇并加快，尤其值得注意的是，商業投資將會超過去年12月水平。顯然，國際貨幣基金組織雖然對美國經濟今年整體的增長預期調低，但對下半年的預期得到了提升，而投資的增加顯然是對美國經濟樂觀基礎上產生的，必然帶動經濟的增長。

　　在傳統增長方式將可能得到提升的情況下，市場仍然關注在長期貿易不平衡中，大量美圓流出美國后如何再度流回美國，以達到總體上的平衡，資本項的流入市場是美國經濟能否持續的重點所在。美國財政部15日公布的數據顯示，外國投資者3月凈購美國長期證券總計為563億美元。 除去非市場的流動，外國投資者凈購美國長期證券將為676億美元。國內長期證券凈購1,073億美元，美國出售的海外股票和債券凈額為403億美元。 外國資本凈流入為450億美元。外國投資者凈購入美國中長期國債351億美元。個人外國投資者購入的美國中長期國債為312億美元，官方機構購入的為44億美元。 外國投資者購入的美國政府支持的機構的債券為155億美元。外國投資者購入的美國股票為148億美元，公司債券為424億美元。 外國投資者持有的美國國債、票據和債券總計為2.197萬億美元，外國官方持有的總計為1.469萬億美元。 日本持有的美國國債為6,123億美元，中國為4,202億美元，英國為1,451億美元。加勒比海銀行中心持有的美國國債為884億美元，石油輸出國家(包括OPEC主要成員)持有的為1,130億美元，韓國持有的為581億美元。顯然，美國長期貿易逆差所導致的赤字，在資本項的增加中得到了彌補，因此其經濟總體上仍然處于良性循環當中。對全球經濟繼續給予支持，也有利于全球商品的運行。

　　作為全球最大的銅鋅消費國以及最大的鋁鋅生產國，中國經濟的運行以及政府所采取的宏觀調空措施將會對經濟的影響始終是市場最為關注的焦點。中國國家統計局最新數據顯示，4月份居民消費價格總水平(CPI)同比上漲3.0%，漲幅比3月份回落0.3個百分點，這也是今年以來CPI漲幅首度回落。今年1至3月份，CPI同比漲幅依次為2.2%、2.7%和3.3%，而全年調控目標為3%以內。從更能反映CPI變動的環比情況看，CPI環比已經連續兩個月出現下降。國家統計局數據顯示，4月份CPI環比下降0.1%，3月份環比下降0.3%。可以說消費者物價指數整體上仍然在政府今年控制的范圍之內，但由于GDP的增長速度仍然高于今年的目標,超過10%說明有過熱的苗頭.為此,中國人民銀行決定從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。顯然,這是中國政府今年以來宏觀調控的一部分,同時也是最為嚴厲的調控措施,必然會令經濟運行的更加穩健,而這種由于調控而導致經濟衰退的觀點顯然是沒有必要的.經濟的健康增長對全球商品的運行更加有利.

　　宏觀經濟的繼續良性運行是目前商品市場整體保持健康上行的保障,而在微觀方面,供需矛盾的緩解在短期內對金屬市場構成一些壓力.

　　國際銅業研究組織(ICSG)周四稱,2007年全球銅供給量可能會比需求量多出27萬噸.ICSG預計,今年全球精練銅產量將增長4.3%至1,807萬噸,而全球的需求將上升4.7%至1,780萬噸.ICSG預計全球銅礦產出將上升6.3%至1,597萬噸.雖然說需求繼續高于供應的增長,但仍然出現一定的剩余,銅價在運行中自然會面臨一些壓力.同時,消費強勁的中國市場,由于前4個月進口的過快增長令投資者懷疑進口精銅已經銅精礦的幅度會出現明顯的回落而打擊全球銅價.中國海關總署周二公布的初步數據顯示，中國4月銅精礦進口總計為480,000噸。 1-4月進口同比增長25%至152萬噸。數據同時顯示，中國4月精煉銅、陽極銅和銅合金進口達到205,053噸，低于3月份創紀錄的219,359噸。今年前4個月進口較去年同期增長130.6%，達到746,155噸。 4月原鋁和鋁合金出口下滑至50,850噸，高于3月的38,491噸。今年前4個月，中國鋁出口總計為192,245噸，同比減少52.8%。

