平安期貨 馮子灃

　　市場風險也就是系統風險，指那些影響整個市場上漲或者下跌的因素。與系統風險對應的是非系統風險，指某些因素對單個證券造成損失的可能性。系統風險不可以通過分散投資加以消除，在一些較成熟的西方證券市場上，系統風險大約只占總風險的30% ，而中國證券市場的系統風險大概在50%左右，只有2000年的系統風險比例少于30%，主要原因是2000年出現了一波藍籌股獨立上漲行情，也就是“二八”現象。

　　中國市場的高系統風險，反映到市場上就是個股的普漲普跌和指數的暴漲暴跌。上證指數由1000點上漲到2000點用了17個月的時間，從2000點上漲到3000點只用了4個月的時間，上證指數在5月9日上漲到了4000點，只用了不到兩個月的時間。

　　由于系統性風險不能通過分散投資來規避，況且中國

證券市場的系統風險如此高，作為規避系統風險的工具———股指期貨，應該盡早推出。沒有對沖手段的機構投資者為了避免

股票的下跌風險需要賣出股票，畢竟有50%的收益與系統風險是相關的。有了對沖手段則可以通過套期保值，規避由于系統風險導致的資產跌價，對于穩定市場有積極作用。其次，應該盡快推出迷你指數期貨合約，令散戶投資者可以通過杠桿作用提高藍籌股票的收益率，確立以公司基本面為主導的核心價值地位。

　　有部分投資者擔心推出指數期貨可能對股票市場有負面影響。從世界范圍上來看，沒有任何研究表明推出指數期貨對股市長期趨勢有影響，只是在推出前可能使成分股有一定溢價導致指數上漲，而推出后溢價消失導致指數輕微下跌。實際上決定指數運行的還是客觀的經濟環境，如英國1984年5月3日推出金融時報100指數期貨之后出現了一定的調整，但是其后出現了17年的牛市，主要原因在于撒切爾夫人推行以貨幣主義政策為主導的改革，同時實行公用事業私有化，削減公共開支，使英國從經濟衰退中恢復過來。同樣，韓國KOSPI200指數期貨在1996年5月3日推出，而1997年出現了東南亞金融危機，在1997年一年中，韓國775家上市公司中有50家倒閉，韓國經濟遭受重創，指數大跌。

　　統計2007年1月4日到5月8日的行情數據發現，滬深300指數上漲了78%左右，非滬深300指數成分股票的流通盤加權計算則上漲了130%左右，指數成分股票的上漲幅度反而落后于市場平均水平。因此，滬深300指數上漲的主要原因并非由指數期貨推出的預期而導致成分股的溢價增加，指數期貨在現階段推出不會導致指數由于成分股票溢價消失而下降，指數的走勢關鍵還是與宏觀經濟環境密切相關，比如說企業業績是否能跟上股價格上漲的速度，市場對于資產的價格估計是否過于樂觀。