□五礦實達期貨 王曉丹

　　在基本面強勁的大背景下，倫銅從2月底開始持續上漲一度沖至8335美元高點，其間竟沒有一次深幅調整。而此次從高點下挫剛跌破7500美元大關，市場看跌聲音已此起彼伏。筆者認為，此次跌勢僅是短期技術性調整，銅市強勁基本面未改，曾經低迷的歐美需求也在反彈，在中國及歐美三駕馬車拉動下，銅價調整后將重新上漲。

　　現貨壓制掩蓋中國消費

　　4月中國海關數據令市場大跌眼鏡，銅及銅制品、廢銅、銅精礦進口均大幅增長：中國4月份精煉銅產量達到27.37萬噸。1-4月國內精銅供應量為101萬噸，比去年同期增長6萬噸。預期4月精銅進口量為18-19萬噸。1-4月精銅凈進口為66萬噸，較去年同期增加48萬噸。同時由于去年國儲拋銅主要集中在前幾個月，1-4月拋售量以20萬噸計，交易所庫存年初至今增加了5.5萬噸，也就是相對于2006年，國內的供給增加了28.5萬噸（6+48-20-5.5=28.5）。

　　但國內供應壓力是否大到無法消化的程度呢？答案是否定的。原因有三：一是現貨對當月合約貼水保持穩定，沒有明顯放大，顯示出現貨市場上持續的買盤在消耗存貨。二是下游訂單情況良好，企業在銅價下跌后采購意愿強烈，雖然急跌情況下買盤還沒有出現，但一旦調整結束，企業就會停止觀望開始買入。三是4月進口量中有相當一部分是保稅區轉口的，這部分并不會增加國內供應。昨日LME庫存韓國地區兩個倉庫流入了2375噸，筆者推測就是由國內交到交易所的。

　　另值得注意的是，由于2月份以后銅價猛漲，精銅廢銅價格拉大，使用廢銅變得更劃算，廢銅成交非常活躍，廢銅對精銅的替代非常顯著。尤其是4月份廢銅成交明顯放大，進口也大幅增長。因此，廢銅對精銅的替代量不容忽視。

　　還有，據筆者對加工企業的調查，今年前4個月的月平均表觀消費量可望較去年增長為8%左右。因此，不能因為看到中國現貨市場壓力大就否認了中國消費，恰恰相反，表觀消費正在壓制之下快速增長。

　　新的引擎啟動—歐美需求

　　美國4月工業生產較前月增長0.7%，工業生產的增長是我們最樂于看到的需求指示燈。另外最新的OECD領先指標變動速度上漲主要是受到美國指標急劇上升的帶動，顯示了美國未來6個月內生產的良好增長前景。4月美國ISM采購經理人由3月的50.9強勁上漲到54.7，上漲主要是受到新訂單（51.6升至58.5）以及生產增長（從53升至57.3）的拉動。工業訂單及新訂單本身就是未來需求前景的領先指標，綜合來看美國工業生產及工業需求都顯示了良好前景。

　　另一個直接衡量歐美需求的指標是LME庫存變化。歐美地區庫存從3月開始加速流出，至今共流出6.4萬噸，其間LME庫存從21萬噸降到目前的14.3萬噸，幾乎全部是由歐美地區流出。庫存流出與工業指標相配合顯示了歐美地區工業需求的復蘇以及良好的需求狀態。

　　綜上所述，不同于去年供給中斷與需求增長配合所引發的超級漲勢，今年銅市焦點都集中到需求上。因此，2007年銅將不會一帆風順，而是在不斷地測試與調整中，維持高位格局。