　　★機構觀點

　　巴克萊:本周前期我們參加了在巴林舉行的CRU 鋁會議。普遍的市場觀點是短期走勢看空，但考慮到需求情況非常強勁、閑置產能下降、能源供應有限以及新建項目可能因人力短缺下滑以及工程承包產能受到抑制，鋁的中期前景非常看好。市場似乎一致認為今年下半年鋁小幅過剩。有些人擔憂今年迄今為止隱性庫存可能已經在中國建立，也有些人擔憂中國半成品出口的大幅增長對西方(尤其是亞洲)原鋁需求造成的影響。基本面顯示未來幾月鋁價將走低，但幾乎沒有人認為會跌破2400美元。

　　BNP Paribas:國際銅業研究組織(ICSG)預計2007年全球銅供應將超過需求28萬噸，2008年將達到52萬噸。ICSG報告2007年全球銅礦產量將增長 6.3%，2008年增長7.3%。鎳下跌約3%，收于50000美元下方。考慮到不銹鋼市場的惡化以及鎳生鐵供應的上升，鎳大幅下跌。銅對鋁的沖擊不大。因為鋁近期的漲勢不大——不像其他基本金屬，預計不會大幅下跌。由于關稅調整中國出口可能減少對西方的生產商非常利好。

　　瑞銀:國際鎳研究組織(INSG)近期表示2007年全球原生鎳市場將從2006年的短缺3.8萬噸轉向過剩7萬噸，需求和供應主要受中國的拉動。2007年原生鎳產量預計將從136萬噸增長至148萬噸，增幅9%。消費預計將從2006年的139萬噸增長至141萬噸，增幅1.4%。“2007年預期的關鍵因素仍然使中國對鎳及含鎳制品的需求增加”，INSG表示。“供應方面，在2006年迅速擴張的中國的新產品——鎳鐵/生鐵預計將在2007年加速擴張，因中國的需求保持強勁，同時鎳價維持在目前的高位。”對中國供應過剩的擔憂以及庫存上升破壞基本金屬市場，銅和鋅收低近2%。銅受到的沖擊較大，因投機多頭平倉，同時拋盤使銅價跌破近期支撐位，在場內交易結束之后下跌加速，因上升趨勢線的支撐被跌破吸引投機者從惡化的技術形態中尋找指引。中國4月的銅進口強于預期引發對未來幾周進口可能大幅下降的擔憂，因現貨市場供應過剩、上海期貨交易所的庫存增加。銅可能進一步走軟，我們建議獲利了結，并等待更好的價位買入——6000-7000美元區域的價格可能使銅再度被買入。鋁較為堅挺，我們認為在上漲幅度不及其他金屬的基礎上鋁價的下跌有限，首先2800美元的支撐保持完好。鎳仍然堅守50000美元關口，同時仍然非常緊張的近期價差顯示空頭可能撤離他們的頭寸。盡管這樣，LME庫存維持低位，而且這一情況持續將使鎳價受到良好支撐。不過我們沒有改變我們對鎳的觀點，買入或賣出的風險都太大，我們建議獲利了結。考慮到緊張的供需基本面和處在低位并且還在下降庫存，我們認為鋅被超賣，逢低買進。美國4月的房屋開工好于預期，增長152.8萬套。不過房屋許可，這一經濟活動和房屋市場的先行指標從3月的156.9萬套大幅下降至4月的142.9萬套。工業生產和產能利用率也小幅增長。

　　麥格理:國際銅業研究組織的在Lisbon的會議這周結束，至此所有三個研究組織(鎳、鉛/鋅、銅)的會議在過去一周里均結束。公布的銅數據與銅價格的下跌相符合，因此這個發布吸引了大部分人的注意力。簡單來看，這數據似乎是看空的，預期今年過剩28.2萬噸，2008年過剩52.7萬噸。包括估計的2006年過剩33萬噸，這意味著這三年里將會有113.9萬噸的庫存增加。

　　曼氏金融:盡管美國的宏觀數據相當看好。房屋開工增長大于預期，抵消了疲軟的營建許可指標，但工業生產是我們實際關注的數據，這一指標的增長是預期的兩倍還多，達到0.7%。我們認為金屬(尤其是銅)沒能因前日的經濟數據反彈是由于美元大幅走強推動金屬走低的結果。對美元與金屬關系的傳統解釋是由于美元走強，國外的金屬買家失去了一些購買力，因此將打壓金屬走低。在理想的情況下，這一理論相當簡單，并且確實不適合中國的情況，迄今為止或多或少的盯住美元沒有使中國的決定受到影響。

　　標準銀行:鋅庫存繼續下降，并觸及過去16年來的最低位，不過這沒有阻止鋅價跟隨銅下跌。過去鋅與銅的關系就引發問題，此次也不例外，銅的疲軟對鋅構成壓力。我們認為鋅不會一路下跌，但大部分人對此不確定。事實上，我們繼續認為如果銅價能夠突破調整階段，那鋅價可能進一步反轉上升。

　　★ 綜合分析

　　今年以來,中國進口的異常強勁一直是今年以來市場保持強勁的動力,對中國消費的強勁預期使得市場持倉不斷擴大,銅價也在不斷攀升中再度接近了歷史高位.但同時,中國進口的持續大幅增加也開始成為銅價進一步上行的顧慮.,市場人士開始懷疑這種強勁的進口態勢能否得到持續.海關公布的數據顯示，中國4月精煉銅、陽極銅和銅合金進口達到205,053噸，低于3月份創紀錄的219,359噸。今年前4個月進口較去年同期增長130.6%，達到746,155噸。4月銅精礦進口總計為480,000噸。 1-4月進口同比增長25%至152萬噸。顯然在這種強勁進口的背后是否出現了中國供應的過剩,從而導致下半年進口的大幅減少是市場的主要顧慮,截止周末,上海期貨交易所銅庫存已經達到了99556噸,顯然大量的進口促使過剩的出現.而中國自身的銅產量也大幅增加開始對銅價施加壓力,統計局公布的前4個月中國銅產量達到了985,700噸,其中4月份同比增長了17.1%環比上升了24%.同時,廢銅進口也出現了大幅的提升,4月份進口60.87萬噸,創下近年來的新高.如此以來,市場自然會對中國方面大量進口的局面能否得到持續而產生懷疑,銅價自然會產生壓力.我們從目前中國市場與國際市場的比價回落到8.6一下也可以得出中國方面進口難以為繼的結論,說明市場的擔憂是不無道理的.銅價的下跌對技術整體帶來壓力, 鋅庫存繼續下降，并觸及過去16年來的最低位滿載這樣的情況下,銅價的下跌同樣帶動了鋅價的大幅回落,銅價的領頭羊作用沒有改變.

　　在供應不斷增加的同時,投資者對于消費的預期也由于中國中國政府所采取的一系列宏觀調控的措施開始減弱,在中國GDP增長超過中國政府控制的范圍以及CPI接近警戒線的情況下.中國央行宣布從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。顯然,這是中國政府今年以來宏觀調控的一部分,同時也是近年來最為嚴厲的調控措施.因此,在中國經濟總體保持更為健康的運行的同時,短期內對市場的壓力,尤其是投資者心理的壓力是難以避免的.

　　從國際市場看,美國經濟整體運行仍然健康,雖然房地產數據顯示其仍然沒有走出低谷,但顯然沒有對美國經濟構成威脅.最新數據顯示, 美國4月新屋開工月率上升2.5%，增長152.8萬套.3月上升0.3%,但同時, 4月營建許可下降8.9%，3月為上升1.8%,年率為97年6月來最低,顯示房地產市場走出低谷仍需時日.同時,其他數據顯示經濟運行整體樂觀,作為經濟運行的一個重要的數據,美國5月消費者信心出現了意外上升。調查顯示，美國5月密歇根大學消費者信心指數從87.1升至88.7。而之前市場預期降低到86.5。而美國商務部最新公布的3月工廠訂單修正后仍為較前月上升3.1%,3月耐久財(耐用品)訂單修正后仍為上升3.7%.顯然,美國經濟出現衰退的跡象始終不明顯.對此, 國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)主席拉托(Rodrigo Rato)表示，由于商業投資重獲動力，今年下半年美國經濟將會加速增長。拉托在迪拜的記者招待會上表示，美國今年下半年經濟增長將會復蘇并加快，尤其值得注意的是，商業投資將會超過去年12月水平。作為全球經濟的龍頭,美國經濟在下半年的增長加快勢必會帶動全球經濟的增長.而正在復蘇中歐洲以及日本經濟也將獲得增長的機會.

　　中國與全球經濟的總體健康增長繼續對全球商品以及金屬市場提供支持.而近期由于全球最大的銅消費過中國的進口巨幅增長對中國銅價帶來一些壓力,同時對未來進口預期減弱也使得國際市場失去了持續上漲的動力.銅價的走弱也對其他金屬施加壓力,市場繼續處于調整行情當中.

　　我仍然從周邊市場和相關品種的運行觀察目前金屬市場的運行環境.與目前經濟運行相一致的是,道瓊斯工業指數以及SP500指數在本周繼續加速上升行情,強勁的上漲無疑說明目前世界經濟總體的運行仍然健康,宏觀環境樂觀. 10年期美國公債收益率升至4.78%上方的三個月高點,顯然市場繼續對經濟的增長充滿信心.波羅地海航運指數繼續上行顯示經濟活動仍然在加快.整體環境仍然在樂觀的氛圍當中,對商品提供長期的支持.

　　美圓在本周出現了一些反彈,對商品帶來了一些壓力,但由于其下降通道沒有被打破,因此,其對于商品的壓力將被限制在一定的氛圍內.

　　全球商品看,連續幾周上升之后,本周市場在高位出現了停頓,但顯然沒有對市場的長期上升帶來破壞,目前屬于修復行情.

　　原油作為全球經濟的成本體系,在本周出現了一定的回升.結構上的頭肩底仍然成立,市場存在著繼續上漲的潛力,對商品的整體有利.

　　貴金屬的黃金白銀在本周出現了明顯的回落,且目前已經回落到上升通道的上軌,下周將繼續測試下軌的支持.需要說明的是,由于貴金屬今年以來所形成的上升通道為整體區間中的反彈性質,因此其即使跌破上升通道也不能構成整體的破壞.但無論如何,貴金屬的回落對金屬的壓力也將是不可避免的.

　　金屬自身看,受到銅價下跌的影響,本周鉛價也出現了一些回落,但顯然鉛價的上升通道保持完好,周末的回升意味著市場的強勢沒有發生動搖才。錫價繼續高位整理,時間換取空間的方式說明市場的強勢同樣沒有發生改變.強勁的鎳價也沒有在此次市場的調整中落馬,小幅回落之后在周末再度上升,強勢依舊.鋅價成為此次銅價回落的重災區,其庫存降到了16年來的低點,價格卻出現的大幅下跌.顯然,市場的恐慌性來自銅價的大幅回落.當然,同時也要提防技術上兩年來運行的大的頭肩頂的雛形.上海鋅價同樣在這樣的氛圍下連續跌停,能量傳導效應明顯.而上海鋁價在此次風潮中也受到了一些影響,但由于起區間沒有破壞,而鋁消費漸漸走強為市場提供一定的支持,因此影響較為有限,能否在下周走出區間較為重要.倫敦鋁價同樣運行在區間當中,平衡市的特征明顯.最為嚴重的是上海銅價,在本周多頭遭遇滑鐵盧,現貨的過剩使得市場在極度恐慌當中巨幅下跌,摻不忍睹,多米諾骨牌被推翻嚴重打擊了投資者的多頭信心.截止周末回落已經超過了今年以來上升50%.而紐約以及倫敦市場作為主導市場,其回落的幅度僅僅達到上升的0.382位,市場在該位展開了小幅的反彈,說明市場初步測試了支撐.銅市場總體看,由于今年以來的上升運行了明顯的推動行情,換言之,市場的主流方向繼續向上,但近期顯然已經進入了對前期上漲的調整行情中,劇烈的下跌同時也釋放了空方所聚集3個多月的能量,由于市場剛剛經歷的重創,短期內市場仍然將出現震蕩.

　　★后市展望.在全球經濟仍然樂觀的情況下,中國宏觀調控力度的加大以及銅進口的大幅增加令中國國內銅出現過剩.現貨壓力繼續對期貨市場實施打擊,令銅價保持弱市運行.作為金屬的引擎,銅價的下跌也對金屬造成壓力.鋅價在自身存在缺口的情況下,投機力量使得市場大幅下跌.鋁價則繼續運行在區間中,受到的影響相對有限.總體看,由于市場多頭剛剛遭遇滑鐵盧,因此在市場初步測試支撐之后,震蕩在所難免.

　　景川

　　2007年5月19日